豆类市场在天气市与美元势利空推动下振荡回落(8)

　　

　　截至6 月20日的一周，在CBOT 豆油期货期权上，商品基金持有净多单22343手，其中多单数量为49,162 手，空单数量为26,819手，空盘量为274,033 手。

　　

　　

商品基金在CBOT豆油期货期权上净持仓图（数据来源：CFTC）

　　

　　国际基金在CBOT 豆油期货和期货期权上持有净多单，在天气市炒作之中，期价上涨动力不如平空单引发上涨的强烈。

　　六、投资操作探讨-套利机会分析

　　六月份受“天气市”和“美元势”所主导的豆类市场，因美国主产区的良好天气以及美联储继续加息引发的中级反弹而表现得易跌难涨，再次回试今年以来的低位。尽管目前国内豆类市场在成本支撑之下，下跌空间有限，并且在七八月份市场普遍存在季节性“天气市”的上涨预期，但是，当前国际金融市场剧烈振荡，美联储后期加息政策还在揣测之中，美元今后走势何去何从仍是一个不确定因素；加上美国大豆主产区天气更为变化莫测，美国气象预测模型虽多，气象预报同样可能存在误差。因此，在投资操作上，进行一些收益稳定的套利不失为佳策。笔者认为，由于目前豆类市场合约间期限价差的不合理性，出现了熊市套利机会，具体方案可供参考。

　　大豆：

　　选取a0609、a0611、a0701正常情况下，合约间价差包括仓储费、资金利息等。大豆仓储及损耗费(包括储存费、保管损耗、熏蒸费)收取标准为0.40 元／吨天，5月1 日至10 月31 日期间，每天加收0.10元／吨的高温季节储存费。

　　其中，a0609、a0611 之间的对应的仓储费为0.5×60=30 元，资金利息按年贷款利息6.03%计算，因为交割细则普遍规定仓单抵押金额不得超过合约值的80%，因此需计算利息的资金按照合约市值的20%计算，即26000×20%×6.03%×2/12＝52.26，因此a0609、a0611 之间的正常价差约为82元/吨。

　　a0611、a0701 之间的对应的仓储费为0.4×60＝24元，资金利息为26500×20%×6.03%×2/12＝53.26，，因此a0611、a0701之间的正常价差约为77 元/吨。

　　以6 月28 日的收盘价(a0609 为2568、a0611 为2640、a0701 为2677)计算，a0611与a0609 之间的价差为72，与正常价差相差10点；a0701 与a0611 之间的价差为37；与正常价差相差40 点。因此，存在套利机会，可以通过熊市套利买a0701 抛0611 以求40 点盈　利，或者买a0701 抛a0609 以求50 点盈利。

　　豆粕：

　　选取m0611、m0701、m0703 合约正常情况下，合约间价差包括仓储费、资金利息等。豆粕仓储及损耗费(包括储存费、保管损耗、熏蒸费)收取标准为0.50 元／吨天，5 月1 日至10 月31 日期间，每天加收0.10元／吨的高温季节储存费。

　　其中，m0611、m0701 之间的对应的仓储费为0.5×60=30 元，资金利息按年贷款利息6.03%计算，因为交割细则普遍规定仓单抵押金额不得超过合约值的80%，因此需计算利息的资金按照合约市值的20%计算，即 23300×20%×6.03%×2/12=46.8 元/吨。 因此m0611、m0701 之间的正常价差约为76 元/吨。

　　m0703、m0701 之间的对应的仓储费为30 元，资金利息即23800×20%×6.03%× 2/12=47.8元/吨。 因此m0703、m0701 之间的正常价差约为78元/吨。

　　以6月28日的收盘价(m0611 为2284、m0701 为2350，m0703 为2375)计算，m0701与m0611 之间的价差为66，和正常价差10个点，m0703 与m0701 之间的价差仅为25 点，和正常价差相差50 个点左右。因此，存在套利机会，可以通过熊市套利买m0703 抛m0701以求50 点盈利，或者买m0703 抛m0611 以求60 点盈利。

　　但是，考虑到往年以来3 月份合约在市场上流动性不佳，因此可能达不到理论上的盈利空间。

　　七、小结

　　六月份国际金融市场普遍预期美联储继续在6 月28、29 日上调利率，美国高利率前景无疑推动了美元强势，这使得受金融属性影响的商品市场有所承压。此外，六月份美国主产区天气良好，利于美豆初期生长，这使得摇摆在“美元势”与“天气市”翘翘板之上的豆类市场，在两者同方向利空作用力推动下，选择下滑。

　　目前的一些主要利空因素尚需时间消化，而潜在利多因素同样需要时间来激发。豆市向上突破的行程将更为蜿蜒而复杂。故豆市的涨势尚等待一段时间。

　　首先，南美豆正集中上市、尚未完全销售。五月份巴西产区农民举行抗议活动，而六月份忙于

世界杯，巴西大豆销售进度缓慢。这虽然对近期的豆价有短期的支撑，但其供应压力会延续到后期。而往往美国人在南美大豆上市时候倾向压低豆价以打击南美种豆积极性，因此，在南美豆销售完之前，大豆欲涨还难。

　　其次，"天气市"的炒作虽然已经开始。但是，目前美国大豆主产区的天气仍非常适合播种，短期还呈现一定的利空效应。

天气预报美国夏季偏干旱不利于大豆生长，而这也需要一定的时间去兑现。

　　第三，六月份中国的养殖业恢复缓慢。虽然禽畜养殖较前期有所好转，但是目前对饲料需求的拉动仍非常有限。国内养殖业的恢复同样需要时间。

　　在国际大宗商品市场波动剧烈的同时，美国基金净持仓反复变化，CBOT豆类市场也出现了较为明显的振荡行情，体现了来自国际大豆市场供需基本面的庞大压力。尽管当前进入南美大豆上市高峰季节，但来自巴西豆农的抗议活动使得部分贸易转至美湾港口，一定程度上又成为支撑美盘豆价的因素之一；而现阶段美国中西部大豆产区天气状况适宜播种的进一步展开，但中长期气象预报对于今年夏季的旱情多有担忧。随着夏季的来临，传统的天气炒作阶段将随时展开，届时，不排除基金继续入市做多推高豆价的可能性。

　　当前宏观经济环境较六月份有所改善：虽然六月份美元展开反弹，但是随着六月底美联储加息之后，留给美联储继续加息的空间越来越小，美国经济增长以及长短期利率倒挂的要求增加了结束加息周期的可能性。因此预期七八月份美元继续大幅反弹的可能性不大，商品市场的牛市还是有根基的。

　　随着作物生长进入关键生长期，天气因素影响将日益加剧，市场每日的天气预测变化仍将是影响市场价格变动的主要动力。七八月份正是传统的天气炒作月份，而南美豆也是售完之时，基金可能在美元回软之时借天气炒作而发动一波涨势。但是，由于今年以来，国内养殖业恢复缓慢，国内供需面依然利空，预计七月份国内豆市期价上涨空间相对有限，但整体趋势振荡向上。

　　就六月底国内豆市期价而言，期价已处于五六月份运行以来的底部价位，逢低买入尚有一定的盈利空间。同时，由于美元走势和天气变动都是不确定因素，因此，关注合约期限价差以求跨期套利机会也是较佳策略。

中大期货 灵隐

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