景顺长城四季度投资策略报告：行业策略(3)

　　四、消费品行业：稳定增长的长期投资品种

　　2005年，我国居民消费继续保持快速稳定的增长，自2004年4月我国社会消费品零售总额增速突破11%以，连续17个月保持12%-13%的增长态势，远高于同期GDP的增长水平，表明我国消费已经进入新一轮快速增长通道，预计2006年仍将继续在上升通道中运行。我们认为，为了应对投资和出口“两驾马车”减速可能给经济造成的不利影响，国家将采取积极的应对措施，促进消费加快增长，这为消费品行业创造了良好的增长环境。因此，我们看好中国未来内需增长的潜力，看重消费品行业在经济调整时的防御能力。

　　中国的消费品行业上市公司中已经涌现出少数具有较高的品牌知名度、一定的定价能力、财务指标优异的公司，我们尤其看好它们充裕的自由现金流、远高于一般企业的投资资本回报率以及长期内生增长的潜力。我们认为它们是少数能为股东不断创造价值、值得长期投资的品种。但正如我们以前报告中提醒投资者注意的那样：消费品行业是稳定增长的行业，某阶段的高速增长不是常态，不能对它们的长期增长率寄予过于乐观的预期。在投资策略方面，我们将坚持对估值合理的优秀公司中长期持有，同时我们也将充分关注市场对某些个股预期过于乐观带来的估值风险。

　　(一)食品饮料

　　我国食品饮料行业近年来一直保持着较高的增长速度，与其他周期性行业相比，具有较强的抵御经济周期波动的能力。

　　图4.4.1 我国食品饮料行业增速与GDP增速

我国食品饮料行业增速与GDP增速(图片来源：景顺长城)

　　05年1-7月，全国食品饮料行业共实现销售收入8890.84亿元和利润总额401.78亿元，分别同比增长30.45%和34.23%，继续保持快速增长的势头。我们预计05年全年食品饮料行业仍将继续维持快速增长的势头，销售收入增速和利润总额增速均有望维持在25%以上。

　　(二)葡萄酒行业

　　随着国内消费者消费习惯的改变，近几年葡萄酒行业增速逐步提高，为行业内各公司提供了有利的发展环境。行业龙头凭借强大的品牌和分销渠道的优势在扩大市场份额的同时，通过产品结构向高端倾斜取得了远高于行业平均水平的增速。张裕A(000869)：通过增加高端“酒庄酒”和“解百纳”的比重提升盈利能力，预计公司未来仍将保持高于行业平均水平的增速，目前价位我们将继续持有。同时需要指出的是，随着公司股价的上涨，公司估值水平偏高，已在相当程度上反映了市场对公司06年高速增长的预期，需要警惕股价回调风险。

　　图4.4.2 2003年以来葡萄酒行业月度累积增长率

2003年以来葡萄酒行业月度累积增长率(图片来源：景顺长城)

　　(三)啤酒行业

　　行业高增长期已过，近年来以5%的低速增长，行业巨头的竞争依然激烈，由于强烈的地方保护和口味习惯使得啤酒行业难以向优势企业集中，预计未来啤酒行业仍将低速增长。燕京啤酒(资讯 行情 论坛)(000729)：由于行业整合迟迟未能完成，公司盈利能力继续恶化，公司利润增长可能低于市场预期，因此我们对该股进行了逢高减持处理。

　　(四)白酒行业

　　虽然整体白酒市场长期处于萎缩趋势，但中低档酒市场份额让位于高档百酒成为近几年来的市场热点。在高档白酒市场中，龙头企业凭借长期积累的品牌效应和销售渠道取得了相对优势，并利用较强的议价能力使企业盈利能力得以迅速提升。贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)：公司未来几年的增长前景依然清晰，股权分置的对价能力强，考虑未来可能的对价因素，目前估值合理，我们将继续持有。五粮液(资讯 行情 论坛)(000858)：虽然公司管理能力较弱，但品牌效应仍然较强，未来盈利可望平稳增长，考虑到其相对较低的估值水平，我们将逢低吸纳。

　　图4.4.3 2001年以来白酒行业月度累积增长率

2001年以来白酒行业月度累积增长率(图片来源：景顺长城)

　　(五)乳制品行业

　　行业增速长期保持在20%以上，其中行业龙头企业的市场份额迅速扩大，有望在未来几年内形成寡头垄断局面，从而大大改善行业竞争态势。截止05年中期，液态奶前三家企业市场份额合计已达59.8%，其中蒙牛和伊利市场份额均超过20%，成为竞争中的领跑者。预计未来中短期内价格战仍将继续，但龙头企业可能凭借市场整体的高速增长和市场份额的扩大取得收入和利润的较快增长。伊利股份(资讯 行情 论坛)(600887)：处于行业的第一梯队，随着新任管理层的到位，公司开始积极投资扩张，有利于利用快速增长的市场规模和公司的品牌优势。虽然目前由于股权分置对价预期不高及价格战仍然激烈等因素，股价上升压力较大，但考虑到公司长期增长能力和较为合理的估值水平，我们将考虑逢低增持。

　　图4.4.4 2001年以来乳制品行业月度累积增长率

2001年以来乳制品行业月度累积增长率(图片来源：景顺长城)