东吴基金：人民币升值是长期利好 对债市有利

　　新浪财经讯 中国人民银行21日发布公告，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。对本次人民币升值可能对经济和基金投资产生的影响，新浪财经独家连线东吴基金管理公司，以下为东吴基金的观点：

　　一、人民币汇率改革的趋势分析

　　此次人民币汇率制度改革是中国金融体系的重大变化，但升值2%，这一幅度小于市场此前的估计。之前市场上较保守的估计是3%。这无疑会强化市场对再次升值的预期，并且央行公告中也提到“适时调整浮动区间”。这样，国际资金的流入很可能进一步增加。

　　对于市场的预期，中国政府毫无疑问已经作了充分的准备，即“可控性”。对此，东吴基金认为，短期内人民币再次升值的可能性不大，小幅不代表多次。就象2004年人民币加息的例子。此次升值幅度较小，体现了“渐进性”原则，也表明中国政府对于升值的负面影响的顾虑。

　　此次改革后，人民币汇率形成机制发生重大变化：参考一篮子货币，不再单一盯住美元。选择一篮子货币，为扩大浮动区间留有余地；“参考”而非盯住，也为新的汇率形成机制留有了余地。从长远看，人民币汇率形成机制的改革方向应是“一篮子”的和“浮动”的。

　　二、人民币升值对国内经济的影响

　　人民币升值将加速中国宏观经济结构的转变，将进一步合理配置生产要素，有助于实现经济的可持续发展。

　　人民币升值总体上利大于弊。正面影响有：(1)平衡国际收支。我国经常账户、资本和金融账户保持双顺差，出现巨额外汇储备。人民币升值有助于减少经常账户的顺差，减少贸易摩擦，平衡国际收支。(2)缓解通胀压力。我国对于国际原材料、燃料的依赖程度在增大。2005上半年国内的PPI增长5.6%，仍然较高。PPI当中原材料的价格涨幅又较高。在人民币升值的情况下进口这些产品的成本会降低，有助于缓解国内的通货膨胀压力。(3)配合解决能源安全。中国建立石油储备已提升至国家安全战略的高度。人民币升值对于进口原油、并购海外资产均有益处。

　　但当前人民币升值对宏观经济也存在一定的负面影响。投资、出口和消费是GDP增长的三大引擎。2005上半年GDP增长9.5%，主要贡献来自于投资和出口，其中出口的贡献度可能达50%。我国外贸依存度在2004年已达70%。人民币升值无疑会降低出口，特别是由于我国出口行业的优势主要在于价格(如人力资源)而非技术，再加上毛利率较低，因此议价能力极为有限。这种情况如持续较长时间，将对出口行业的就业形势产生巨大压力，而企业竞争力的提高需要较长的时间才能完成。

　　从进出口的角度考察，人民币升值对于出口型企业产生较明显的负面影响。其中受影响较大的行业有纺织、家电、化学原料药等。但是对于进口型企业，人民币升值的影响是正面的，其中受益较大的有造纸、汽车、炼油和部分钢铁及有色金属行业的公司。考虑到进口替代效应，人民币升值对于有的行业的影响较为复杂，不能一概而论。从资本损益的角度来看，航空业由于巨额的外币负债而从人民币升值当中受益很大。此外，动态地看，由于存在人民币连续升值预期，以人民币计价的资产具有一定的升值潜力，如商业地产、房地产；具有垄断资源的行业的估值水平也会得到提高，如高速公路、酒店。

　　三、人民币升值有利于证券市场长期向好

　　短期内，人民币升值对于股市存在负面影响，因为人民币升值有导致经济增长减速之忧。但人民币升值过程中预期会发生变化，持续升值预期导致的是资金净流入。国际资本进入中国，选择的对象与以前发生一定变化。由于楼市、债市的风险收益发生变化，而股市经过四年的持续下跌，处于1000点的关口，大批被低估的优质股票应该会吸引更多国际资本的兴趣。

　　而且经验证明，从长期看，本币升值的过程伴随证券价格的上涨。在人民币升值的预期下，从国际化视野下来看当前的A股今后会“涨价”。人民币升值预期会提升股市价值中枢。以日本和台湾地区本币升值的经验为例，在货币升值过程中，证券市场总体上是上涨的，这是一个较为长期的过程。但也应警惕在升值结束的阶段，国际资本大规模撤出，证券资产价格极可能大幅下跌。

　　对债券市场而言，人民币升值是利好。人民币升值有助于缓解国内通胀压力、有助于提高货币政策的独立性，因此对于债券市场总体是有利的。但升值预期的变化会引起资金的流动，从而影响银行间市场的流动性。进一步的影响是央行公开市场操作的不确定性。短期内，银行间市场的流动性仍可能宽裕，因此对债券价格的影响是积极的。