四月份利空气氛还相当浓厚 豆市探底仍将进行(4)

　　(二)利多因素

　　1、养殖业开始恢复

　　尽管受禽流感影响中国禽类养殖陷入了周期性低谷，但市场普遍预期进入第二季度豆粕需求将转好，业内人士普遍认为4 月的养殖形势较为关键。

　　3 月18 日我国农业部公开称，2005 年以来，我国共发生35 起高致病性禽流感疫情，目前，所有疫情都已扑灭。同时由于各项防控措施的到位，春季出现禽流感疫情大面积发生的可能性很小。另外进入4 月份部分大型饲料企业的整体家禽饲料销量均有所好转，随着气温的逐渐升高，国内肉鸡养殖积极性有望逐渐好于前期。

　　但是，目前来看，饲料企业的备货节奏较为缓慢，豆粕回暖还需要一定时间(估计要到五月份)。

　　2、美国中西部产区天气将进入炒作季节

　　据美国行业专家近期指出，近几周来，美国中西部地区迎来了急需的降雨，显著缓解了市场对干旱的担忧。但是长远来看，大部分地区的降墒依然面临短缺的风险；中西部大部分地区持续干燥，土壤亚层土墒情下降，在部分地区，缺雨量多达10 英寸，且不同的长期天气预报显示，今年夏季将比往年干燥；如果 5月底到7 月期间天气开始变得干燥炎热，那么单产将会受到极大的不利影响，因为届时大豆幼苗尚未长出稳固的根部。

　　3、生物燃料需求强劲的推动偏多大豆价格

　　随着原油及汽油价格大幅攀升，乙醇这种替代型绿色燃料也越来越吸引人们的注意。受原油价格大幅飙升的驱动，今年全球生物柴油市场出现了强劲需求，其中欧洲以及北美生物柴油行业发展迅速，预计到2007 年底，美国生物柴油需求预计增长一倍，从目前的600 万吨增长到近1400 万吨，而欧洲诸国的生物柴油需求也将显著上升，由于欧盟的压榨产能都忙于压榨菜籽油，因而大豆的压榨量可能下降，相应的会减少大豆进口。然而如果欧盟增加豆油进口，有利于其他大豆出口国增加大豆压榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，这也成为了基金大举介入CBOT 豆油期市的一个重要原因，前期豆油的强势也给大豆市场带来了明显的支撑，因而总体来说，生物燃料需求的增长对大豆的走势偏多。

　　4、农产品低价显露投资价值

　　尽管美联储新帅伯南克于3月28日与29日主持召开联邦公开市场操作会议(FOMC)上，将美联储利率再次提升0.25 个点至4.75，但国际市场盛行美联储加息周期临近结束的预期，普遍看贬美元。而国际金融市场上的通货膨胀迹象仍较为明显，不断吸引养老基金以及对冲基金等大型投资基金进入商品市场，据标准银行的估计，到2006 年年底，将会有1200亿美元的资金将会投资与商品指数基金，大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（来源：中大期货）

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（来源：中大期货）

　　近期以来国际基金乘机在工业品、尤其是金属上再次造势，4 月7日，三个月伦铜已创下5807 美元新高。而与高企的工业品和能源价格形成了明显的反差的是，农产品价格的低迷。这种反差将引发市场对指数基金进驻农产品市场的期望。

　　四、分类市场简述

　　大豆市场：

　　本周受大豆期货价格下跌及进口大豆到货增加、进口大豆成本降低的双重因素影响下，东北主产区大豆价格明显下跌，至今行情依然疲软，不少油厂仍处于停收之中。浓郁的利空气氛给主产区大豆市场带来较大的压力，因为春耕在即，部分豆农不得不抛售手中的大豆，部分仍坚持收购的油厂伺机压价，市场不看好目前的大豆行情。

　　本周各港口大豆报价2520-2550 元/吨，较上周五下跌40 元/吨左右。据统计截止4 月3日，国内港口进口大豆库存合计275.3 万吨。整个3月份大豆到货量为217万吨。预计4 月份的到货量将远远超过3 月份的水平，估计达到260万吨左右。短时间内市场需求不可能恢复到正常水平，庞大的进口大豆使得国内的供应压力加大。

