研究：USDA报告利空已出尽 大豆市场底部蓄势(5)

　　四、分类市场简述

　　大豆市场：

　　本周美豆期货探底后小幅回升，连豆期货各合约震荡下行，现货市场大豆价格下跌。

　　本周各港口大豆报价2520-2550 元/吨，较上周五变化不大。目前豆粕价格低迷，饲料企业对豆粕需求清淡，油厂开工率不足，使得市场对大豆的需求量非常有限，庞大的进口量对后期大豆价格形成一定压力。

　　从目前前市场来看，大豆价格大幅反弹的可能性很小，目前南美大豆产量、美国大豆播种面积预期下降给市场提供了轻微的利多支撑，预计下周美豆期货小幅反弹调整，连豆走势要弱于美豆。现货市场价格基本稳定。

　　豆粕市场：

　　自去年四季度禽流感爆发以来，家禽养殖业、饲料企业亏损严重，近期国内虽无发生新疫情的报道，但给养殖户所造成的心理影响依然存在，补栏积极性依然不高。各地水产养殖略有好转，但补苗与往年相比延后。国内养殖业恢复还需要一段时间。目前，整个沿海地区的豆粕价格处在2110-2180 元/吨，价差较小，表明国内油厂竞争激烈。近期油厂不断调低粕价争相出货。每年4 月中旬至5 月中旬是豆粕消费旺季的来临，如果养殖业的恢复较好，粕价有可能出现反弹。随着气温回升，豆粕库存时间不宜过长，也给经销商和油厂带来压力。

　　此外，近期数量庞大的进口大豆、豆粕抵达，冲击着国内豆粕市场价格，南方沿海油厂、经销商压力较大。

　　因此，在养殖需求没有明显好转、大量进口豆、粕的到港以及禽流感后续影响等利空因素作用下，预计下周国内豆粕现货价格继续承压。后期国内豆粕期价走势仍需关注国内养殖业恢复情况以及外盘走势。

　　豆油市场：

　　本周各地豆油市场需求依然低迷，需求不足。受外盘本周来持续低迷影响，各地报价有不同程度的走低。天气转暖，棕榈油的掺兑量放大，这给市场带来较大冲击。近期将有较多数量的进口大豆到港，油厂大豆库存充足。

　　东北地区大豆收购热情不高，油厂开工缓慢。黑龙江地区大豆抛售现象严重。交易商并不急于采购当地大豆，观望气氛浓。目前东北地区油厂出货量不大，主要以执行前期合同为主。

　　禽流感影响豆粕市场的因素越来越小，天气转暖，养殖业也较有所恢复，豆粕的需求将增加，油厂开工相应增加，豆油供应量相对增大。另外，天气转暖，菜油、棕榈油的用量有所加大，将抑止豆油价格上行。

　　目前从国外进口毛豆油的费用较高，预计4 月份到港的毛豆油数量教前期大大减少，介时将给疲惫的豆油市场带来一线支撑。

　　因此，目前国内豆油市场疲惫，市场需求不好；受进口大豆到港价不断走低影响，国内看空气氛较为强烈。

　　五、国际基金持仓追踪

　　据CFTC周五公布的持仓报告，截止4月11 日(周二) CBOT大豆总持仓共385,414 张，较上周增7680 张。其中，基金持有期货净空单47070张，较一周前增加3863 张；而商业方面持有净多单88292张。

　　通过对基金变动头寸和CBOT 大豆期价的比较，可以发现，基金在造势中对期价有着较强的主导性。自三月以来，基金平多翻空，并每周加码净空，看空态度非常明确。

　　然而，商品基金目前已持有接近于纪录水平期货和期权空单头寸，而期价已有企稳回升的迹象，后期基金的空头平仓盘很有可能引发期价反弹行情。

　　

　　

CBOT大豆期价与基金净头寸关联图（　数据来源：CFTC）

　

　　

　　

CFTC大豆期权基金净持仓图（数据来源：CFTC）

　　

　　就CBOT 大豆综合持仓来看，近周商业多单大增。当前豆价处于低位，一方面吸引了不少商业买盘；另一方面，一部分以指数基金为代表的大规模资金可能渐渐潜入产品市场进行保值(指数基金的头寸计入商业买盘系列)。

　　

　　

CBOT大豆期货期价与持仓比较图（数据来源：CFTC）

　　

　　在大豆价格下跌的过程中，一个值得注意的现象是CBOT 豆类持仓量急剧增加。从3月28 日到4月11 日，CBOT大豆总持仓量从359713张增加到385414 张，创出了近年来新的持仓高记录。在价格绵延下跌的末期，持仓量暴增，既代表市场中不断有新的资金流入，也代表着多空分歧加大，基金空头与商业多头博弈越来越剧烈。

　　值得注意的是，截至4 月11 日，美国基金净空头持仓已经达到了47070 张。基金净空头持仓数量超过4 万手，既代表空头能量的释放，也代表未来价格一旦上涨势头将非常猛烈。

　　去年2 月暴涨之前，大豆基本面也是非常利空，基金更是在大豆上投下重磅空头头寸。但是今年周边市场上涨环境相当好，包括玉米、小麦、金属、原油等商品大都在上涨，而基金净空单扩张到4-5万手规模，应该算是比较高的水平了。因此，目前市场在看空豆市之时，还需谨防大豆在基金空头平仓盘的推动下展开报复性反弹。

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