汇丰晋信：2006经济转型开端 春天脚步渐行渐近

　　2006年，中国经济转型的开端

　　2004年4月以来，宏观经济环境的变化和一系列政府调控政策的出台，深刻地影响到中国经济发展的格局。全球范围内能源和原材料供应及价格波动、国内投资需求的回落、汇率制度的改革及演化，在改变着中国经济运行基础的同时，也使2005年各个行业发展的格局呈现出不同以往的特征。从2005年1～11月的趋势看， 宏观经济表现强于市场预期， 资源型 、瓶颈型行业继续成为市场中的亮点，非周期性消费品行业继续保持较快增长，而与固定资产投资高度关联的钢铁、建材和机械等投资品行业增速明显放缓。 随着第十一个五年计划的正式公布，我们预计以高耗能和环境破坏为代价的传统增长模式将面临越来越大的压力，转变经济增长方式和提升产业结构已成为中国未来经济政策的主导方向。

　　从2006年的短期宏观经济政策趋向来看，为了扩大内需和提高增长效益，可能是货币政策适度从紧和财政政策适度扩张并向消费倾斜， 人民币将继续小幅升值以纠正外部和内部需求的不平衡， 资本市场发展和金融改革的步伐将会加快，以提高投资效益和防范金融风险。总体上看，2006年中国经济发展的宏观环境将仍较为乐观。

　　经济增长速度放缓、行业盈利分化加剧

　　尽管2005年的经济增长好于预期，但并不意味着中国经济可以免受经济周期的影响，强力推动2005年经济增长的贸易顺差在2006年将回落，经济放缓的趋势已经逐渐明朗。

　　经济增长速度放缓将会使部分加工工业产能过剩的矛盾明显加剧，企业盈利空间将因此而缩小；另一方面，刺激消费政策的出台、产业结构的调整、市场供给能力的提高、煤电油运紧张状况的缓解，又会给众多的行业带来新的市场机会。过去三年投资形成的产能在2006之后将逐渐进入投产期，生产能力和总供给将进一步扩大，而在总需求尤其是外需的不确定性增强的情况下，一些行业的发展将面临生产过剩或有效需求不足的制约，制造行业效益整体上将趋于下滑，行业之间的分化将进一步显性化。我们预计中上游行业，尤其是周期性行业的盈利将会继续大幅下滑，而下游行业，主要是银行、零售和消费品行业的盈利状况则有望保持稳定成长。

　　债市保持相对平稳、股市逐步趋于活跃

　　对债市而言，基本面有利于债市在2006年保持一个相对有利的局面。支持这一结论的主要依据在于：(1)从经济周期角度来看，中国经济总体处于下行周期的趋势已基本确立，过去两年驱动经济增长的两大动力固定资产投资和出口的增速都将逐步放缓；(2)全球大宗商品价格已出现见顶回落的势头，终将带动PPI和CPI逐步回落，预计05年和06年CPI分别上涨2%和1.3～2%；(3) 央行在升息和人民币继续升值的问题上， 后者实施的可能性要远大于前者，升息的可能性降低。

　　对股市而言， 在经历了2005年长达一年的震荡波动之后， 我们对2006年的股市保持审慎乐观。制约证券市场发展的主要因素——

股权分置问题， 将随着新的股改方案的陆续出台而在06～07年得以基本解决。我们预期在2006年第一季度A股市场将得到初步稳定， 资本市场预期和共识将在第二季度之后逐渐明朗. 随着新股上市发行恢复和海外优质上市公司的回归， A股市场将在明年第二季度之后趋于活跃。

　　A股市场目前的总市值在全球85个主要股票市场中名列18，其影响力还相当有限，但中国自身的经济规模和发展潜力决定了中国股市必将成为未来亚洲乃至世界最重要的股市之一。从估值角度而言，目前A股市场主流上市公司的05年预期平均市盈率水平和市净率已经分别降至12倍和1.95倍左右， 与海外市场相比估值水平具有一定的吸引力， 已具备一定的投资价值；从净资产收益率角度而言，国内大盘蓝筹ROE也达到了15%的水平，接近于海外市场。而在市场对

人民币升值预期持续和中国金融市场在2007年对外开放的前提下， QFII和其他国际资本对中国市场的热情将继续增长， 海外的资金流入将有力推动股指的走高。

　　2006年投资策略：把握多元化投资主题、关注成长型投资风格

　　尽管2006年上市公司的总体业绩难见好转，新老划断等因素仍可能困扰市场，但是伴随着宏观经济结构的调整和市场结构的变化，也孕育着一些新的投资机会，包括：一是围绕着“十一五”计划而展开的节能环保、自主创新、高增值的现代化服务业、新农村建设、区域经济发展和经济增长方式转变的投资主题；二是能源、矿产、水资源和其他原材料的市场化定价形成的投资主题；三是全流通实现后企业价值重估和并购所造就的投资主题；四是资本市场创新带来的投资机会。

　　鉴于未来全球经济将进入平稳期，而中国经济的增长速度也将继续放缓，周期性行业尽管仍可能有个别反弹的机会，但总体而言其高峰期已经过去，资产配置将向非周期或弱周期板块的倾斜，靠近消费段的中下游行业股票的投资价值将会继续凸现。就投资风格而言，在经济增速平缓的情况下，成长性企业的增长优势会表现得更为突出，我们相信成长性股票有可能在2006年取得更好的表现。(汇丰晋信基金管理公司供稿)

　　汇丰晋信基金公司2006年投资策略报告：

　　2006年中国证券市场展望：春天的脚步渐行渐近

　　2006年香港市场展望：基本因素对港股2006年表现仍具支持

　　2006年环球投资主题：股票仍是可取的资产类别

　　2006全球新兴市场继续保持乐观