景顺长城景系列动力平衡基金05年10月投资月报

　　

2005年天相国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)

　　景顺长城景系列动力平衡基金10月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行特征

　　近期，宏观经济继续高位运行，投资和信贷增速小幅反弹，M2增长超出央行的控制目标，加上央行官员讲话提示利率风险，债市出现调整行情，交易所国债指数收报108.22，下跌0.46%，中期券跌幅居前。虽然央行公开市场操作加大回笼力度，货币市场利率继续低位徘徊，1年期央行票据利率略有回升。

　　未来市场展望

　　宏观面：近期宏观数据显示经济仍在高位运行，投资和信贷增速出现反弹的迹象，这体现了前期宽松的货币政策的作用。预计CPI在四季度会反弹，主要基于居住服务类价格可能上调的影响。同时，受银行利润考核的压力，四季度贷款还会略为放松，估计能完成全年央行23000-25000亿目标，宽货币、紧信贷会有所改善。在政府加大基础建设投资，

房地产调控政策减弱的作用下，投资仍将高位徘徊。而在

人民币升值的大趋势下，出口增速减缓将不可避免，经济重心继续放在启动内需上。

　　政策及资金面：在经济面临结构调整的背景下，政策上不会出现更进一步紧缩。由于M2增长太快超出目标范围，央行已经加大公开市场操作力度，来解决过多的流动性问题。但是，从存贷差和外汇占款的变化来看，资金面宽松的情况不会很快发生实质性转变，预计货币市场利率见底回升，但幅度有限。

　　由于债市前期上涨较多，加上公开市场加大回笼力度，我们认为债券后市将以调整的走势为主，但有资金面支持其下跌幅度有限。

　　债券投资策略

　　我们将适当降低组合久期，配置上增加价值被低估的品种，关注收益率曲线中端上凸的结构性机会。

　　二、股票市场

上证指数图(图片来源：景顺长城)

　　市场运行特征

　　10月以来，随着05年3季度报告的公布，上市公司利润增速出现下滑的迹象愈发显现，加上外围股市下跌等因素的综合影响，股指出现持续下跌。市场相比上月最重要的变化是股权分置因素对市场和个股的走势逐步弱化，表现在本月相当部分宣布股改的公司复牌或除权后股价出现下跌。在本月股指的调整过程中，港口、机场、高速公路等交通运输行业成为跌幅最大的行业；商业零售、银行等前期的强势股也出现不同程度的回调；只有少部分电力设备、3G概念、新能源概念等股票依然表现较为强势。整个十月期间，虽然股指呈现明显的下跌趋势，但是两市的日成交金额依然维持在合计100亿以上的水平，显示市场的投机气氛较浓。本月上证综合指数收于1092.82点，较上月跌5.3%，月振幅6.66%，深成指跌5.20%，振幅6.76%。

　　市场前景判断

　　随着A股市场股改的全面展开，A股含权的预期已经很大程度反映在其股价上，未来股改对市场和个股走势的影响将逐步弱化。因此，我们相信下阶段决定市场和个股走势的因素会回归到宏观经济、行业和公司基本面。行业和板块方面，一些升幅较大的小盘股、低价绩差股、3G概念和新能源概念等股票，由于缺乏业绩和基本面的支持，面临较大的回调；相反，前期跌幅较大的交通运输、能源类等大盘蓝筹股由于持续回调，投资价值凸现，为机构投资者提供了较好的买入机会。中期来看，市场走势依然受到中国宏观经济减速、企业盈利增速放缓等负面因素的影响。但是，我们判断目前中国的经济正处于一个健康的转型过程，而带动中国经济长期增长的内在动力--城市化和消费升级仍然强劲。因此，长期来看，A股市场正处于一个大的底部区域。在一下阶段，我们将更多地关注与内需相关的优势企业，以及“十一五”规划中提出的重点发展行业的投资机会，包括食品饮料、零售、地产、新材料、能源等相关行业。我们预计第4季度市场将维持平衡市，市场热点呈现多元化的格局。

　　资产配置及投资策略

　　本基金本月在股票仓位方面较前期略有上升，基本稳定在55-60%之间，主要加仓了市净率低估的金融地产类和品牌优势明显的消费类个股。下一阶段，我们根据两周动力策略进行仓位增减的同时，利用市场调整的机会积极调整持仓结构，择机增加与内需相关的食品饮料、零售、医药等行业中成长型个股的配置比例。

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