中期燃油九月月报：沪燃油较外盘原油更加抗跌(7)

　 基金动向 - 短期将使油价上涨承压

　　活跃在原油期货市场的投机基金无疑是一支不可忽视的力量。他们以专业的分析研究和无孔不入的精神在市场上赚取差额利润，对期价的走势起到推波助澜的作用。他们深知只有在中长期内顺应基本面的变化才能为自己的盈利奠定良好的基础。所以其动向在很大程度上反映了进本面以及期价的趋势。从下图我们可以看出投机基金的持仓变化与期价的变动保持着较强的一致性。

　　投机基金持仓产期以来一直保持着净多的局面。而这也正与油价的长期上涨趋势相吻合。在全球剩余产能不足，供应吃紧；需求稳步增长；中东局势动荡的大背景下，寻找一些利多因素加以炒做要比寻找利空因素容易的多。且美国实行的高油价政策早已被敏感的基金嗅到。这样一来，做多自然有持无恐。从目前情况来看，虽然基金已经是净空持仓，但所占比例不大。相信在这样的宏观背景下，他们还会寻找机会伺机翻多以适应大环境的趋势从而使盈利变得更加容易。另外，从图中可以看出投机基金近期净持仓增减变化频繁，这也从一个侧面反映出了目前基本面情况的复杂性。总之，目前基金减持多单出现净空将在短期内使期价承压甚至回落。

　　

基金持仓与NYMEX原油期价

　　(资料来源：北京中期)

　　国际地缘政治、恐怖溢价的存在

　　中东地区的核心问题并不是美国与伊拉克，而是美国与伊朗之间的矛盾。据报道，作为欧佩克主要成员国的伊朗早在2002年就能够生产可用于制造原子弹的重要原料浓缩铀。伊朗暗中研制核弹本身已足以使美国领导人胆战心惊，再加上伊朗与中东地区颇为活跃的真主党、基地组织、伊斯兰圣战组织等知名恐怖组织多有来往，致使伊朗核问题成为美国政府近年来的一大块心病。

　　自今年以来，美国对伊朗施加的压力陡然增大。一方面，美国不断向伊朗发出武力威胁的信号，声称不排除对伊朗核设施采取军事打击的可能，同时再次指责伊朗压制人权和支持恐怖分子，称伊朗为国际社会的头号麻烦制造者；另一方面，对伊朗核问题的调停方欧盟施加压力，表示不会与欧盟一道，以经济和技术合作来换取伊朗在核问题上的妥协。而伊朗目前较为强硬的答复并未令美国满意。一时间，外界纷纷猜测布什会在其第二界任期内对伊朗动武。这一不确定性因素无疑会给本已较为脆弱的石油市场增加中长期的供给中断忧虑。使油价难以在短期内回落至较低水平。

　　三，后市展望

　　目前国际原油价格的走势正处在一个较难判断的时期。一方面，油价预计会在未来一个月左右的时间内受飓风过后炼厂产能不足、恢复缓慢和第四季度需求量较大的影响保持在较高水平。另外，库存料将吃紧、中东局势动荡、飓风活跃季节和基金的多头思路将会使油价择机上扬，但在这一段时间内油价应不具备冲击前期高点的能力。另一方面，近期战略原油贮备的持续释放；再加上油价长期居于高位、飓风袭击美国本土和布什呼吁人们尽量节省油品的消费也正在使人们的生活方式悄悄的发生着改变。这至少会在短期内令油价承压。若这种改变一旦成为习惯，将会使需求低迷，从而影响到油价的中长期走势。综上所述，油价在未来一段时间内呈现高位宽幅振荡的可能性较大。窄区间在63至68美元，宽区间在60至70美元附近。建议投资者密切关注需求和炼厂产能恢复情况的变化。

　　EIA原油价格走势预测(分为炼厂产能快速、中速和慢速恢复三种情况)

　　

EIA原油价格走势预测

　　第二部分：燃料油市场走势分析

　　一，行情回顾与当前走势

　　

NYMEX原油与燃料油走势对比

　　(资料来源：北京中期)

　　9月份沪燃油总体呈平稳上升态势。主力12月合约9月22日曾上探3241元/吨的记录高点，当日报收于3240元/吨。虽然在此期间国际油价有所回落，但新加坡燃料油价格一直表现的较为坚挺，从而使国内燃料油现货与期货价格得到支撑。至9月28日止，12月合约收于3213元/吨。本月期价累计上涨150元/左右，涨幅近5%。交投活跃，增仓较为明显，目前主力和约持仓已稳定在5万手之上。

　　二，相关市场与国内基本面

　  新加坡市场

　　新加坡市场燃料油价格在9月2日突破了340美元大关。当日180CST燃料油价格触及每吨344.00美元的纪录新高。主要受活跃的点价活动和预期中国需求增加的支持。随后，由于受国际油价回落的带动，油价在9月13日跌至月内低点304美元/吨。振幅达40美元/吨，或12%。目前仍保持在320美元/吨的较高水平。高企的价格使需求不振，而陆上渣油库存本月也曾增至1277万桶，为自3月中旬以来的最高水准。但近期中国对东南亚，特别是新加坡直流燃料油的需求较为稳定，因韩国出口量一直较低。另外，受国际油价在高位企稳和市场预计10月份亚洲燃料油的到货量将较平均月份的170万吨减少50-80万吨等因素的影响，使新加坡燃料油价得到支撑。

　　 国内市场

　　国内黄埔现货市场受近期货源稀少因素的影响使价格在高位持稳，令其价格回落滞后。由于价格高企，成交稀少。买家兴趣一直没有得到明显改善。由于黄埔现货货源较少，又使得卖家报价居高不下。目前进口180CST燃料油实际成交价格在3420元/吨左右。库提报价总体水平保持在3420-3550元/吨。因此，期现差价仍保持在较高水平(见下图)。

　　

沪燃油与黄埔现货差价图

　　(资料来源：北京中期)

　　去年，我国因为国际油价上涨而多支付了54亿美元的外汇储备。而今年国际油价继续大幅上涨，从年初的40美元/桶左右一路飙升至最高70.85美元/桶。预计我国为此将再多支出100亿美元。目前，我国的成品油定价机制由发改委控制。在国际油价大幅波动的情况下，已显得不合时宜。它所表现的滞后性不能灵敏地反映市场变化，目前国内汽柴油价格较国际市场价格每吨低了近2000元。而且不能真实地反映国内市场的供求状况，同时还刺激了投机，干扰了正常的经营和市场秩序。使众多中下游涉油企业蒙受了巨大的损失。近日，中国国家发展和改革委员会能源局局长徐锭明表示，目前正加紧制定油价改革方案，不久将会宣布。这无疑构成了对沪燃油期货的预期利好因素。

　　目前的高油价影响了很大一部分小炼厂的需求，他们进口燃料油进行再提炼，以获得柴油和渣油再在市场上出售赚取差额利润。但因为成品油价受到控制，没有利润可图。而这一部分需求占到黄埔现货市场需求量的大约40%左右。一旦新定价机制出台，将会使这些炼厂在高油价面前盈利成为可能。同时也将进一步刺激国内燃料油的需求。

　　三，后市展望

　　由于目前沪燃油期价正处于良好的上升通道中。国际油价由于美国飓风袭击的影响料近期向下的空间不大。而亚洲燃料油市场预计在10月份到货量较少，这将继续支撑国内现货价格。且目前国内期现差价较大。预计后市沪燃油期价还会有较大的上升空间。继续沿目前趋势，进一步向现货价靠拢的可能性较大。另外，也将较外盘原油更加抗跌。

　　北京中期期货 李哲

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