油价季节性回落但供需关系仍决定原油长期走势(5)

　　二、中信期货原油(NYMEX)估值模型

　　随着国内燃料油期货品种的上市，对原油产品的基础研究工作越发显得重要。中信期货运用最新的金融工程技术，对原油价格的运动行为进行建模，通过数量化的模型研究，揭示了原油价格的短期波动特征和长期均衡水平，以此来作为对能源期货进行投资的基础。

　　中信期货通过状态空间模型来描述原油期货价格的动态随机过程，在对原油价格进行短期和长期模拟的基础之上，运用卡曼滤波对原油价格进行动态预测。我们的研究成果可以直接作为商品期货的估值依据。在对原油价格进行实证研究的过程中，我们不仅给出了短期合约与长期合约的期限结构，并对原油的未来价格进行了估计，模型的研究结果对于能源期货的套利和投资决策具有重要的指导意义。

　　下图给出了原油期货的实际价格(红线)，通过估值模型计算的均衡价格(蓝线)，以及两者的价差(黑线)。我们的估值对象为2003年以来NYMEX原油期货连续价格的周数据。

　　根据我们的模拟模型，绿色箭头代表卖出信号，红色箭头代表买入信号。

　　本周

国际油价小幅反弹。根据模型显示，油价的目标区域仍旧在69美元/桶附近，有反弹要求。

　　操作建议：买入　　

   技术阻力位：66.6美元/桶 技术支撑位：55.65美元/桶

　　

原油期货的实际价格

   三、美国能源部库存报告

　　图表 17：美国能源信息署最新能源库存报告(单位：百万桶)

	2005							比上周	去年
日期	09/09	09/16	09/23	09/30	10/07	10/14	10/21		10/22
原油	308.4	308.1	305.7	305.4	306.4	312.0	316.4	4.4	283.4
汽油	192.0	195.4	199.8	195.5	192.8	195.7	195.9	0.2	201.2
馏分油	133.3	134.1	133.6	128.0	124.6	122.7	121.1	-1.6	116.6

　　美国能源部统计机构能源情报署 EIA 称，上周商业原油库存增加 440 万桶， 达到 3.164 亿桶；

    图表 18：美国原油库存水平(单位：百万桶)

　　

美国原油库存水平

　　汽油库存增加 20 万桶，至 1.959 亿桶；

　　图表 19：美国汽油库存水平(单位：百万桶)

　　

美国汽油库存水平

　　馏分油库存减少 160 万桶，达到 1.211 桶。其中取暖油库存减少 90 万桶。

　　图表 20：美国馏分油库存水平(单位：百万桶)

　　

美国馏分油库存水平

　　图表 21：美国能源信息署最新能源产量和进口报告(单位：百万桶/日)

		四周平均		去年		截止各周		去年
	10/07	10/14	10/21	10/22	10/07	10/14	10/21	10/22
原油产量	4.141	4.052	3.992	4.972	3.901	4.147	4.108	5.110
原油进口1	9.066	8.910	8.976	10.162	8.619	9.207	9.957	10.317
原油处理量	13.562	13.051	12.795	14.755	12.583	13.285	13.596	14.883
汽油产量	8.188	8.131	8.132	8.707	7.887	8.545	8.587	8.924
汽油进口	1.250	1.401	1.356	0.897	1.431	1.541	1.027	0.922
馏分油产量	3.470	3.334	3.315	3.711	3.233	3.395	3.627	3.849
馏分油进口	0.237	0.269	0.351	0.321	0.269	0.311	0.514	0.290

　　1：不含战略储备

　　图表 22：中信期货能源库存预测(单位：百万桶)

历史库存								预测	变化
日期	09/09	09/16	09/23	09/30	10/07	10/14	10/21	10/28
原油	308.4	308.1	305.7	305.4	306.4	312.0	316.4	317.397	1.000
汽油	192.0	195.4	199.8	195.5	192.8	195.7	195.9	196.948	1.079
馏分油	133.3	134.1	133.6	128.0	124.6	122.7	121.1	119.350	-1.740
取暖油	58.0	59.7	57.2	57.6	56.5	55.9	55.0	53.006	-2.010

　　根据我们的预测：

　　原油库存增加 100 万桶；上周预测↓60，上周实际↑440

　　汽油库存增加 100 万桶；上周预测↓100，上周实际↑20

　　馏分油库存减少 170 万桶；上周预测↓280，上周实际↓160

　　其中，取暖油减少200万桶；上周预测↓290，上周实际↓90

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