夏季策略报告：工业品峰回路转 农产品强弩在弓(4)

　　农产品在这场轰轰烈烈的涨势中表现的不尽人意。玉米自2004 年以来价格长期处于历史最低水平。05 年出现两次涨势，积聚了上涨的动力。整个06 年以来，玉米一直保持着持续上扬的态势，5 月17 日最高到达263 点。伴随着整个商品的大牛市，相信玉米会逐步起稳上扬，玉米也将成为新的明星品种。

　　图10：美麦1990年至今月线图

　　

美麦1990年至今月线图(来源：中国国际期货)

　　总体来看，CBOT 小麦在280 美分一带构成非常强的支撑，并经受住了基金大规模的多次打压，小麦价格仍运行在上升趋势线的上方。从下图的月线形态来看，2004 年8 月至2005 年2 月走出了一个下降三角形的形态，但在2 月迅速反转，并放量突破了压力线，至2006 年5 月份以来，小麦已成功突破400 点的阻力位。价格中期反转趋势已经确立。

　　2004 年4 月美豆从1064 点起急速下跌，最低跌破至500 点，之后一直在600 上下窄幅震荡盘整，整体表现为弱势格局。从美豆30 年的历史走势来看，下行空间不大，按季节性周期观察，美豆中短期孕育涨势。

　　小结：在当前美国利率政策前景不明朗与商品价格高位震荡的背景下，全球主要财区面临日益抬头的通胀挑战预期，经济发展速度将暂时放缓。同时，全玉米将成为新的明星品种，小麦价格中期反转趋势已经确立。

　　美豆下行空间不大。

　　球经济面临调整的不明朗因素将延长目前大宗商品市场的风险规避状况。前期过热的大宗商品长期价格趋势步入中期调整阶段几乎无可避免。

　　经济过热导致通胀率抬头，各央行为确保经济健康持久发展相继进行调控　对抗通胀。全球经济预期仍将健康稳步发展。商品价格恐慌暴跌基础不再。

　　图11：美豆2003年9月以来周线图

　　

美豆2003年9月以来周线图(来源：中国国际期货)

　　通过对商品价格指数的分析，目前CRB 指数在上升的过程中出现回调和整理是不可避免的，分析CRB 与金属、农产品、能源的相关性可知，金价将整体下调、能源价格将趋稳。金属将出现中期性调整、农产品积聚上涨动能。

　　第三部分 工业品风回路转 农产品强弩在弓

　　内容概述

　　金属与贵金属的价格虽然从高位回落，但仍有基本面的支撑因素，因此，调整之后的长期上升将是难以改变的趋势。

　　原油与天胶也将在调整之后，保持长期上涨趋势。由于供求失衡，原油受到政治因素影响的机会较大。

　　农产品终于受到市场关注，成为近期商品市场的后起之秀。玉米的走强带来了泛农产品市场的预期。

　　一、疯狂之旅——铜、铝、黄金

　　今年5 月以来，金属及贵金属走出了一个短线波动很大的行情，在给投机者带来机会的同时也带来了疑惑，这个行情最终到底是铜牛垂死前的回光返照，是贵金属的昙花一现，还是只是金属商品再次起飞前的休整？

　　1、铜、铝、黄金等集体坐“过山车”

　　今年以来，尤其是今年自五一起，国际国内金属及贵金属市场异常地热闹，首先是五一期间LME 主力铜持续看涨，5 月11 日一举突破8675 美元的历史最高价，再到国内期铜是连续几天的涨停，牛气冲天。LME 铝也出现类似的情况，上涨势头不亚于铜，也在5 月11 日达到了历史最高价3300 美元，同期国内期铝也不甘落后，紧随国际的步伐，冲到一个新的高点。其他稀有金属在这一波上涨行情中同样不甘寂寞，一路飘红。

　　由于美国通货膨胀的预期看涨，美联储主席换届，贝南克上任之初对待通货膨胀的暧昧态度，再加上美元走势的持续疲软，更令得厌恶通货膨胀的市场人士转移投资方向到黄金上，于是，黄金从今年年初一路飚升，大有另一铜牛之势。

