鹏华基金：股改扩大股份波动性(图)

　　股改扩大股价波动性

　　机 构：鹏华基金管理有限公司

　　二季度以来市场对于宏观经济的看法急转直下，经济减速抑或即将陷入通货紧缩的争论给市场未来的发展投下了阴影。我们认为整体经济短期态势依然良好，同时促进中国经济 长期发展的主要动力并没有发生根本性的变化，但是投资推动型经济的不可持续和贸易环境的恶化使得中期经济走势变得不明朗。整体上，我们认为监管当局相机决策能力不断提高，不应对中期经济走势的看法过于悲观。

　　我们认为估值水平、经济减速预期以及股权分置改革将决定第三季度的市场走向。

　　A股和世界其他主要市场的估值比较以及A-H的溢价幅度表明，相对估值压力已经不再是当前市场的主要矛盾；但在A股市场中周期性公司权重较大的结构性背景下，经济减速造成的企业盈利下降将给股价带来持续的压力；股权分置试点的积极推进进一步明确了A股的含权预期，无疑将提升优质股的投资价值，并促进股价结构的调整。

　　市场已经部分反映了经济减速背景下行业景气依次回落的状况，有些公司的股价甚至已充分反映了经济减速的负面影响，在周期性公司权重较大的情况下，股权分置改革的含权预期增加了这一类资产的配置机会；同时下游非周期性公司的估值在资金持续流入的情况下相对吸引力下降，两类股票在收益-风险上的差异进一步减小。

　　我们认为未来一段时间上游产品价格的回落将在目前下游需求收缩的基础上，进一步受到自身产能释放的不利影响，上游周期性公司的市场环境整体上仍将处于弱势状态，在收益-风险差异不大的情况下，下游非周期性公司仍将是资金的主要趋向，并有促成泡沫化的可能。

　　股权分置改革在新增资金缺乏的情况下，会扩大股价的波动性，市场的非理性反应将产生大量错误定价带来的机会。

　　基于目前的估值水平和未来经济减速的演变态势，在股权分置形势逐步明朗以后，适时增持现金可能成为短期策略上的一个选项。

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A股市场等待“戈多”(图片来源：证券市场周刊)