第二届国际能源与金属战略论坛下午实录(4)

　　专业做期权交易的人应该知道隐含波动率，这是做期权的人都应该了解的，给了你一个客观的量、价值，给你一个百分比，让你衡量期权的价值是不是便宜、贵，当然这是一个新对的因素。比如说铜的隐含波动率，应该知道2001年属于比较低的状况，21%、19%。5月份平均大概55%、65%。隐含波动率55%、65%是什么意思呢？从期权能够看出一年当中期货价 格是在哪个范围里浮动。比如铜的波动率是50%，如果铜的价格现在是100，我们可以知道期权的价格，价格一年的波动可能是90到110之间。为什么要了解隐含波动率呢？有一个隐含波动率值就能告诉你市场到底便宜还是贵。大家一般做决定买卖期权的时候，都会有一个方向，你看上就买向上的期权，看下就买向下的期权，但是有隐含波动率，就会知道现在是不是要买卖的时候，是一个客观的工具。

　　具体的操作。期权很复杂，很多大的公司包括银行、经纪公司都用一些软件做交易，很多都是做物理的人最后成为专职做期权交易的人。但是怎么复杂最后都是万变不离其宗。很多人不愿意买期权，是因为买期权要先付一个权力金，结果不确定，所以为什么要买呢？买期权第一个优点是作为一个保险，对生产商和消费商来讲可以只管要，做保值的作用。第二，杠杆的作用。期权的杠杆作用比期货的杠杆作用更大。我们曾经有一个顾客，在今年3月份做了一个向上期权，花了42块钱，当时伦敦的金属价格在3800左右，他花了大概42块钱买了一个5500的套现价格，到期了以后，价格定在8300多，杠杆的作用显得非常大。第三，不需要保证金。这么多权力金你付了以后，没有交保证金的问题。什么都有两面，买期权不利的一面是时间的价值有限，买了9月份的期权，到9月初这个期权就结束了。

　　买期权的规则，什么是便宜？什么是贵？做期权不像期货那么直截了当。所以，买卖的时候要有一个客观的尺度。什么是客观的尺度？隐含波动率就是知道便宜还是贵，最起码有一个感性的认识。很多时候市场都知道明天要发生大事情，很多人要买一个向上或者向下的期权，但实际上市场的价格已经反映了明天发生的事。这时如果你有一个所谓的工具，知道隐含波动率是怎么回事，怎么来运用，就减少了买期权带来的风险。

　　卖期权对很多人有很大的吸引力，为什么呢？像保险公司一样收权力金，卖期权马上能拿到权力金。卖期权有很多优点：第一，时间是你最大的朋友。时间随着一天的推移，价值对卖方来讲是有利的趋势。第二，有很多可能性。比如你卖了期权以后，价格走势不利于你，但你也可能没有亏损；价格有利于你当然会盈利，所以，这对卖期权的人来说是一个很大的吸引力。过去统计数字偏向于买期权的人，96年、97年，芝加哥商品交易所曾经对15种商品做了比较，76%的期权都一文不值了，这对卖期权的人是一个很大的优势。缺点是权力金能拿到这么多，但是风险是无限的，而且有潜在的灾难。美国以前有一个避险基金，亏损很大一部分原因也是卖期权造成的。

　　卖期权的规则是要高度自律，这是从风险控制的角度来说。很多人卖期权喜欢套期保值，实际上最好的方式还不如说设一个权力金。卖期权的人不怕涨势或跌势，怕的是突发性的事件，像去年美国对冲基金一天7%就没有了，也是因为卖期权造成的。还有一个规则是要合理运用保证金。因为卖远期期权时，保证金不是一个完整的，只需要500块钱或者是700块钱就可以卖期权。但是如果价格对你不利，这个保证金会产生变化，这是卖期权的人更需要了解的。

　　最后一点，很多人卖期权的人方向也对了，比如收到权力金500块钱，最后只剩下1块钱，还有三天到期，作为专业人来讲，如果差3天或者7天到期了，可能把这1块钱不要了，省得差到最后一天的时候，会发生巨大的变化，本来是盈利就变成亏钱的。

　　伦敦镍市场浮动相当大，纽约白银一天将近20%的波动，日元波动率非常大。

　　今年我是做商品交易的第16年，选择权是每个做研究人员的人都要使用的一个工具，是非常有效的投资保值和规避锋线的工具，关键看你会不会用。

　　题目：中国在国际能源与金属市场中的战略定位

　　曹和平(云南大学副校长 北京大学经济学院原副院长) ： 前不久我刚从国外开会回来，因为明年中国、印度、美国三个国家的领导人要举行一次论坛，我随外交部代表团去做预备会。会上就谈到能源问题，大家的一个基本思想是，如果中国和印度25亿元，到全世界的能源和金属市场上，可能造成能源的危机。全世界去年GDP总额是42.3亿万美元，原油资产是38亿，原油需求量大概也是42万吨，大概是一吨原油卖1000亿美元。你可以想象中国现在大概是2.32万亿美元的GDP，一桶原油按60美元算，一吨原油是3500块钱人民币，大概3500块钱人民币能够生产9万块钱的GDP。从这个意义上来讲，马上想到中国世界能源价格从60块钱涨到120块钱。如果我们的技术条件不变，我们生产9万亿GDP大概需要7000块钱，还是不到10%的成本。所以，从能源战略的意义上来讲，如果不考虑效益，也不考虑其它的东西，是一个能源战略学家，只是考虑能不能由于原油涨价把

