豆类市场在天气市与美元势利空推动下振荡回落(6)

　　(二)利多因素

　　1、美国中西部产区天气进入炒作季节

　　天气状况无疑是未来几个月影响美豆价格的最重要因素。“天气市”往往对不利天气较为敏感、甚至夸大炒作，期价在这个时期通常表现为易涨难跌。

　　据美国行业专家近期指出，近几周来，美国中西部地区迎来了急需的降雨，显著缓解了市场对干旱的担忧。但是长远来看，大部分地区的降墒依然面临短缺的风险；中西部大部分地区持续干燥，土壤亚层土墒情下降，在部分地区，缺雨量多达10 英寸，且不同的长期天气预报显示，今年夏季将比往年干燥；如果5 月底到7 月期间天气开始变得干燥炎热，那么单产将会受到极大的不利影响，因为届时大豆幼苗尚未长出稳固的根部。

　　美国国家气象局预测称美国中部和南部大平原的旱情可能仍会持续并加剧，旱情有可能会扩散至中西部产区。有气象机构分析，2006 年至少美国平原部分地区及中西部玉米地带气候相对过去几年偏干。虽然干燥天气不会持续整个作物生长期，但预计夏季干旱现象将最为严重。因此，大豆市场随时可能会因为天气的变化而出现突破行情。

　　

美国各地干旱严重程度指数图 （来源：中大期货）

　　2、全球大豆播种面积预估下调

　　美国农业部的三月份预估的大豆播种面积难以兑现。6 月30 日美国农业部公布了面积报告以及季度库存报告。报告预估的美豆2006 年播种面积为7490万英亩，较3 月份报告下调200 万英亩。这主要是因为目前良好种植天气有望导致玉米播种面积增加，挤占部分大豆播种面积。此外目前大豆价格濒临低点，在低位区域运行，使得种植农场主利益受损失，也是导致播种面积不能兑现的原因之一。

　　南美下一年度的大豆播种面积也有望下降。连续几年南美大豆产量由于遭遇干旱和亚洲锈菌等灾害的影响，收成始终不如预期，特别是当前南美巴西由于贷款利率居高不下，本国货币汇率走强，化肥价格上涨而大豆销售价格偏低等因素共同作用导致农民种植大豆基本无利可图，下一年度的播种面积有望大幅下降。据总部位于德国汉堡的油籽分析机构油世界的预计，今年秋季巴西大豆播种面积将减少140万公顷，巴拉圭大豆种植面积减少10 万公顷，只有阿根廷大豆面积仅会温和增长30 万公顷，南美播种面积总体下降。这将对远月大豆合约提供支撑。

　　2006/07 年度中国大豆播种面积下降已成定局。据调查，2006 年黑龙江产区的大豆种植面积将比上年至少减少10%，部分地区减幅还将会接近20%；而今年东北地区国产大豆播种面积的初步预测降幅将达到400 万亩左右。大豆价格下跌、燃料、化肥农资价格上涨是导致大豆种植收益下降的主要原因。此外，2005/06 年度以来，黑龙江产区大豆收购价格持续振荡下跌，使得农民种植2006/07 年度新季大豆的积极性大受打击。据估算，黑龙江农民每亩大豆生产成本比上年增加15元以上，亩均收益只有75 元，明显低于稻谷和玉米，农民种植意向减弱。

　　3、锈菌病、蚜虫病抬头

　　巴西政府农业研究机构Embrapa称，受亚洲锈菌病影响，截止目前巴西05/06年度大豆产量将减少150 万吨。Embrapa 大豆研究人员称，这是亚洲锈菌病最严重的一年，是流行疫情。今年病菌爆发范围达到巴西大豆总面积的80%。巴西政府下次大豆产量预测可能将反映因病菌影响造成产量进一步大幅调减。

　　经风传播的锈菌会在温暖潮湿的环境中繁衍，病菌会造成叶子提前脱落，产量损失幅度会达到80%。亚洲锈菌病于2002年首次出现在巴西，尽管采取了保护性的农药喷洒措施，但疫情仍在继续蔓延。

　　美国农业部(USDA)称，今年到目前为止佛罗里达有12 个郡发现此病。 另外，阿拉巴马州也有5个郡、佐治亚有4个、德克萨斯州有1个郡发现了大豆锈菌病。

　　美国中西部一些产区已经发现低密度的大豆蚜虫病，虽然目前蚜虫密度相当低还无需喷洒杀虫剂，但仍密切关注蚜虫密度的变化。今年5 月底，明尼苏达州大学西北研究中心的研究人员确认该州出现了蚜虫病，这也是迄今为止在该州西北部发现蚜虫的最早时间。蚜虫病能够导致大豆的豆荚数量减少。　

