研究：USDA报告利空已出尽 大豆市场底部蓄势(4)

　　3、人民币汇率本周升值有所减缓

　　商务部的数据显示，今年1~3 月份全国进出口顺差累计达到233.1 亿美元,同比增长41.4%。其中,出口1973 亿美元，同比增长26.6%；进口1740 亿美元，同比增长24.8%。

　　近期人民币的急剧升值，对国内商品期价――尤其是农产品价格的压制是显而易见的。本周人民币虽有小幅反弹，但目前人民币所面临的升值压力仍然很大，人民币的升值趋势不会有所改变。

　　

　　

人民币汇率走势图（数据来源：人民银行）

　　

　　4、现阶段畜禽养殖业需求尚低迷

　　虽然目前全球禽流感疫情逐渐减少，中国也已经有效控制住禽流感，而现阶段，国内畜禽养殖恢复仍然比较缓慢。尤其是家禽养殖，肉鸡养殖地区间呈现盈亏不均，而蛋鸡养殖则基本处于保本或小幅盈利的水平，而生猪养殖相对偏弱，局部地区亏损额度依然高达100元/吨-150 元/吨，市场整体存栏量依然保持较高水平。

　　5、国内供应日渐充足

　　中国海关周三公布的数据显示，今年1-3月中国大豆进口量较去年同期增加0.1%至541万吨。3 月大豆进口量同比增长27%至260万吨。四月上旬国内进口大豆到货量较三月下旬大幅增加，汇总数据显示四月上旬进口大豆总计到港16 船近93 万吨，其中华南地区进口大豆到货量较大，占全部到港量的一半。预计整个四个月份进口大豆240-270 万吨左右，5 月份有可能接近300 万吨。

　　进口到港量的增加，使得近期国内大豆的供应非常充足，并施压国内豆价。

　　

　　

中国近年来进口统计图（数据来源：中国海关）

　　

　　6、进口大豆廉价成本施压国内市场

　　面临南美大豆集中上市，我国进口商将会加大对廉价南美豆的采购，而进口大豆的成本也将直接影响东北大豆的价格。14 日美国4 月船期港湾大豆到中国港口车船板价2492 元/吨，4 月船期巴西大豆到中国港口车船板价2412元/吨。据悉，4、5月份到货的进口大豆成本集中在2450-2500元/吨之间，而当前黑龙江大豆运至山东油厂的价格达2600 元/吨，进口大豆优势明显。进口大豆供应量大增的情况下，低廉的进口成本将使本就不具备优势的东北大豆价格雪上加霜。

　　7、国内油厂压价收购

　　目前一些地区基于春耕生产资金需求压力，豆农及家庭农场大豆销售并没有完全停止。

　　而黑龙江一些大型油厂在短暂的停收之后恢复部分收购，并相应地下调了收购价格，仅为2.32 元/公斤，其他中小油厂的收购力度也相对有限。

　　8、市场结构偏空

　　相对于目前连豆市场来说，多头主要集中是以投机资金为主，而空头大多都具备了现货的背景，因此这种较量对多头来说无疑是相当不利的。相对于单纯的投机资金来说，具有现货背景的资金自身具备了更多的优势。自从去年上半年大豆出现大幅反弹之后，国内大豆期货市场便开始形成了现货商与投机资金之间的对决，双方对决的结果众所周知，以中粮为首的现货商们让投机的多头吃尽了苦头，多头们在一月份合约上结下了大量的现货。

　　(二)利多因素

　　1、养殖业开始恢复

　　尽管受禽流感影响中国禽类养殖陷入了周期性低谷，但市场普遍预期进入第二季度豆粕需求将转好，业内人士普遍认为4 月的养殖形势较为关键。

　　3 月18 日我国农业部公开称，2005 年以来，我国共发生35 起高致病性禽流感疫情，目前，所有疫情都已扑灭。同时由于各项防控措施的到位，春季出现禽流感疫情大面积发生的可能性很小。另外进入4 月份部分大型饲料企业的整体家禽饲料销量均有所好转，随着气温的逐渐升高，国内肉鸡养殖积极性有望逐渐好于前期。此外，到目前为止，我国南方生猪市场进入弱市已经有半年的时间。由于存栏量的持续下降，不少南方省区的生猪价格已经开始缓慢回升，饲料需求将逐渐增加。