中国经济带向衰弱，这一点大家交流一下，这是我的主要观点。

　　我的题目是“中国在国际能源与金属市场中的战略定位”。第一，中国的GDP。第二，中国与世界、能源与金属。第三，走向世界的战略选择。

　　去年中国生产了10.4亿吨水泥，去年生产了3.5亿吨钢，把这些钢和水泥搅拌一下，建高楼和建大厦的时候，由于我们是

房地产热，去年每三栋高楼在全世界建起来，很可能有两栋在中国。在美国有一个观点，北京建筑工地总量比欧盟15个国家建筑工地总量的和还多。建高速公路很可能全世界有30条在建，中国有5条，多么伟大的事业？我们“超英赶美”时最重要的理想就是生产1500万吨目标，到1989年，我们的钢产量才是1500万吨的生产能力，去年一年是3500万吨以上生产能力。我们内部的消息说，如果中央不执行宏观调控，允许当年上马所有的钢铁厂建，去年我们能够新增8000万吨钢的生产能力，一年就能建成一个美国的钢铁产业。这么大的钢铁产业，可以想象中国用这么一堆钢筋混凝土到了它的上游，还要重制造，还要重化工，1500万吨的钢大概有成百吨的添加剂。重化工上是能源、基础设施和港口等等等等上游产业。下面能源和金属也是主要原因。如果中国把世界的能源和金属价格拉起来，我并不反对这个观点。房子建起来以后干什么？房子要装饰，

装修起来还要有厨房、卧室和家电。家电有了以后，卧室还有什么？床上用品和纺织品，纺织、服装行业起来了。两口子进去了以后，孩子要上幼儿园，还要上小学，买了小学之后，还要有沃尔玛和家乐福。过了一段时间有钱了，女同胞还要美容和健体，各种医疗、美容、体育相关的行业起来了。需求如此的强劲，13亿人需求，及上如此强劲的供给，所以中国的经济增长应该是世界物质产品增长的火车头。所以，中国在去年大概生产的全世界三分之一左右的物质产品，一点也不为过。

　　生产出这么多产品，要消耗多少能源？这是第一个问题。世界上按购买力评价换算的GDP是60万亿元，而不是42.3万亿元，什么意思呢？全世界40万亿美元，如果都用美国的货币，用美元作为衡量的标准，有些国家的价值大大不一样。全世界有20万亿的GDP没有算进去，第一个国家是谁？因为我们生产了三分之一左右的物质产品，50多万亿产品加起来有一个平均价格，大概去年全中国的GDP是2.32万亿美元，是世界42.3万亿美元，占5%左右。生产了30%的产品，实现了大约5%，价值份额是物质份额的六分之一左右。大家都讲和谐社会，中国现在农村人的生活收入是城市人收入的三分之一左右，这是一个非常不平等的社会，未来五到十年的目标就是要把城乡收入差距不断扩大的趋势逆转过来。中国人干的活跟实际提供的价值是六比一。从60万亿来看发现中国的GDP份额实际份额非常大，但是我们把它算小了，算小了并不等于基础的链就小。

　　在世界的范围内如果按GDP算，黄线是美国的经济，非常平滑地增长，可是中国从2003年以后，增长幅度多大？去年中国的GDP是8.89万亿，美国是13.2万亿美元，日本是3.1万亿。这是给大家看到中国在世界GDP当中的地位。第二，看中国与世界GDP的构成，全世界GDP，农业、制造业、服务业的构成，2000年制造业全世界是32%，服务业是60%以上，中国的农业去年是0.6%，制造业大概是56点多，服务业大概是30%左右。美国去年农业是0.8%，制造业18%，服务业80%。马上就提出来一个问题，比如是一个保险公司，算服务业里，保险公司租一个办公室，一个人开着计算机，70、80个员工，这个企业就赚钱了。铜板解析之外，花的电非常大，铝、铜、钢是电老虎。一个国家花费工业占的比例越大，能源越多。中国和美国和西方国家大体上在同时的发展阶段，他们的能源消耗和产出比做了一下比较，发现今天中国在能源消耗上丝毫不比当年发达国家处在同一阶段的效率要低。所以，批评我们中国能耗低和效率低，恐怕这个观点值得商榷，因为我们是横向比，没有纵向比。可是我们经济发展确实是纵向有差距，左边制造业这么大，当然耗电多，按照美国发达国家的模式生产，能耗的百分比也要比人家大得多。所以，用总量、结构的百分比推出能耗高，这个观点值得商榷。这是第一个问题，中国与世界的GDP，我们谈了一下分布，另外谈了一下它的构成。分布还要加一点，中国在去年北纬15度和北纬50度，上面美国、加拿大，下面墨西哥，直线直接画到中国和日本，80%的世界GDP是这个位置生产的。原油的生产恰好在这里，除了中东一块，南美、东南亚和非洲的一带，都不在这一块。所以，能源的分布相对均匀，GDP相对集中，就造成全世界抢能源和全世界需求能源和供给能源国家之间经济战略性的第一点。

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