燃油研究：06年度燃料油需求增长预计转为持平(5)

　　IEA方面对于中国燃料油需求量变化的年度评估显示，2005年全年的燃料油需求量约为77.1万桶/日，较2004年的82.9万桶/日的需求水平下降约7.1%，这一年度需求量的下降预估水平与中国石油化工协会对前8个月的统计结果较为接近。根据IEA方面的预估，2006年度中国燃料油需求水平将有轻微的回升，预计全年燃料油消费量为77.8万桶/日，摆脱持续下降的局面。在分类油品的需求增长对比上，在主要成品油的需求增长幅度加快的同时，燃料油需求增长率几乎持平，显示国内燃料油消费需求增长状况相对疲软。(图十三)

　　图十三 中国各类油品的需求状况预估

　　

中国各类油品的需求状况预估

　　资料来源：IEA, 月度石油市场报告，2005年第11期

　　燃料油需求增长明显滞后于其它成品油的主要原因，在于燃料油的主要应用领域中存在替代产品的使用。根据黄埔市场相关信息的报道，目前的国内用户在进口燃料油价格超出终端承受能力的时候，转向使用国产油浆、煤焦油进行部分替代，而在2006年后广东地区的发电领域燃料油替代规模将会逐步扩大。2006年度燃料油的主要替代能源应用项目----广东LNG项目以及与委内瑞拉奥里乳化油项目将逐步建成投产，广东LNG项目一期投资72.8亿元，一期工程的设计能力为370万吨／年，计划于2006年6月建成投产，二期设计能力为750万吨／年；另一个国家重点扶持的能源项目，湛江奥里油发电厂工程项目是国内第一座燃奥里油电厂，也是目前世界上最大的燃奥里油电厂，该项目一期工程(含脱硫工程)总投资约41亿元，计划2006年一季度建成投产。

　　燃料油产品本身在主要的应用领域存在的规模性替代预期，使得国内该产品的供求预期相对弱化，沪油期价走势在跟随外盘原油走势表现的同时，差异化的色彩可能要较2005年更为明显。

　　三、历史数据的对比提示

　　1、原油期货的总持仓量和大部位净持仓变化对比

　　从图十四中我们可以看到，原油期货总持仓量的变化反应了推动原油期价上行的能量变化，与原油指数期价的正向对应关系较为明显。从上图所示的近两年来的总持仓量变化看，显著的大量对应显著的波段高点区，持仓量创出新高则其后通常都伴随有期价的新高，体现了量为价先的规律；期价创出新高后持仓量持续三周以上不能跟随创出新高的话，显示量仓与期价的阶段背离，伴随的是期价的波段调整，而持仓量大幅放大后的次周突然大幅缩量，具有阶段调整的警示作用；另一方面，在中期调整波段后的末段时出现总持仓量的大幅缩减，则是波段触底前的正常反应。

　　图十四 原油期货总持仓量与期价变化的对比

　　

原油期货总持仓量与期价变化的对比

　　资料来源：CFTC持仓数据编制

　　11月下旬原油期货总持仓量和期价都完成对4月高点区域和7月盘整低点区域的量价回归，具有第一段波段调整结束的提示意义，而最终完成中期调整时的低量持仓水平可以参照5月下旬时的最低持仓量，只要届时持仓量不缩减到该最低持仓量水平之下，就可以对原油期价在50美元一线完成4浪低点区域的构造保持乐观信心。

　　图十五 原油期货三方持仓净额变化对比

　　

原油期货三方持仓净额变化对比

　　资料来源：CFTC持仓数据编制

　　自2004年8月原油期价顺利完成对40美元一线的突破后，原油期货上的三方持仓净额就开始保持在一个固定的区间内波动，非商业头寸的净多持仓规模大致以70000手水平为高限区，商业头寸的净空持仓规模大致以60000手水平为高限区，而小投机头寸方面则以23000手左右的净空持仓规模为高限区。目前大部位持仓上出现了持仓倾向的大转换，商业头寸的净多持仓规模和基金的净空持仓规模均维持在原先对方的高限区水平上，截止11月底，原油期货上非商业头寸方面仍保持40000手之上的净空持仓规模，而小投机部位方面则再次逼近其一年多来的净空持仓规模高限区水平。在基本面并未表明期价大逆转的情况下，这种三方持仓的大对峙局面面临振荡化解的要求。原油期货上的持仓紧绷状态，有利于原油期价在第一阶段调整结束后配合季节性因素展开相对有力度的二段回升行情。(图十五)

　　从图十六所示的原油期货大部位合计净持仓与期价对比变化中，我们看到在去年10月之前大部位合计净多持仓规模的高值区基本与原油期价的波段高点形成有效对应，但从今年4月份之后这种状态开始出现异变，原油期货大部位合计净持仓的高值区对应期价的波段低点区域，净持仓的低值区则对应于原油期价的波段高点区域，这主要是大部位头寸互相博弈的结果所致。目前原油期货的大部位合计净多持仓再度逼近高值水平，天平还会重新倒过来吗？

　　图十六 原油期货大部位合计的净持仓与期价变化对比

　　

原油期货大部位合计的净持仓与期价变化对比

　　资料来源：CFTC持仓数据编制

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