　　更是在5 月12 日达到26 年的历史高点730 美元／盎司。其他贵金属白银白金依然紧紧跟随黄金的步伐，势头也很强猛。

　　然而，盛极则衰，在市场充满了振奋又充满了忧虑的矛盾情绪中，这系列疯狂的数字终于应声而落，从5 月12 日开始陆续从高位急剧下滑，看得人心惊肉跳，经历了一个“黑色星期一”，一天几十甚至几百美元的跌幅。当人们开始讨论牛市会否在此处嘎然结束的时候，它们又相继起来了，纷纷涨停或是又高位企稳，然后还没有坐稳又陆续跳水，短短几天之内，反复大幅震荡，真是集体坐过山车，大起大落，何其壮观！

　　2、对金属及贵金属高价位的思考市场永远是客观的，这个客观是由所有主观意识支配的投资力量来决定的。

　　人的意识是最复杂的同时也是最简单的。在投机市场里，最简单的意识就是赢钱，复杂的是所有简单的想赢钱的意识都汇集到一个小市场里来，形成了激烈的竞争，所以这里没有真正的赢家，因为这里是 “零和游戏”。

　　在我们看来，现在的商品市场，尤其是金属商品，已经不只是商品的较量，也不只是知识以及信息采集能力的较量了，而是单纯的人与人之间的博弈了。“零和游戏”的概念让每个人都争相让自己成为赚钱的一方。于是当存在资金流动过剩时，就有越来越多的资金进来寻找合适的投资机会，算计别人以期自己获利。

　　商品市场这个本来就小的市场因为其特有的魅力，以及曾经确实存在有的好机会，在短短几年之内就吸收了很多投机基金进来。今年4 月就有约一千二百亿美元来自机构投资者的资金参与期货市场的活动，1996 年只有60 亿。

　　资金的增加也增大了获利的交易成本，同时也提高了价格。事实上，到这个时候这个价格已经不是什么商品的价格了，了解这一点很重要，首先我们就不会执拗地去研究商品的历史价位以及其供求对比关系了，甚至宏观经济分析对其都不是很重要。然后就是接受这样一个价格。本来价格就只是一个数字，高与低都只是相对而言。

　　因此，尽管很多人置疑这样的高价位，认为它们早就超过了其自身价格。但是有一句话，存在即是合理。同时，冰冻三尺非一日之寒。这个高价格是由大量资金撑起来的。只要这些资金没有走，那价格就会一直在那里。

　　3、上升将是难以改变的趋势

　　既然我们认为撑起这个高价格的是金钱，是机构投资者大大量资金，以及大量想从中分一杯羹的中小投资者的资金。现在这个高价位已经不是所有人都玩得起的了，只有输得起的人才能玩，但是这个输一输就是满盘皆输。

　　所以，撑起这个价格的人是不会轻易让它下来的。这个就是我们的结论。这个市场本来就是由少数人说了算了。

　　因此，近期伦敦铜价出现大幅回落仅仅是价格上涨过快后的一种修正而已。支撑价格上涨的基本面因素并没有出现实质性的变化：第一、伦敦交易所的铜库存仍处在较低水准，10 万多吨的库存依然仅能满足全球几天的消费量。第二、供应紧张状况依然存在。巴克莱资本在其5 月20 日的金属报告中指出，铜供应是相当紧张的，价格仍可能上涨。这些表明，支撑价格上涨的因素依然存在。我们相信，基金肯定比我们更清楚这其中的状况，他们也一定做了更为详细的调查。

　　只是在价格上涨过快之后，配合技术面的要求，实施其战略布局的调整而已。展望后市行情，我们认为，在伦敦铜价快速下跌之后，基金将结合技术面的情况实施其第三阶段的战略布局--逢低介入。这一阶段的操作不是一步到位的，需要有一个过程。从伦敦铜的图表看，也许30 天均线附近将成为其重新首次建仓的理想价位。本周铜价将会出现一定幅度的反弹。

　　同样，相信铝、黄金等其他金属贵金属的基本情况也是一样的，有人与人之越来越多的资金进入商品市场，因此也支撑起如今的高价位。

　　有资金的支撑，加上基本面的利好消息，铜、铝、黄金仍能在调整之后，继续上升。

　　间博弈的成分，也有客观良好宏观经济，以及微观供求失衡的支持。

　　具体对黄金而言，黄金价格由1980 年至1999 年已完成下跌周期，进入上升周期至今只有七年，因此，金价由730 美元回落，只能视为大调整而非牛市结束。

　　同时基本面上，美元指数还是在低位调整，走软的趋势难以改变，加上原油价格的上升趋势，因此黄金作为最佳保值品，有宏观层面的强力支持，后市不会有很大的下跌行情，也是会在调整中长期趋升。

