景顺长城四季度投资策略报告：行业策略(1)

　　第四章 行业策略

　　一、基础设施：分享中国经济长期增长

　　在宏观经济增速下滑、行业景气度下降带来企业盈利水平下降的宏观背景下，业绩增长稳定的基础设施行业依然是较好的防御性品种。但同时，我们也认识到，基础设施行业业绩可预测性强、市盈率相对不低，在活跃度较高的市场环境下投资者很难获得超额收益，三季度的市场表现也充分验证了这一点。由于我们的投资组合在基础设施行业的集中度相对较高，导致一段时间内投资组合表现落后。四季度，我们将适度降低基础设施行业的集中度，同时根据对个股成长性、估值和股权分置对价支付能力等几方面的综合考虑，对组合作适度调整。

　　(一)高速公路

　　公路在现代各国综合运输体系中居于绝对的主导地位。国外经验表明，高速公路的产生和迅速发展是经济崛起的必然选择。我国高速公路在短短的十五年间取得了巨大的发展，伴随宏观经济的持续增长、城镇化进程的加快以及汽车普及率的提高，未来我国高速公路仍将保持快速成长。我们认为目前高速公路车流量持续增长的动力依然强劲，宏观经济小幅回落和高油价对车流量影响不大，收费政策在短中期内发生频繁调整的可能性较小。因此，我们对高速公路行业发展前景继续看好，但对货车占比较大从而受宏观减速影响相对较大的路段相对谨慎。

　　福建高速(资讯 行情 论坛)(600033)：公司管理的泉厦高速和福泉高速是我国沿海高速公路干线同三线在福建境内的组成部分，2006 年京福线和同三线的全线贯通使我们有理由对公司未来业绩增长抱有良好的预期，而计重收费最终被公司采用则可能为公司的增长锦上添花。但同时，根据福建境内路网流量分配机制，公司的收入增长一定程度上被境内新建路段摊薄，这将导致公司收入增速低于所属高速公司路段流量增长。综合评估，公司治理结构良好，近期公路的维修支出合理，对价支付能力强，继续持有。

　　赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(600269)：公司所辖路段位于纵贯江西南北的高速主动脉上。路网效应发挥、区域内经济活力提高、外向型经济发展和社会车辆保有量的增加是促进公司车流量上升的主要动力。而通过向控股股东收购昌樟(傅)公司30%股权和昌泰公司36.67%股权，公司业绩将获得快速提升。虽然公司利润近两年有望出现飞跃增长，但基本面的不确定性也引起我们关注：昌九大修带来的营业外支出及对流量的影响，补贴和税收优惠政策的持续性等。继续持有。

　　皖通高速(资讯 行情 论坛)(600012)：2004 年实施计重收费导致公司单车收入大幅增长，05年8月份为止车流量尚未恢复计重收费前水平，我们认为计重收费确实导致了分流，而且货车比例偏高也使车流量增长受到宏观减速的一定影响。此外，公司上半年的费用增长超出市场预期，使市场对公司成长性和业绩可预测性产生了一定的质疑。经过三季度股价调整，目前估值基本合理，风险因素在于公司享受15% 的所得税优惠能否持续以及06年车流量恢复增长情况。现价继续持有，择机减持。

　　(二)机场

　　经济的快速增长以及交通运输业行业整体的低水平发展为民航运输提供了良好的发展空间。1-8月份，民航累计实现总周转量增长11.25%，其中客运运量实现了12.5%增长。同比04年的爆发式增长，今年民航总量增长的确有所放缓，但基本符合市场预期。短期来看，政策因素是影响机场行业盈利水平的关键，包括内外行收费标准的调整、国内航油价格体制改革政策。

　　上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)：在虹桥机场日渐饱和而浦东机场二跑道投入使用后产能扩大的情况下，未来2-3年机场利用率将继续提高，业务量将保持在15-20%增长，利润增长将快于收入增长。股权分置方案有可能涉及虹桥机场以及浦东货站资产的注入，都可能明显提升机场业绩，补偿航油公司收益的可能下降。继续持有。

　　(三)港口

　　从影响我国港口吞吐量的多重因素来看，我国外贸增长速度放缓、FDI也同比下降、贸易摩擦增多、人民币升值以及国际原油价格高企，使得港口吞吐量增速明显放缓。前8月，我国沿海主要港口集装箱吞吐量达到4467万TEU，同比增长24%；预计全年集装箱吞吐量较上年增速下降5-6个百分点。三季度，我们减持了上港集箱(资讯 行情 论坛)(600019)和盐田港(资讯 行情 论坛)(000088)。

　　深赤湾(资讯 行情 论坛)(000022)：公司持有30%股权比例的妈湾码头逐步投产，但公司实施对妈湾和赤湾统一按照岸线长度分配箱量的管理机制使投资者担心会对赤湾原有的箱量造成分流从而摊薄每股收益，股价回调较多。目前，公司估值在港口类上市公司中明显偏低，公司分红政策稳定，股权分置对价支付能力较强，现价继续持有，择机减持。

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