  　4、生物燃料需求强劲的推动偏多大豆价格

　　随着原油及汽油价格大幅攀升，乙醇这种替代型绿色燃料也越来越吸引人们的注意。受原油价格大幅飙升的驱动，今年全球生物柴油市场出现了强劲需求，其中欧洲以及北美生物柴油行业发展迅速，预计到2007 年底，美国生物柴油需求预计增长一倍，从目前的600 万吨增长到近1400 万吨，而欧洲诸国的生物柴油需求也将显著上升，由于欧盟的压榨产能都忙于压榨菜籽油，因而大豆的压榨量可能下降，相应的会减少大豆进口。然而如果欧盟增加豆油进口，有利于其他大豆出口国增加大豆压榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，这也成为了基金大举介入CBOT 豆油期市的一个重要原因，前期豆油的强势也给大豆市场带来了明显的支撑，因而总体来说，生物燃料需求的增长对大豆的走势偏多。

　　按照美国能源署的要求，到2010 年，美国生物柴油的产能要从2004 年的100万吨提高到1200 万吨，如以五成生物柴油的原料取自豆油计算，以豆油制成的生物柴油的产能在未来的6 年内，将会逐步增加到600 万吨以上，相比之下2005 年美国豆油的产量仅仅是909万吨。同样在欧洲在南美生物柴油的产量在未来的几年里将会以数倍的速度递增，这对大豆市场的利多作用是极为显著的。

　　5、全球大豆下年度供给将紧俏

　　分析机构油世界表示，2006/07 年度全球大豆供给要比当前年度大量过剩的情況紧俏，因为大豆产量预计仅会微幅增加，而消费量却会凌历上升。初步估计2006/2007年度全球大豆产量增加约300 万吨,总量达到2.33 亿吨，但全球总消费量将“急剧“增加约1,200-1,300 万吨。

　　6、亚洲船运费微涨继续支撑大豆升水

　　近期以来，亚洲船运市场逐渐临近夏季传统淡季，巴拿马船型运费始终处于徘徊的处境之中。中国钢铁企业和国际铁矿石生产商之间一度谈判没有进展，铁矿石对华装运量的下降成为船运市场贸易清淡的因素之一；新船数量的不断增加也使得船运费持续走软；不过由于目前仍处于南美谷物出口高峰季节，因而市场认为，中国对干散货如南美大豆的需求料将增加，这有望推动运费的上行。另外本周中国钢铁企业与国际三大铁矿石生产商达成了价格协议，这对于第四季度的船运市场可能将会起到一定的支撑。

　　

2004-2006年美国至中国巴拿马粮船运费价格日线图（来源：中大期货）

　　7、通胀严重，农产品低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视，金属价格和能源价格不断创下历史新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。

　　豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。2003 至2004 年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006年年底，将会有1200 亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目前流入商品市场的基金投资额达900 亿美元，而到今年底，这一数字将升至1300 亿-1400亿美元。

　　大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　四、分类市场简述

　　大豆市场：

　　6月份以来，受到国内畜禽养殖需求持续不理想的影响，沿海地区油厂面临进口大豆不断集中到港和豆粕库存不断积压的供应压力，因而陆续停工停机，以期进一步消耗库存。当前饲料企业和经销商备货心理谨慎，也使得油厂出货进一步受阻，据了解，目前油厂停工较为普遍的地区集中在山东和东北一带，这也意味着进口大豆的库存将会推迟至7 月份生产加工，这样一来，原本预测到港量偏低的7 月份，市场供应压力将依然难以得到明显的缓解。

　　首先，当前终端市场需求不济，油厂停机应对库存压力。国内豆粕现货市场供需失衡，一方面是源源到港的进口大豆，一方面是持续疲软的消费终端，饲料企业采购整体谨慎，多为即用即采，导致前期一直正常开工的油厂目前面临一定的库存压力，部分沿海油厂选择停工停机来消耗存货。当前沿海油厂的豆粕库存平均在1-2万吨，而华东地区某大型油厂由于询盘量低迷，连续三个交易日下午三点半才开始出价。而当前来自养殖户补栏积极性普遍偏低以及畜禽养殖形势的整体不理想，也成为当前影响饲料企业备货节奏的重要影响因素，据华东某大型饲料企业反映，6 月中旬其畜禽料销售较6 月份整体下降30%，而肉鸡料销量降幅达到了40%。

　　其次，进口大豆陆续集中到港，近月供应量充足。近月国内到港的进口大豆数量集中，分布广泛，其中6月份的预计到港量约为320-330 万吨，而上中旬的实际到港量超过260万吨，其中以华南地区为最达到15船，其次就为山东地区到了9.5船，然后为华东8.5船，华北4.5船，辽东2船，基本上是各地油厂均有大豆到货。当然，供应增多而消耗降低，必然导致了当地大豆库存继续呈增加态势。以山东地区为例，当地业内人士统计的数据显示，5 月中旬，山东沿海油厂和港口的进口大豆库存在61 万吨左右，而到了6 月中旬，山东地区的进口大豆库存已经增加到了85万吨之多，远高于其他地区。但当前油厂开工率呈现不断下降的态势，因此6 月份的大豆供应压力将会向7 月份转移，预计7 月份的市场供应仍将较为充足。

