支撑铜牛长期因素依旧 期价回调积蓄上涨能量(4)

　　后市展望

　　目前铜价再次运行在5000美元的重要关口附近，价格向上突破或者继续振荡蓄势的可能性都较大，在趋势明朗之前，建议投资者观望为主、多看少动，不宜追涨杀跌；对于国内市场来说，由于连续几个月进口处于非常的水平，加上消费旺季即将来临，现货供需将趋于紧张，有望形成内强外弱的格局，把握买SHFE、抛LME的套利机会。

　　三、铝

　　欧美产量放缓脚步、中国高产依旧

　　国际铝业协会(IAI)公布了最新的产量数据显示：

　　第一，2006年1月份全球(不含中国)的电解铝201.5万吨，日均产量6.5万吨，同比增长5%，较去年12月份的6.52万吨的日均产量小幅下滑。其中，产量的回落主要发生在北美和欧洲地区，这与该地区部分产能已经关闭相一致。我们相信，今年北美和西欧地区的部分产能仍将按照计划关闭：一方面是

能源成本上升的压力，另一方面是预计关闭的产能技术相对落后。

　　图十二、北美和西欧的日均产量

　　

北美和西欧的日均产量走势图（来源：西南期货）   图十三、全球(不含中国)日均产量

　　

全球日均产量走势图（来源：西南期货）

　　第二，中国1月份的产量达到69万吨，同比增长19%；这与我们此前的预期基本一致，此前氧化铝供应的大量增加，加上有利的铝锭价格，刺激了1月份产量的增长。国内产能的逐步释放，带来了产量的增加；然而，近期国内季节性的消费淡季，形成了短期内的大量过剩，增加了国内的现货压力。我们暂且不论国内消费的季节性因素，国内整体的供过于求的格局今年不会发生根本的改变。

　　纵观国内外的供需格局，中国只有通过出口来消化国内过剩的产量，同时弥补国际市场上供应的不足。而在当前的比价关系下，国内铝锭出口的市场机制只能通过加工贸易进行；由于去年中国政府不再发放新的加工贸易手册，尽管最近几个月的比价关系非常有利于加工贸易项下的出口，但是受贸易手册的限制，当前的铝锭出口基本上在每月10万吨以下。后期，如果国内产能不断释放，产量的增长国内难以全部吸收，只能通过出口来消化。这样，国内外供需格局的差异，将使得国内外的比价关系发生改变，促使一般贸易项下的出口机制得以启动(一般贸易盈亏平衡的比价为7.8，当前的比价在8.1左右)。

　　成本支撑强劲

　　近期有观点认为，国外铝锭冶炼的成本非常低、冶炼受益巨大，将对价格的上涨形成牵制。

    其实，对于成本与价格之间的关系，需要辨证的看待。平均成本不是决定价格的唯一因素，同时价格又不能长期偏离成本。一般来说：

　　第一，价格的波动取决于供需的综合作用，而供应对于价格的反映一定时间内存在刚性，这就体现为价格的波动更主要的取决于需求，特别是在价格的上涨阶段；第二，价格大幅高于成本的情况不具有持续性，如果铝锭的冶炼收益长期高于正常社会收益率，必然刺激新的投资资金进入该产业，导致产能的扩大，增加铝锭的供应，形成对价格的压力；第三，成本对于价格的支撑非常强劲，正常情况下，价格不可能长期低于成本运行；另外，在需求保持旺盛的情况下，考虑成本对于价格的支撑时，我们应该更多的关注行业中的最高的边际成本，而非平均成本。

　　图十四、加权平均的铝冶炼现金成本

　　

加权平均的铝冶炼现金成本分析图（来源：西南期货）

　　那么，这对我们理解现在铝市面临的情况，如何解读呢？近几年来，铝市存在以下两个显著的特点：一是国内外铝锭的消费需求稳健增长，供应相对充足，加上存在大量的闲置产能，造成了铝价的相对弱势；二是铝产业链中的瓶颈主要在氧化铝上，冶炼环节的盈利水平较低，甚至亏损。这样，铝价的上涨根本的原因在于需求的强劲，同时由于铝产业链的瓶颈在氧化铝的冶炼环节上，铝锭价格上涨带来的收益基本上转移到氧化铝的价格上涨上，加上电力价格的上升，形成了铝价与成本同步上升的现象；三是尽管当前的现金成本大大低于铝价，但是各国铝冶炼企业的最高的边际成本已经大幅上升，最显著的证据就是他们已经着手关闭成本高企的冶炼厂。

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]