　　但是，目前来看，饲料企业的备货节奏较为缓慢，豆粕回暖还需要一定时间(估计要到五月份)。

　　2、美国中西部产区天气将进入炒作季节

　　据美国行业专家近期指出，近几周来，美国中西部地区迎来了急需的降雨，显著缓解了市场对干旱的担忧。但是长远来看，大部分地区的降墒依然面临短缺的风险；中西部大部分地区持续干燥，土壤亚层土墒情下降，在部分地区，缺雨量多达10 英寸，且不同的长期天气预报显示，今年夏季将比往年干燥；如果5 月底到7 月期间天气开始变得干燥炎热，那么单产将会受到极大的不利影响，因为届时大豆幼苗尚未长出稳固的根部。

　　3、南美大豆产量、美豆面积预估争议

　　美国农业部对南美大豆的产量预测也基本上在市场的预料之内，即巴西大豆的产量被下调了150万吨至5700万吨，阿根廷大豆的产量则保持不变，仍为4050万吨，巴拉圭的产量也被小幅下调。全球的大豆总产量由上月预测的2.2412 亿吨调减到了2.2226 亿吨，调减了不到200 万吨。USDA 在本月报告中对南美产量的预估仍然偏高于市场的平均预测。

　　巴西私人分析机构AgRural 周一将巴西05/06 年度(10/9 月)大豆产量预测由2 月份预测的5630 万吨调低至5470 万吨。上周巴西农业部将巴西大豆产量预测由3 月份的5720 万吨调低至5570 万吨。在3月31 日完成了对巴西大豆产区为期三周的考察后，巴西独立分析机构Agroconsult 计划于周二在BM&F 商品期货交易所将其大豆产量预测由此前的5530 万吨调低至5300 万吨。

　　06/07 年度的种植面积被美国农业部一下子吹上了天，接下来向下调减的可能性比较大。

　　目前美国大豆还没开始播种，天气对大豆的影响还只限于对播种面积的影响，即如果天气良好，玉米播种面积可能会增加，从而减少一些大豆面积。

　　关于南美大豆产量、美豆面积预估争议目前仅是轻微的利多，毕竟目前全球大豆的定价权掌握在美国人手里。

　　4、生物燃料需求强劲的推动偏多大豆价格

　　随着原油及汽油价格大幅攀升，乙醇这种替代型绿色燃料也越来越吸引人们的注意。受原油价格大幅飙升的驱动，今年全球生物柴油市场出现了强劲需求，其中欧洲以及北美生物柴油行业发展迅速，预计到2007 年底，美国生物柴油需求预计增长一倍，从目前的600 万吨增长到近1400 万吨，而欧洲诸国的生物柴油需求也将显著上升，由于欧盟的压榨产能都忙于压榨菜籽油，因而大豆的压榨量可能下降，相应的会减少大豆进口。然而如果欧盟增加豆油进口，有利于其他大豆出口国增加大豆压榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，这也成为了基金大举介入CBOT 豆油期市的一个重要原因，前期豆油的强势也给大豆市场带来了明显的支撑，因而总体来说，生物燃料需求的增长对大豆的走势偏多。

　　5、农产品低价显露投资价值

　　尽管美联储新帅伯南克于3月28日与29日主持召开联邦公开市场操作会议(FOMC)上，将美联储利率再次提升0.25 个点至4.75，但国际市场盛行美联储加息周期临近结束的预期，普遍看贬美元。而国际金融市场上的通货膨胀迹象仍较为明显，不断吸引养老基金以及对冲基金等大型投资基金进入商品市场，标准银行的估计，到2006 年年底，将会有1200 亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目前流入商品市场的基金投资额达900亿美元，而到今年底，这一数字将升至1300 亿-1400 亿美元。

　　大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　

工业指数走势图（来源：中大期货）

　　

农产品指数走势图（来源：中大期货）

　　近期以来国际基金乘机在工业品、尤其是金属、能源上再次造势。本周原油、金属继续大幅上涨，期价迭创新高，虽说其对当前农产品价格支撑效应还不是很明显，但在这种通胀倾向的市场氛围中价格底部将被抬高已不可避免，特别是现在大豆、玉米又都融入了新能源概念。而农产品的低价将引发市场对指数基金进驻农产品市场的期望。

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