　　从目前市场来看，仍处于利空消息的影响下，短期内大豆市场价格将不会出现大的改观，下周一即将出台USDA四月份供需报告，市场预计仍继续上调结转库存，再放“空气”，因此国内外大豆期价可能继续振荡下滑，现货市场价格则稳中有跌。

　　豆粕市场：

　　本周国内豆粕现货价格继续走低。目前国内饲料处于消费淡季，加上了禽流感的影响，令淡季更淡，养猪业继过去两年迅速扩张之后面临供应过剩的问题，国内猪肉价格走软使近期国内猪饲料销量也持续下滑。目前油厂开工正常，饲料厂和贸易商备货谨慎，采用少批量的方式购买。

　　目前国内进口大豆大量到港，压榨厂开工正常，豆粕供应充足，而华南地区有较多的进口豆粕到货，冲击了国产豆粕市场价格。据了解，4 月份广东6 家油厂将共计有8 船进口大豆抵达，加上大量低价进口豆粕陆续到港，广东地区3 月底进口豆粕库存结转量45000吨，4 月5 日前后有50000 吨巴西豆粕、15000 吨印度豆粕在广东靠岸；4 月中旬有约12000 吨印度豆粕抵达，另外零散到货量有3000-5000吨。

　　综上所述，短期内豆粕市场供大于求的格局在依然难以改善，需求回暖尚需一段时间，5 月份之后或许有所改观。预计下周国内外豆粕期价在大豆跌势的带动下继续下滑，现货价格则小幅下跌。

　　豆油市场：

　　本周各地豆油市场需求依然低迷，需求不足。受豆粕销售好转影响，油厂开工有所增加，各地市场豆油供应量有所放大，部分地区油厂的四级豆油报价出现下滑倾向。天气转暖，棕榈油的掺兑量放大，这给市场带来较大冲击。近期将有较多数量的进口大豆到港，油厂大豆库存充足；东北地区油厂收购大豆热情不高，观望较多，市场疲惫。

　　周内疲势主要受外盘下跌影响，国内油市受次影响，各地出现不同幅度的下滑，交易商普遍不看好现阶段的行情。目前从国外进口毛豆油的费用较高，预计4 月份到港的毛豆油数量较前期大大减少，介时将给疲惫的豆油市场带来一些支撑。本周来东北地区大豆收购热情不高，油厂开工缓慢。黑龙江地区大豆抛售现象严重。交易商并不急于采购当地大豆，观望气氛浓。目前东北地区油厂出货量不大，主要以执行前期合同为主。

　　禽流感影响豆粕市场的因素越来越小，天气转暖，养殖业也较有所恢复，豆粕的需求将增加，油厂开工相应增加，豆油供应量相对增大。另外，天气转暖，菜油、棕榈油的用量有所加大，将抑止豆油价格上行。

　　综上所述，目前国内豆油市场疲惫，市场需求不旺。近期受大量进口大豆到港影响，国内看空气氛将会更加强烈。预计下周国内外豆油期价继续受大豆疲势的影响而保持弱势，国内现货豆油仍有下跌空间。

　　五、国际基金持仓追踪

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告最新显示，商品基金在芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆和豆粕期货和期权上继续增持净空单，同时也减少了在豆油上的净多单。

　　通过对基金变动头寸和CBOT 大豆期价的比较，可以发现，基金在造势中对期价有着较强的主导性。自三月以来，基金平多翻空，并每周加码净空，看空态度非常明确。

　　CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　

CBOT大豆期价与基金净头寸关联图（数据来源：CFTC）

　　　截至4 月4 日的一周，商品基金在CBOT 大豆期货及期权上持有51,850 手空单，比一周前增加了18,107 手。其中多单数量为48,511 手，比一周前提高2,289 手，空单100,361手，比一周前提高20,396 手。

　　

　　

CFTC大豆期权基金净持仓图（数据来源：CFTC）