　　因此高价格在适当调整之后，安稳住人心，最后将能以良好的气势继续往上走，到时候吸引来的资金将更多，于是就有更多的高价格支撑资金了。正如我们前面论证的牛市仍将持续一样，现在我们仍然坚信，这波牛市行情不是那么轻易就能结束的，还会坚持一段很长时间的，因为还有很多资金没有得到发挥，还有很多商品没有得到重视，比如农产品，要等到大部分投机资金找到合适商品的时候，那全线开花的市场才是真正牛市的开始。

　　二、众望所归——原油、天胶

　　1、原油——风云际会

　　原油的特殊在于其与政治的强相关性。本质上还是由其稀缺性决定的，政治因素是因为某些石油产出国的“恃宠而骄”，加上觊觎这个资源的“霸主”美国故意产生冲突而爆发的，如海湾战争，伊拉克战争。

　　政治的风云际会决定了原油价格的风云变化。尤其是以现在美国和伊朗的关系为代表，两国接下来的关系能在很大程度上影响原油的价格。虽然近期伊朗核问题出现了缓和的迹象，至少美国同意了与伊朗及其他国家举行多边谈判。但即便如此，市场仍担心谈判破裂使争端升级导致伊朗石油出口中断。甚至即使谈判成功，也难担保以后没有变故。只要上述矛盾还存在就不可避免地产生矛盾。

　　当然，还有很多因素决定原油价格的变化。如目前全球原油供需均衡的状况正在减小。随着全球经济的增长和用油旺季的来临，全球对石油的需求出现了抬头的趋势，虽然高油价损及了一些需求，但缺乏完全替代品的石油，其需求几乎是刚性的。加上其应用用途的广泛，需求逐年上升，尤其是中国，需求量上涨，今年4 月份原油需求同比增长10.8%，为2004 年以来最大增幅；4 月日需求量达到669 万桶。因此，供不应求的预期将继续增强原油价格的走势。

　　投机基金大量涌入，持仓出现快速空翻多，助涨油价。据CFTC 统计，基金近期大量进入原油期货市场。截至5 月2 日当周，总持仓量达到1091791 手，投机基金净多持仓再增20071 手至94094 手，为历史新高，占总持仓量的8.6%。最近虽有所减少，但其绝对数量仍然较大，显示出对油价上涨的信心。

　　但是原油库存的增加，将会为油价上涨带来压力，开始利空市场。据EIA 最新统计显示，当前原油库存仍徘徊在8 年高点附近；令市场特别关注的汽油库存已经连续4 周持续增加，这减缓了市场对即将来临的驾车高峰季节供应紧张的忧虑。同时，美国政府也开始加大了原油、汽油等油品的进口量。

　　真正的牛市将在几乎所有商品价格(如农产品)涨之时到来。

    原油受其稀缺性影响，与国际政治强相关，价格波动较大。

　　另外大西洋的飓风活动季节也将在6 月份开始。到时将影响石油的开采，促进供求失衡，利多市场。

　　总之，只要还有找到石油替代品，关于它的争夺，就会不断有新的故事发生的，政治的风云变化也决定油价的变化。同时供需的持续失衡，更使我们有理由相信未来油价仍将以振荡走高为主，间或会有不同程度的回调整理。

　　2、天胶——异军突起

　　天胶价格今年紧随众金属一路飞升到现在，沪胶5 月30 日终于步上金属的路子，开始进行高位调整。30 日沪胶8 月以29870 元开盘，承接之前升势很快冲到了29980 的高位，但随着大量多头获利回吐抛盘的涌出打压了期价，沪胶价格很快全线下挫，收于28500。

　　天胶的价格并不只是人为拉动的，是有很强的基本面的支撑因素存在的，因此一直紧随金属油价的上升，异军突起，威力丝毫不亚于金属能源等。现在沪胶价格的下跌只是正常的技术性调整走势，短期继续下跌的空间有限。

