支撑铜牛长期因素依旧 期价回调积蓄上涨能量(3)

　　供需紧张今年将有所缓解

　　2005 年全球供需依然处于短缺状态，但是缺口较2004 年大为缩小。根据ICSG 的预测，2004年全球精铜供应短缺84.4 万吨，2005 年1-11 月份的缺口只有14.5 万吨。而2006 年，目前主要机构的预测都将出现过剩，其中ICSG 预测过剩29.5 万吨，Brook Hunt 预测过剩33 万吨，CRU预测过剩40.4 万吨，Barclays Capital 预测过剩22.9 万吨。

　　对于2005 年缺口缩小，并不意味着消费需求的低迷，只是在产量增长缓慢，大大低于去年初市场的预测；而全球精铜库存处于非常低的水平，这就使得库存调节供需缺口的能量不足。结果就是价格继续上涨，从而抑制部分潜在的消费需求。

　　那么，2006 年即使出现一定的过剩，但是难以形成大量的库存，供需依然处于相对紧张的格局。这样，一旦价格出现较大幅度的调整，有可能激发出潜在的消费需求，从而重新积累新的买盘。因此，2006 年铜价出现高位振荡的可能性较大，当然不排除价格创新高的可能；而供需趋于平衡，而库存依然处于非常低的水平，价格的走势将较为复杂。

　　交易所库存增加趋势有望放缓

　　2006 年以来，LME 库存持续增加，截至3 月2 日，LME 库存达到12.1 万吨，较2005 年底增加2.5 万吨。从LME 库存的分布来看，近期库存的增加主要集中在亚洲地区，而欧美的库存几乎已经见底。亚洲库存的回流主要与国储空头的交割有着直接的关系，并不是供需状况已经发生根本转变的结果。

　　然而，2 月份下旬以来，上海地区的库存则连续大幅下降。春节过后，大多加工企业已经开工，消费需求逐步启动；而国内连续3 个月精铜进口的大幅下降，加上1 月份铜精矿和废铜进口的大幅下降，可能抑制近几个月精铜产量的提升；而传统的第二季度消费旺季的来临，消费商进场大规模采购近在眼前，国内市场供需有望趋于紧张，这也有助于抑制库存的上升，甚至导致库存出现下降。

　　图九、LME 库存

　　

LME 库存图（来源：西南期货）

 图十、SHFE 库存

　　

SHFE 库存图 （来源：西南期货）

　　基金净持仓翻空

　　自2003 年5 月份以来，COMEX 精铜市场持仓一直处于净多状态；而2 月下旬首次呈现出基金净空状态：截至2 月28 日，基金净空头寸达到4559 手，这主要是基金多头持续的减仓所致。如何看待基金逐步减少精铜的持仓呢？

    首先，COMEX 总持仓的持续下降和基金多头的持续出场，说明部分投机资金对于中短期内走势的不明朗态度，未来的铜价走势需要新的信息的指引；其次，参与金属市场的基金力量发生了结构性的变化：在价格高企的格局下，小型商品基金逐步退出了精铜市场；而对于商品牛市持续的展望中，商品指数基金以及之前不涉及商品投资的养老基金、共同基金等新的资金逐步流入市场，这也是LME 市场持仓扩大的重要原因。

　　图十一、COMEX 基金净头寸

　　

COMEX 基金净头寸（来源：西南期货）