全球精铜供需走向平衡 06年还难以产生供给冲击(6)

　　图19： 美国联邦基金利率和LME 铜价 　　 美国联邦基金利率和LME 铜价

　　（数据来源：freelunch 文华财经）

　　联储对资金价格控制一定程度没有得到预计效果。 从利率的角度看，铜价还没有见顶迹象。

　　CFTC 持仓报告看到的

　　05 年我们经常看到“基金大举推高铜价”这样的报道，或许就是这些字眼让我们产生铜价泡沫的概念。从05 年的基金持仓变化看， 其实“大举做多”的现象并不明显。基金多头头寸虽然自去年低位稳步增加，但其头寸变化与铜价变化的一致性并不明显。与此相反的是，伴随着铜价上涨，基金空头头寸反而进一步的增加，这一现象曾令人颇为诧异。对于这种现象有两种可能性，一是基金出现分歧，并非所以基金看多铜价，而这些看空的基金在05 年的涨势中应该损失惨重。另一种就是出于高价位风险较大而锁定盈利。当然这都是我们的猜测，也许很多基金凭借其高超的操盘手法获利丰厚而让你看不出什么端倪，也许背后有我们还不了解的玄机，又或者它本身的参考意义就不大，毕竟它们转为价格的过程比较复杂。

　　商业持仓的趋势要稍微明显一些，商业多头，我们传统理解为消费商，其持仓处于上升的趋势，可以理解为出于对供给的担忧。而商业空头的持仓一直在减少，主要由于铜价涨势过于凌厉，卖出保值亏损较大，使得保值商们不得不考虑减少保值量。

　　小结：

　　1、我们的概念里，基金似乎都是一伙的。但从他们的持仓来看，也存在分歧，所以这种看法显然不够客观。其实唯一能使他们统一的是利益，而当今的高铜价必然使他们出现分歧。

　　2、从基金的持仓上看，似乎在上涨中他们的作用越来越淡了，我们解释为需求强劲。

　　图20：CFTC 公布基金持仓状况 　　 CFTC 公布基金持仓状况

　　（数据来源：CFTC 瑞奇期货）

　　图21：CFTC 公布商业持仓状况 　　 CFTC 公布商业持仓状况

　　（数据来源：CFTC 瑞奇期货）

　　人民币汇率、国储事件

　　人民币主要面临升值压力。其实升值意味着对人民币需求强劲，预期中国经济前景良好。所以对铜来说是利好，因升值产生的进口成本下降可以忽略。

　　显然到目前为止国储是令人失望的，并没有兑现当初的承诺，也没有对市场产生什么积极影响。或许我们真的应该反思一下国储局的作用到底是什么了。比如说抛售库存，3-4月份国内供给非常紧张，可并没有见国储售出库存缓解紧张的局面。而11 月份国内现货并不是很紧张，反而开始声称要售出库存，让人感觉象是贸易商价格高的时候才开始卖，并且在这个时候暴出LME 市场大量空头头寸被套的消息，不免让人质疑国储的真正动机。

　　六、总结及06 年展望

　　综合而言，我们基本对明年铜价持乐观态度。供给有望过剩，但并不多，转化为库存也需要时间。而宏观背景依然良好，将支撑铜价进一步走高。从市场的结构看，近月升水持续，牛市基础还很稳固。

　　另外我们还要谈到一点，05 年是铜价疯狂的一年，也是市场重新评估其价值的结果，铜市结构正潜移默化的出现一些变化。前面我们曾提到将来铜作为金融投资标的的持续性值得关注，虽然我们相信铜价将随库存而周期性变化，但如果能得到持续或者说减弱不严重，那3000 美元一线将成为底部，而顶部笔者实在不敢妄谈。

瑞奇期货 程炜

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