二○○五年橡胶市场走势分析回顾及后市展望(3)

　　第三部分 市场内部结构分析

　　一、胶种价差的变化透视出胶价的发展阶段

　　从成本构成角度看，RSS3对于TSR20的高升水并不符合自身的价值关系，是胶市重要的价格风险风向标。新加坡市场胶种价差的关系呈现一定周期性变化规律，从近两年的情况看，RSS3基本保持对TSR20升水，价差的最大值在2005年7月达到300美元/吨。如果胶种之间价差关系成立，我们发现在涨势中，RSS3相对滞涨，标胶上涨加速，使高价差出现回归，胶种价差的缩小往往是胶价见顶重要征兆。在跌市的形成过程中，标胶价格的敏感性强于烟胶，这将为我们提供胶价由升转跌的重要参考；同时，在价格的底部区间，RSS3和TSR20价差基本消失，反映出一是价格的弱势局面，二是跌势中消费支撑逐步显现，投机对市场的影响力大大下降，价格酝酿回升。目前胶价出现的类似迹象值得关注。

　　图9:国际RSS3和TSR20价差变化图

　　

国际RSS3和TSR20价差变化图

　　资料来源: 中国国际期货

　　图10:沪胶和RSS3的价差变化

　　

沪胶和RSS3的价差变化

　　资料来源: 中国国际期货

　　沪胶和RSS3的价差变化基本同RSS3和TSR20变化类似。近期RSS3相对国产胶价差的缩减，主要的意义体现对沪胶市场交割品的影响。但由于2005年底关税调整的预期落空的影响，沪胶和RSS3胶走势将可能出现一定的分化，沪胶走势偏强的格局可能显现出来，但两者的趋势不会出现大的差异，因为国内天胶定价应以国际销区定价较为合理，毕竟中国70%的消费需要进口，农垦价格并不能代表整体胶价的水平。

　　二、胶市合约价差的变化反应出胶价波动的性质

　　在2001年底以来的天胶牛市中，东京胶市场升贴水的变化呈现周期性变化，并与国际胶市的季节性变化基本吻合，四季度远期合约升水的格局将阶段性维持，是胶价调整周期的体现。一般而言，远期升水的上限在10-15日元，反映出正向市场的基差成本，近三年来，东京胶市场近期合约和基准合约四季度比值在0.9070-1.0029之间，目前在0.98左右，升水加大的可能性较大；如果胶市的上涨在远期升水的背景下展开，基础的判断是现货支撑因素减弱，胶价上升的持续性较差。自2005年以来，沪胶现货合约同主力合约的价差维持在0.96-1.00之间，基本呈现远期合约升水的结构，从四季度以来的调整情况看，沪胶的下跌方式将主要以压缩远期合约升水为特点，现货合约的抗跌性将相对较强。

　　图11:东京市场基准合约和现货合约的价差变化图

　　

东京市场基准合约和现货合约的价差变化图

　　资料来源: 中国国际期货

　　三、基金成为胶价重要的推动力量

　　图12:东京市场成交和持仓变化

　　

东京市场成交和持仓变化

　　资料来源: 中国国际期货

　　2005年东京市场实行动盘交易以来，成交量和持仓量均明显上升，基金大举投入东京胶市场，历史性低库存和日元的贬值成为多头基金凭借的主要背景。从三季度持仓情况看主要形成了以(Mitsubishi Corporation Futures Ltd.、Mitsui Bussan Futu 和Himawari CX,Inc)三家为主的多头阵营，空头阵营主要以(Okachi & Co., Ltd、Okato Shoji Co., L)为主；截至11月17日三家多头净持仓为19111手，占单边总持仓的20%；两大主力空头和Yutaka Shoji Co三家的净持仓12386手，占单边总持仓的12.97%左右。市场两大阵营是投机多头和实货空头博弈的体现，由于总持仓规模依然较大，后期基金持仓的变化方向将对胶价形成新的冲击作用，需关注两个方面的动向：一是目前多头主力净持仓的高比例降低了市场的流动性，使进一步增仓的空间受限；二是在目前价格区间，空头主动回补的意愿不是很强。

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]