独家：国泰基金2005年第二季度投资策略报告(2)

　　二、经济前景

　　(一) 经济数据的分析

　　3月份公布的宏观经济数据显示，2005年以来中国经济仍然处在一个景气高位，投资、生产、消费都有较快的增长，进出口持续增长，尤其是出口增长动力强劲，货币信贷增长相对平稳，储蓄增长明显。另一方面，物价形势不容乐观，原材料、燃料等价格仍在上涨并创出历史新高，未来的通胀压力未见明显缓解。

　　1、消费物价

　　图1：居民消费价格指数

资料来源：CEIC 国泰基金

　　2月份，全国居民消费价格比去年同月上涨3.9%。分类别看，食品价格比去年同月上涨8.8%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨3.9%，服务项目价格上涨4.2%。从1～2月份累计看，与去年同期比，居民消费价格上涨2.9%。

　　2月份居民消费价格指数涨幅出乎了大多数分析师的预测，主要涨价因素是食品价格和服务项目，其中食品价格上涨出现明显的反弹，一方面由于春节因素和寒冷气候造成鲜菜价格波动，主要原因是食品价格的涨幅始终在高位。服务项目中的居住类价格已经成为仅次于食品的涨幅第二的涨价因素，并且，受原油、煤炭、房地产等价格上涨的因素，居住类项目中的水电燃料、建房及装修、租房价格在今年仍有上涨空间。

　　今年春节与去年春节的月份错位，也是造成1、2月份数据波动较大的原因之一。从1、2两月的累计涨幅看，2.9%的涨幅高于去年11、12两月。从去年的物价涨幅对今年的翘尾因素来看，2005年的物价的高位将出现年中(见表1)，未来的物价仍有很大的反弹压力。但是，由于今年的翘尾因素低于去年，且粮食价格的涨幅同比将下降，新增涨价因素大部分在服务性项目上，政府可以通过暂缓推出行政性调价措施等手段来调控，所以，4%的物价涨幅目标今年是很有可能达到的。

　　表1：CPI价格因素分析

	2005年			2004年
	CPI同比涨幅%	翘尾因素%	新增因素%	CPI同比涨幅%	翘尾因素%	新增因素%
1 月	1.9	1.19	0.60	3.2	2.08	1.10
2 月	3.9	1.40	2.41	2.1	1.17	0.90
3 月		1.09		3	1.78	1.20
4 月		0.59		3.8	1.99	1.71
5 月		0.69		4.4	2.71	1.60
6 月		1.40		5	3.95	0.89
7 月		1.60		5.3	4.48	0.69
8 月		0.90		5.3	3.75	1.40
9 月		-0.20		5.2	2.52	2.51
10 月		-0.20		4.3	1.61	2.51
11 月		0.10		2.8	0.60	2.20
12 月				2.4		2.31
资料来源：CEIC 国泰基金

　　2、固定资产投资

　　1～2月份，城镇固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%。其中，国有及国有控股投资2147亿元，增长4.5%；房地产开发投资1200亿元，增长27%。

　　经过季节性调整后的投资增长基本延续了去年下半年投资增速下降的趋势，调控的作用正在逐步显现。但是，由于去年1-2月份基数较高(53%)，从绝对值看，当前投资的规模仍然较大。

　　图2：固定资产投资增幅

资料来源：CEIC 国泰基金

　　分隶属关系看，地方政府的项目投资增速明显下降，中央项目的投资增速上升，但是从绝对数看，地方项目的规模仍然远远大于中央项目，地方政府的投资是此次投资热潮中的主导，地方项目投资规模的升降将最终决定投资增速与规模能否真正降温。

　　图3：分隶属关系的投资增长

资料来源：CEIC 国泰基金

　　房地产开发投资仍然较快，1～2月份累计房地产投资1199.65亿元，同比增长27%，占全部固定资产投资比重达到28.42%，投资规模同比明显增长，并且已经超出固定资产投资增速。房地产过度投资和房地产价格过快增长已经成为2005年宏观调控的一个主要内容。

　　图4：房地产投资与固定资产投资

资料来源：CEIC 国泰基金

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