支撑铜牛长期因素依旧 期价回调积蓄上涨能量

　  一、 行情综述

　　市场风云突变

　　2006 年初，基本金属曾出现了一派繁荣的景象：伦铜触及5100 美元，伦铝站上2600 美元的关口，铅锌也纷纷创历史新高。然而，好景不长，金属及其矿业类资产遭遇严重抛售，价格出现大幅的回落。其中，铅自高点以来的最大跌幅已经超过20%，锌的最大跌幅接近20%；铜的最大跌幅达到9%，而铝的跌幅则逼近16%。截至笔者撰写月评时，市场气氛有所好转，价格均出现了一定幅度的反弹，铜铝双双逼近关键的5000 美元和2500 美元的心理关口。

　　 图一、LME 三月综合铜

　　

LME 三月综合铜走势图（来源：西南期货）

图二、LME 三月综合铝　

　　

LME 三月综合铝走势图（来源：西南期货）

　　……但，基本面并没有发生剧烈的变动

　　正是在这种剧烈的价格波动中，市场人士再次出现了较大的分歧：这次调整究竟是基本面发生了根本的变化，还是上涨过程中的一次技术性修正。一般，价格的波动取决于基本面的变化，但是短期内的这种剧烈的波动，是否意味着基本面发生了剧烈的变化呢？显然，这个答案是否定的。原因在于，除非发生重大的供应冲击，基本面的演变往往较为缓慢，而价格又会受到信息不完全、资金推动、市场心理等因素的影响，最终实际的价格往往是围绕着基本面呈现出S 型的走势，也就是在中短期内实际的价格常常出现被高估或者被低估的现象(价格波动与基本面之间的这种关系我们可以简化为图三所示)。因此，在价格快速、剧烈的波动，并不代表基本面也发生了剧烈的变化，当然也不能说明基本面没有发生变化，只是基本面的变化更加隐蔽。

图三、价格波动与基本面演变

　　

价格波动与基本面演变图（来源：西南期货）

　　支撑牛市的长期因素依旧

　　对于近期的波动，我们的观点是，支撑金属价格长期趋势的基本面依然稳固，近期价格的波动只是牛市中的一次正常修正，当然我们也不排除中期内，受基本面供需紧张趋缓、库存上升的压力下，发生大的调整；但是，一旦价格大幅回落，还将有利于积蓄新的上涨能量，未来的几年金属价格仍将维持高位、甚至继续上涨的格局。

　　第一，经济成长依旧强劲，欧日还处在紧缩货币政策的起步阶段，市场的流动性依旧充足。加息只是规避经济成长过热和通涨风险的被动行为，虽然吸收了部分流动性，但目前还不至于造成经济衰退，只是抑制了潜在的经济成长速度。从历史经验上看，金属价格与经济周期、货币的紧缩周期之间具有较强的相关性，只有加息周期临近结束，经济成长出现放缓迹象，才是金属价格上涨失去动力的重要信号。

　　图四、铜价走势与联邦目标利率

　　

铜价走势与联邦目标利对比图率（来源：西南期货）

　　第二，中国、印度、巴西和俄罗斯等新兴市场经济国家基础设施建设投资依旧强劲，经济成长也较为稳固，这是金属消费最重要的增长点。中国金属的消费经过指数式的增长之后，增速势必放缓，但是消费仍将呈绝对增长的态势，加上基数已经很大，绝对增长数还会非常大；而印目前的消费基数非常小，后期随着基础设施建设的加快，金属消费必将呈现出指数式增长的格局。

　　第三，支撑价格的因素除了有利的货币环境和强劲的消费需求之外，供应增长的迟缓也是重要的因素之一。价格上涨以来，矿业企业的盈利大幅增加，但是投资在新矿的开发上的资金仍然不大，最近几年没有新的大规模铜矿发现，且老矿的品味出现下降的情况，这就是铜价处于3000美元历史高位一年多的情况下，精铜的产量难以有效增加的根本原因。产量增长的迟缓，消费需求仍然强劲，最终的结果就是价格的持续上涨，抑制部分潜在的消费需求。

　　另外，金属除了自身的商品属性之外，还具有一定的金融属性。商品价格除了受到自身供需环境的直接影响，还受到货币环境、通涨预期和货币币值等多重因素的冲击。当前，全球经济货币环境非常的宽松，大量的闲散资金游离在实体经济之外；另外，全球经济的失衡，有可能再次形成美元的大幅贬值，这也有利于美元标价商品定价区间的上移。最近几年来的牛市已经显现出一定的金融属性。市场中的逐利资金已经或者有机会开始投资商品市场，增加投资组合的资产类别、分享商品市场的盛宴和规避通涨、货币贬值的风险。

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