　　天胶存在着很大的供给缺口。国内现货市场，由于去年橡胶树被天气破坏的先天因素，进入5 月份，海南产区的供应出现紧张局面。海南天胶现货市场交易清谈，以目前市场供应量，很难满足需求。云南市场由于海南的减产导致云南市场标胶处于供不应求。

　　国际天胶市场上再现供应紧张局面。主产国泰国也由于持续降雨割胶延期，价格暴涨至96 泰铢/公斤。去年印尼产区爪哇岛受地震灾害，很大程度上影响了产量。

　　因此总体上的供不应求成为今年胶价上升的支撑力量，当然密切注意主产区的即时产量变化，仍十分重要。同时由于没有明显利空消息，再加上东京多头基金高度集中，后市的上涨将体现资金推动意志。于是我们完全有理由相信，现货强势6 月很难逆转，胶市将显现资金拉动性，后市调整结束后将再创新高。

　　三、后起之秀——农产品

　　国际金属商品的高价格，使得不少风险厌恶者或是资金缺乏者转移目标，而中国新农村建设的利好消息，以及农产品本身处于的历史低价位，逐渐吸引了不少投资资金参与进来。近期“股神”巴菲特完成了抛售白银等金属商品，大量买入玉米、白糖、大豆等农产品的投资策略，和罗杰斯一样都认为下一个暴涨品种是农产品。

　　商品价格上升，往往金属价格先行，然后才是农产品。现在金属价格已经先行很多步了，农产品才开始露出上涨的苗头了。因此，下一潮的重点就是农产品这支后起之秀了。

　　先说玉米，上周大连玉米期货价格创今年新高，走势凌厉，成为农产品的龙头品种。理由有四：一是乙醇汽油产量大幅上升；二是白酒调低消费税；三是淀天胶进入高位震荡调整，由于今年供应紧张，加上国际资金集中，因此，调整之后将再创新高。

　　国际资金、中国新农村建设利多农产品。

　　粉糖需求上升；四是玉米出口国阿根廷大幅减少。今年全球玉米产量估计六亿八千九百万吨，较去年多三百万吨；需求七亿一千六百万吨，升二千四百万吨，令库存大幅减少。

　　另外随着天气逐渐回暖，禽流感疫情爆发的几率大大降低，因为禽流感病毒更适合于在低温下存活。对占到玉米消费的90%以上的饲料行业而言，禽流感疫情的消散，就是最大的利好。来自最大需求量的饲料行业产业链中，虽然还不能为玉米市场的提供好的炒作素材，但是对于炒作预期因素的期货市场来讲，逐渐转好的因素，就是最大的利多因素。

　　结合大连玉米期货市场主力合约技术走势，加之基本面情况出现的悄然变化，我们认为玉米市场远期合约的中期底部位置已经基本探明，价格的盘整态不久将会随着基本面的优势转化。尤其是在五一之后，随着东北产区播种的全面展开，国内库存数量的不断减少，需求的全面回暖，玉米市场的轰轰烈烈、新高迭现的涨势必将再次出现，显示出其凌厉气势总之，农产品中玉米已经先行，而且已经形成一定的龙头力量，因为有各种基本面良好因素的配合。大豆也随着豆油因为原油期货的看涨而有上涨动力，小麦、棉花、白糖等都在调整中静待佳期，有一天，就是农产品全线飘红的日子了。

　　小结：铜、铝、黄金等集体坐“过山车”，高价位由资金推高，有存在的合理性，同时只是暂时调整，金属与贵金属的价格长期上升将是难以改变的趋势。

　　原油在国际政治变化中体现其价值，并在全球供求不平衡及6 月份太平洋飓风的影响预期，将使得原油维持其上涨趋势。06 年天胶原料是供不应求，因此价格能一路高升，暂时也只是技术调整。

　　农产品终于登上历史舞台，国际资金的看多，中国新农村建设的预期，很多产品的供不应求以及处于历史价格低位等，形成了农产品价格上涨的基本环境。

　　例如玉米已经在各种利好消息的推动下，成为龙头力量，先行一步。小麦、大豆、棉花、白糖等也将赶上上升的趋势。

　　大连玉米创出新高，主要原因仍是需求增加。

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