全球棉花市场供需偏紧 郑棉震荡筑底蓄势待涨(2)

　　3、产量增长潜力相比快速增长的消费较为有限。消费方面，除全球主要经济体共同经济高增长、人口小高峰的到来是支持棉花消费快速增长的主导因素外，其它诸如信用证的大量使用、纺织品服装配额取消后导致的低价格也是刺激棉花消费的新的重要因素。另外，就是原油高位运行，有助遏制全球用棉比的下降势头，进而有利棉花消费。至于产量方面，由于这两年主要产棉国单产均大幅提升，尤其是美国在没有明显新技术作用下单产提高了20%以上，后两年除了应用转基因棉的印度以外，其它国家要继续提升单产的幅度有限。而种植面积方面，由于目前已接近45 年来的高点，继续增长空间也不大，除非棉价暴涨，种植效益远超过其它可替代种植的农产品。

　　今后两年，消费仍将快速增长，但产量增长却有限。

　　图4: 全球及主要产棉国单产变化

　　

全球及主要产棉国单产变化图（来源：美国农业部）

 图5:全球棉花种植面积(1960-2005)

　　

全球棉花种植面积走势图（来源：美国农业部）

　　小结：虽然全球棉花供需形势向偏紧方向转化，但目前仍处于供需平衡状态，因此在没有新的利多因素出现的情况下，年内棉价将以震荡回升为主。长期来讲，由于消费仍将快速增长，产量又难以有效跟上，可能导致今后两三年，棉花供需形势将逐步趋于紧张，从而构成棉价中长期上涨的坚实基础。

　　二、中国的库存很可能被高估

　　1、相关数据调整得有些不清不楚。一是国家统计局在大幅调整2004 年的纺纱产量数据后，仅微调了2005 年的数据，而大幅调整的原因却是两年数据都是存在相同的问题，一个大调一个微调是有点不太对的。而且从调整结果来看，计算的2005 年纺纱量增长幅度相比市场当期表现明显偏低；二是2005 年产量数据上，在2005 年7、8 月内外棉价大跌的情况下，产区因灾大幅减产一度导致棉价短期暴涨，说明减产确实较为严重，但最后统计局却公布了570 万吨这一个超过之前国内外各权威机构预测的530-560 万吨的数据，据分析，原因可能是为平衡2004 年纺纱产量大幅调增所产生的新增消费量，这样也不是很合理；三是美国农业部仅修改中国的损耗数据来平衡2004 年中国纺纱量新增的消费也是极不合适的调整方法(1994-2005 年，累计增加负损耗219 万吨，即凭空增加219 万吨供应)。

　　2、市场表现显示国内棉花库存较低。有两个理由：一是2005 年8 月份，国内现货价在内外棉价齐跌的情况下极为抗跌，且市场出现有价无供应的情况，说明国内期末库存处于非常低的水平(在新棉即将上市，棉价又在下跌，资金压力较大以及售棉仍有利润或亏损较小的情况下，棉商很少有囤棉或惜售的情况)；二是2006 年3 月以来，大量低价进口棉签约到港以及纺织品生产出口没有利多消息的情况下，国内棉价也较市场预期明显抗跌，中国棉花价格指数一直没有跌破14000，也反映了国内库存没有美国农业部预期的280 万吨高。小结：据各方数据及经验分析，本年度期初库存应该在220 万吨以下，即比美国农业部预测的数据低至少60 万吨。

　　供需形势明显转好是推动棉价中长期上涨的根本基础。

　　中国的棉花库存很可能被高估。

　　三、供需数据后期朝利多方向调整的概率较大

　　1、中国期初库存数据可能上调。原因见上面分析。

　　2、不利的天气可能令产量数据下调。今年新棉种植以来，中国新疆及美国方面，均出现不利的天气状况，由于这两个地区都是这两年单产提升快，占比重比较大的主产区，影响非常大。加上今年中国及美国的台风数量比去年多，美国在6 月已进入台风季节的情况，后期天气炒影响会较为频繁。在目前情况下，新年度供需偏紧已成共识，如果在生长过程中出现明显不利天气因素，则全球供需可能由供需平衡跨向供需紧缺的格局，进而推动棉价暴涨。因此天气炒作会比正常年份高。

　　图6: 全球棉花库存消费比与棉花价格的关系

　　

全球棉花库存消费比与棉花价格的关系图（来源：美国农业部）

　　四、国际棉价处于偏低水平

　　1、棉价相比正常估值水平明显偏低。这可以从Cotlook A 与历史库存消费比对应关系图上看见。

　　图7: NYBOT棉花与CBOT小麦、玉米及大豆价格指数走势对比

　　

NYBOT棉花与CBOT小麦、玉米及大豆价格指数走势对比图（来源：美国农业部）

　　说明：以1980年以来算术平均值为100折算的指数

　　如果在生长过程中出现明显不利天气因素，则棉价可能暴涨。

　　无论与历史上相同供需情况时的棉价相比，还是与相关农产品价格相比，国际棉价明显偏低。

　　2、国际棉价相比其它主要农产品价格也偏低。由于国家对棉价的进口政策保护，国内棉花种植效益好于小麦、玉米及大豆。但从国际市场上看，目前大豆、玉米、小麦均接近历史平均水平，只有棉花比历史平均价格低20%以上。

　　从供需方面看，只有玉米供需形势比棉花好，而大豆则是严重供大于求。这几年国际棉花价格明显偏低的主要原因是美国实行高额补贴政策，由于美棉这几年出口占全球出口比重超过一半，因此负面影响比其它同样有补贴的农产品大得多。但是随着补贴的逐步取消以及美棉占总出口份额下降，补贴对棉价的不利影响会大幅缩减。

　　小结：按市场理论，棉价定位过低是个不合理现象，最终会回归正常值，这需要时间及诱因。在目前棉价明显偏低的情况下，一旦出现强力利多因素刺激，棉价易出现暴涨走势。

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