　　第三，近月大豆到港成本将依然居于相对高位。近月到港的进口大豆到港完税成本依然将会居于高位，当前油厂所加工的进口大豆入厂成本普遍在2550元/吨以上，而近月到港的进口大豆成本将会接近2600 元/吨。按照即期的CBOT 大豆期价来计算，7 月船期的进口大豆成本在2570-2590 元/吨，按照5180 元/吨的四级豆油价格来计算，豆粕平盈成本约为2150-2180 元/吨。预计7 月份国内市场价格波动可能会更加频繁，供需双方心理的较量也可能会更加严重,一有利好消息,尤其是市场出现利好的天气预测，油厂可能都会提价,但是需求方的谨慎心理会一直抑止价格过高,很有可能在涨涨落落中完成7 月行情，但整体趋势有望向上。

　　豆粕市场：

　　六月份豆粕市场面临库存积压、价格下滑、成交清淡。一般而言，豆粕与菜粕、棉粕的差价在800-1000元/吨左右，而今年六月底，价差已经缩小到400-500 元/吨。目前各地均有油厂停机或计划停机，在一定程度上支撑粕价。而饲料企业观望偏重，大多保持较低的安全库存。当前国内大豆的高库存和养殖业恢复缓慢仍然是粕类市场的主要压力。由于今年进口豆粕的猛增，国内贸易商手中进口豆粕的供应充足，而饲料需求恢复的速度比预期慢得多，终端用户采购也不大。华南地区大量进口豆粕到港，无疑使豆粕市场雪上加霜。

　　据中国海关总署发布的数据，5 月份中国进口豆粕52579 吨，1--5 月份累积同比增长1871%。进口豆粕主要来自印度，大部分由南京、青岛、黄埔、深圳海关进入。5 月份豆粕出口量为5198 吨，1-5 月份累积同比下降64.9%。

　　当前部分地区油厂停工较多，主要为消耗豆粕库存，但无形中又使得进口大豆库存出现积压；再加上近期南方市场的进口豆粕量，短期内国内供应压力难以缓解；养殖方面，国内养殖户顾虑较多，补栏不积极，畜禽养殖现状对于饲料需求的影响可能会持续到7 月份。

　　近期国内外大豆主产区天气干旱是否持续、国内养殖业的恢复情况、豆粕需求是左右市场行情的重要因素，对此需继续予以密切关注。

　　豆油市场：

　　今年6 月份期间，国内豆油市场基本面格局依旧偏空，由于大豆进口到港势头强劲，加上饲料蛋白原料的需求依然存在，造成内陆沿海地区的油厂开工一度增多，加大了豆油市场的库存销售压力。“五一”长假之后，国内豆油市场的整体销售进度迟缓，油厂多以合同执行的出货为主，散油市场上的份额又受到精棕油掺兑的挤占，加剧部分地区厂商之间的竞价销售行为，打压豆油产品价格跌势再续；6 月中旬以来，国内豆油市场整体行情先扬后抑，至月底，国内四级豆油出厂均价重回5100元/吨的关键心理位，这也是近一个月以来的新低。

　　当前国内豆油市场供需格局偏空，例如终端购买力不足、大豆进口量激增，尤其是散油掺兑行为的季节性活跃，均对油厂定价心理带来利空压力，导致国产豆油价格近期持续回落。

　　而与此同时，近来国际植物油期货市场全面走强，美国CBOT 豆油合约更重回年内高位，加上国际油船运费的再度上涨，共同支撑国内进口毛油的采购成本攀高，造成当前进口毛油价格与远期到港成本，乃至国产豆油价格之间均出现明显的“倒挂”。由此预计，国内豆油市场仍处宽幅波动的振荡阶段，应注意防范外盘因素带来的短期波动风险。

　　五、国际基金持仓追踪

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告最新显示，截至6 月20 日的一周，商品基金在芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆以及豆粕期货期权上大量增持净空单头寸，并大幅度减持豆油期货的净多单头寸。

　　至6 月27 日, 国际基金在CBOT 大豆期货头寸上，较前一周减持多单9384 手，增持空单12859手，基金净空单共计34315手。

　　

　　

CBOT大豆期价与基金净头寸关联图（数据来源：CFTC）

　　

　　截至6 月20日，商品基金在CBOT大豆期货期权上持有17279 手净空单，其中多单数量为54,517 手，空单71,796 手，空盘量为470,526 手。

　　

　　

商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓（数据来源：CFTC）