全球棉花市场供需偏紧 郑棉震荡筑底蓄势待涨(3)

　　五、短期巨大显性库存仍不利价格快速回升

　　自2 月份以来，国内外两个期货市场棉花注册速度均快速增加，成为棉价下跌的重要因素之一。郑棉方面，虽然数量没有超过去年，但由于投机力量的退出，潜在实盘比不断上升至超过100%(很多仓单没有抛在市场上)。虽然不少注册仓单的棉商是看好后市的，因此不会低位抛出，但巨大的实盘等待高位抛出的心理压制了郑棉的回升空间及力度。美棉方面，虽然数量大幅创出新高，但由于投机力量的大量介入，实际仓单占总持仓比例相比前几年并不是很高，也即压力有限。这种仓单与投机对比的不同格局是导致后期棉价内弱外强的重要影响因素之一。

　　图8: 郑棉花仓单注册情况

　　

郑棉花仓单注册情况走势图（来源：郑州商品交易所、纽约期货交易所）

   图9：纽约棉花期货登记库存变化

　　

纽约棉花期货登记库存变化走势图（来源：郑州商品交易所、纽约期货交易所）

　　六、其它阶段性影响因素简评

　　1、 人民币升值及纺织品贸易问题。这两个问题合在一起就是中国纺织品出口竞争力问题，会影响国内棉花消费，但对全球棉花消费总量没有影响。最终会影响内外价差关系，即内外棉相对强弱转化问题。它在震荡行情或短期波动中有较大影响作用，但在大幅波动的趋势性行情中，影响较小。

　　国内外虽然都有大量显性库存，但实际压力大小却有极大不同。

　　由于后期棉价主要由国际市场来主导，因此国内有关热点对趋势没有明显影响，只是在做波段的时候要注意。

　　2、 纺织行业利润问题。从中国棉花价格指数与32 支棉纱价差来看，今年纺纱利润是在下降，但幅度并不是很大，再考虑大量低价进口棉的使用，实际原料成本减少不少，也即利润较为稳定。在目前国内相比进口棉的升水处在历史高水平区域的情况下，国内纺纱整体还能赢利或不亏损，则纺织行业利润问题对棉价影响非常有限。

　　3、 资金和购买心理问题。由于纺织企业流动资金不充裕以及这两年棉价较为稳定，因此纺织企业随买随用仍占采购主流地位。由于目前国内外市场资金充裕，所谓企业资金紧张是指棉价平稳或下跌的情况下，而一旦棉价上涨，则资金会立即跟上。低库存、随买随用的采购策略虽然不利棉价上行，但也令棉价难以大幅下跌，而且普遍的使用这种策略反而容易导致棉价因利多而暴涨。

　　第三部分 技术分析

　　一、 美棉已进入周期性上涨周期

　　图10: 纽约棉花期货月收盘走势图(1971-2006)

　　

纽约棉花期货月收盘走势图（来源：CRB）

　　图11: 纽约棉花近交割月日线及总持仓图

　　

纽约棉花近交割月日线及总持仓图（来源:NYBOT）