全球精铜供需走向平衡 06年还难以产生供给冲击(4)

　　三、供需状况

　　很多人认为05 年铜价的涨幅严重偏离了供求关系。消费大幅下降，供给增长虽然缓慢，但毕竟在增加，供需缺口逐渐缩小并走向平衡，这种情况下铜价不但没有回调反而暴涨，这令很多持战略性抛空观点的人大失所望。于是“挤仓中国”、“价格严重扭曲”、“市场操纵”等字眼频繁出现，妄图这样迫使铜价下跌，显然并没有成功。

　　05 年铜的涨幅确实出乎意料之外，传统的分析模式也不好用了，但不能因此就去试图证明市场现在出了什么错。我们要做的是分析市场对于供求关系的理解出现了什么变化，对价格的理解出现了什么变化，这样对于以后价格变化趋势的分析才有积极意义。首先还是要从商品价格的决定因素供求关系说起，因为05 年铜的供需状况和预期确实有一些变化。

　　供给增长缓慢

　　05 年下半年以来，不停的有罢工、减产等消息传出配合着铜价上涨。智利国家统计局6 月份就开始宣布铜产量下降，至10 月份产量共计下降13 万吨。

墨西哥集团美国子公司Asarco 罢工达4 个月。还有一些诸如检修、

地震、燃料问题等导致的生产中断，使得预期会大幅提高的精炼产能利用率并没有得到改善(图12)。据预计05 年由于各种原因导致的精铜产量损失约40-50 万吨，对于本来很微弱的平衡来说显然是很大的冲击，铜价上涨并不奇怪。

　　需求并不弱

　　国际铜研究组织(ICSG)11 月发布的报告显示，1-8 月全球精铜消费下降2%，欧盟、日本、北美均有不同程度下降。但我们认为消费并不弱，首先，在04 年很高的消费基数下，同比小幅下降很正常，并不代表消费不济。其次，去年下半年经济开始回调的背景下，由于预期铜价下跌，有很多消费商有清出库存的行为，所以真正的消费状况可能没有得到反映。

　　ICSG 的库存消费比变化也印证了这一现象(图13)。而从全年的需求来看，消费情况可能更好。一方面，由于前期的清库，而价格并没有下跌，可能引发一些补库行为。另一方面，下半年工业活动开始复苏，需求将会上升。因而我们认为05 年的消费应该是温和增长，至少相对于供给来说，消费并不弱。

　　库存仍在低位

　　不管05 年供给和消费的真实情况到底怎么样，当前全球精铜库存处于30 年以来最低水平是事实。尽管LME 库存在7 月份触底后(最低为25525 吨)到现在已经升至7.5 万吨，比04 年底增加了2.6 万吨，上海较04 年也增加了近4 万吨库存，但COMEX 库存仅剩不足4000 短吨，交易所的显性库存总共也才15 万吨，对于消费来说微不足道。即使是ICSG 公布包括隐性库存的全球期末库存也仅84.4 万吨(11 月发布截至8 月份的数据)，可供消费周数仍只有2.7 周左右，处于市场认为的警戒线以下。这种情况只要一直持续得不到改观，铜价就没有大幅回调的可能。

　　小结：

　　1、尽管05 年的消费有所下降，但供需缺口仍然从04 年持续到了05 年。根据ICSG 的预估05 年供需缺口为12.2 万吨。

　　2、从库存消费比情况我们可以发现(图13)，05 年精铜供需一定程度比04 年紧张。因为05 年平均库存消费比水平要低于04 年，从供需原理看价格上涨是正常现象。

　　3、库存还是关键因素，供需情况将直接反映到库存水平上来，所以它决定了铜价的变化周期。但要避免被其小的、短期的变化所影响。

　　图12：世界精铜冶炼产能利用率 　　 世界精铜冶炼产能利用率

　　（数据来源：ICSG 瑞奇期货）

　　图13：库存消费比和LME 铜价 　　 库存消费比和LME 铜价

　　（数据来源：ICSG 瑞奇期货）

　　精铜的冶炼状况没有得到改善。 全球期末库存可供消费的周数持续下降。 　　图14：交易所库存 　　 交易所库存

　　（数据来源：LME COMEX SHFE 瑞奇期货）

　　图15：铜材和汽车产量 　　 铜材和汽车产量

　　（数据来源：中国国家统计局）