支撑铜牛长期因素依旧 期价回调积蓄上涨能量(2)

　　价格上升动力发生演变

　　尽管支撑价格上涨的长期动力没有发生根本的变化，但是中短期内推动价格上升的动力发生了显著的演变。2005 年底以来，国内外市场的供需紧张状况有所好转，库存也持续增加，这对于现货价格形成了一定的压力，现货升水大幅收缩；但是市场对于未来的乐观预期，推动了远期价格以更快的速度上涨，导致了远月与近月的价差持续缩小(见图三、四)；这与此前两者的市场结构发生了显著的变化。

　　价格结构发生了重要的变化，并不能说明价格趋势即将发生改变，只是有助于加快趋势的演变。如果价格的上涨主要依赖于未来乐观预期的情况下，中短期内价格的波动幅度将显著放大，甚至出现较大幅度调整的可能性。

　　图五、LME 铜价与升贴水

　　

LME 铜价与升贴水对比图（来源：西南期货）

图六、LME 铝价与升贴水

　　

LME 铝价与升贴水对比图（来源：西南期货）

　　总之，我们的观点就是：在全球货币流动性依旧充足、新兴市场国家对金属需求步入稳定增长之前，或者供应增长潜力依然受阻的情况下，不宜过早的判断金属的长期牛市已经结束。当然，这只是一种长期的观点，保持一种长期的多头思维，回调只是上涨过程中一种正常的、必要的价格波动。而在期货投资中，需要更多的关注中短期的趋势，例如在调整企稳前一味的买进，对于投资者来讲，也是一种致命的错误。

　　二、铜

　　宏观基本面良好

　　西方国家2 月份的采购经理人指数都高于关键的50 点的水平(扩张和紧缩的分界点)。这表明制造业领域仍在强劲增长，且出现了可能加速的迹象；这与最近OECD 领先指标的上升也是一致的。根据我们对于过去采购经理人指数与LME 现货价格的同比变化之间的关系看，两者之间具有非常强的相关性。西方国家工业生产的强劲增长的背景下，有利于刺激金属的消费，当然精铜也不例外。另外，2005 年铜价累创历史新高，且市场预期价格即将转势，消费商都出现了一定的消库行为，这就使得一旦未来价格继续上涨，消费性买盘再次入场大规模采购、甚至囤货的现象都可能发生，这将加剧价格上涨的动力。因此，一旦价格出现回落，就是消费商入场保值的良好时机。

　　经济方面另一个重要的变化就是欧洲央行3 月2 日宣布加息25 个基点，将目标利率提高至2.5%，并暗示未来仍将进一步加息；而日本最新的CPI 数据也显示，通涨正在不断上升，这暗示着日本央行可能很快结束其超宽松的货币政策。这些信息传递出：欧洲经济经过缓慢的成长后，有望提速；而日本经济复苏更加的强劲，这些都有利于提升该地区的金属消费。

　　图七、西方国家采购经理人指数

　　

西方国家采购经理人指数走势图（来源：西南期货）

图八、全球精铜供需平衡

　　

全球精铜供需走势图（来源：西南期货）