期铜牛市基础仍然牢固 铜价利空影响都是暂时(4)

　　四、显性库存和隐性库存均在减少

　　9月上旬，三大交易所库存均呈现增长，导致铜价经历了一波持续回调，但显性库存增加的趋势未能坚持下去：COMEX库存从9月中旬开始减少，现在减幅已经过半；LME库存从9月下旬开始下降；而SHFE库存从9月中旬开始减少。

　　如果说显性库存的下降并不足以说明供应继续紧张，那么我们再看一下全球隐性库存。今年上半年，全球隐性库存也呈下降趋势。其中，智利和日本(隐性库存占有量分居全球第一至第二位)两国上半年的隐性库存均出现不同程度的减少，尤其是在6月份下降幅度较大。

　　尽管ICSG隐性库存的数据严重滞后，但它给我们所揭示的一个问题则显得非常重要：无论是生产商还是消费商，都没有在铜价高涨时囤积居奇，而是尽量缩减库存。

　　生产商缩减库存，是因为价格已经远远超过成本，而现货升水又是如此的高昂，那么及时的、尽量多的卖出现货无疑对企业非常有利。

　　而消费商缩减库存，同样是因为价格高和现货升水高，这一点在中国表现得非常突出——中国消费商普遍采取的是即需即购的采购方针，企业铜原料存货已经缩减到非常低的水平。

　　由于目前的铜价更高，而现货升水也比较稳定，所以我们有理由相信，无论是生产商还是消费商，目前所占有的隐性库存量都是比较少的，即使有所增加，幅度也是非常小的。

　　图12：全球精炼铜显性库存

　　

全球精炼铜显性库存

　　图13：智利生产商和日本隐性库存

　　

智利生产商和日本隐性库存

　　因此，总的看来，笔者认为金属铜的牛市基础仍然非常牢固，铜价仍然处于有效的上升通道中。其他因素的变动，如部分多头获利了结、美元升值、原油价格回落等，对铜价的利空影响都是暂时的，不会改变牛市的总趋势。

　　操作思路

　　以多头思路为宜，高位抛空只是主观臆想的结果。在铜价受到其他非供求因素的影响而出现回调时，是非常好的建多时机。比如，10月12日开始伦铜因遇到4000$/t的强大阻力、部分多头获利平仓等技术性要求而出现大幅回调的时候，是考虑建多的时候，但具体的建仓时机则要在回调结束、恢复涨势的时候。

实达期货 程雄飞

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