独家：国泰基金2005年第二季度投资策略报告(4)

　　三、股票市场

　　(一) 一季度市场回顾

　　《2005年度投资策略报告》中曾经写到：2005年将是中国证券市场国际化和市场化进程继续深化的关键一年，国内A股市场的高估值继续面临国际接轨的压力，经过三年多的调整，A股市场也许面临的将是最后的痛苦。更为市场化的投资环境和投资行为将对上市公司和投资机构进行再次的优胜劣汰，股价结构调整和投资主体的分化将继续深化。2005年具有更高稳定性的防御性行业最终会是市场的赢家，但对于周期类行业，我们必须关注其中的波动性投资机会，尤其是在盈利公布期间和宏观经济政策调整期间，预期的改善会提供周期性行业的阶段性投资机会。

　　回顾一季度的实际表现，我们当初的分析可谓有得有失。市场整体乏善可呈，周期型行业成为2月至3月中旬反弹中的中坚力量，但却又在宏观紧缩再次降临的担忧下引领了市场的屡创新低。但在结构上，我们原先对市场趋势的判断似乎显得有些乐观，低估了宏观调控和脆弱的投资心理的负面影响。一季度的市场最终的赢家几乎都是那些能够抵御国内景气下降的优势企业，譬如机场、港口等基础设施类、云南白药(资讯 行情 论坛)、茅台等品牌优势企业、中集、振华港机(资讯 行情 论坛)等与世界经济景气关联度高的具备全球竞争力的企业。市场已经根据宏观经济形势的变化做出了理性的选择。尽管我们预期到了市场赢家的特征，但真正能否成为投资者中的赢家却取决于执着和果断。机构博弈的时代已变得更为残酷，机会稍纵即逝，抓住机会后也不能轻易放弃。

　　(二) 中期市场趋势预测

　　展望二季度，宏观经济形势和调控政策的变化依然是我们判断市场走势的最基本的要素。鉴于我们对二季度宏观调控会继续维持比较强的力度，会继续出台利率和信贷措施调控房地产的判断，A股市场基本面的不确定性较一季度会有较大提升，且二季度的扩容必然会明显提速，尤其是大盘股的发行和“A+H”模式的推行会对市场资金的供给关系和心理信心构成压力，因而我们对二季度A股市场持谨慎的态度，市场重心会较一季度下降。

　　表2中是模型计算的中期A股市场的波动区间，我们认为，二季度市场上证指数(资讯 行情 论坛)的主要运行区间会在1129～1309点之间，其中极限低值和高值分别为1063点和1322点，极限低值出现的概率要大于极限高值。

　　表2： 中期(2～4个月)市场波动区间预测

	业绩增长(%)
P/E下降(%)	5	10	15	20	25
0.00	1328	1392	1455	1518	1581
-5	1262	1322	1382	1442	1502
-10	1195	1252	1309	1366	1423
-15	1129	1183	1237	1290	1344
-20	1063	1113	1164	1214	1265
-25	996	1044	1091	1139	1186
资料来源：国泰基金

　　二季度市场运行态势会基本呈现先抑后扬的格局，在基本面和扩容因素的不确定性消除之前，市场会维持已然形成的下降通道，随着加息或提升存款准备金率等紧缩政策的出台、或个别大盘股发行结束后可能会引发市场出现阶段性的反弹行情。

　　(三) 行业和个股投资策略

　　基于对二季度整体市场形势的判断，二季度的行业和个股投资策略主要是：

　　1、从宏观经济看，目前固定资产投资增长仍偏快，PPI和CPI上涨压力较大，预期二季度政府可能继续出台加息等紧缩措施，抑制固定资产和房地产投资的过快增长。因此，从投资策略来说，应降低投资相关行业的比重。石化、钢铁、煤炭虽然估值较低，但由于未来不确定性因素较多，影响投资者信心，股价波动大。本次建议适当降低这些行业的比重，转而增加消费、外贸、物流等相关行业的配置。

　　2、从市场环境看，我们认为除非国有股减持试点出台(我们觉得非常困难)，二季度并不具备大行情的基础，很可能在1100～1250点区间震荡。因此，在弱市中行业性的投资机会将较少，个股的质量将是决定投资业绩的根本。应对股票的质地精挑细选。

　　3、个股选择的标准是：1)业绩持续增长(背后的原因可能是资源垄断、或具有技术及管理等方面的核心竞争力)；2)业绩有惊喜；3)估值合理，与国际相比没有高估；4)良好的管理层和公司治理；5)短期行业和政策风险小。

　　4、坚决减持估值偏高的股票。

　　基于上述考虑，二季度我们建议进行以下调整，

　　减持石化、钢铁、煤炭、通讯服务、电子、传播文化、纺织等行业的配置；

　　增持水电、交通运输(高速公路、机场、港口)、机械、医药、食品饮料的配置。

　　最后，二季度我们还不能忽视曾经被共认为2005年最大的投资主题——人民币升值。随着时间的推移，人民币升值的可能性只会是越来越大，我们将会密切关注。这里我们不想再去论证人民币升值的可能性和必要性，正如温总理回答记者时所述“何时出台、采取什么方案、可能是一个出其不意的事情”。

　　总体而言，一季度市场给投资者带来了喜悦，也带来了伤痛，而二季度的市场有可能将继续考验投资者的心理承受能力。理想和现实总是充满着差距，追逐理想的过程往往也是布满荆棘的过程，能否笑到最后需要我们的努力。(国泰基金管理有限公司独家供稿)

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