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 天相国债全价指数走势(景顺长城基金)
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一、1月市场运行特征
1月债市在基本面压力减轻以及资金面宽松的推动下，走出大幅上升的行情，交易所国债指数月涨幅1.57%，收益率曲线出现整体下移，其中中期品种收益率下跌较快，平均下跌30个BP。由于临近春节，为保持流动性公开市场操作连续净两周投放，预计春节后将加大回笼力度。随着股市的继续调整，转债指数略涨0.19%。本月操作上降低了部分股性较强转债品种的投资比例。
二、未来债券市场展望
宏观面：近期宏观数据出台，2004年GDP增长9.5%，高于市场预期，说明四季度经济增长没有降温，固定资产投资增长仍有25.8%的水平。在固定资产投资存在反弹压力的情况下，我们认为政策面仍会适度偏紧。近期公开市场操作的转变，主要是季节性因素造成，节后操作回笼力度可能会恢复。在信贷目前保持平稳增长的前提下，调整准备金率的影响将非常大，需要密切关注节后的公开市场操作动向。因此，我们预计货币信贷规模和公开市场操作上都不会放松。
利率政策：我们的判断是2005年中国仍面临温和的通货膨胀，预计全年CPI同比上涨3.5%左右。在持续的宏观调控下CPI不会出现失控，但上涨的压力犹存。利率政策方面，国内不可能长期存在负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，特别是从公布的数据看经济增长速度仍处于高位，固定资产投资尚未回落在合理区域，加息的机率仍然存在。
资金面：目前市场资金面属于非常宽松的环境，连续两周央行净投放货币，远期央票招标利率稳中有降，操作上的变化目的是保证节前机构的流动性及市场利率的平稳，预计节后公开市场操作力度将加大，短期资金利率有望见底并略有回升。考虑到近期几大商业银行相继推出理财产品，为了资产配置的需要，将加大债券的需求。我们认为这将对收益率结构产生重要影响。
综上所述，节前债市已经积累了较为丰厚的获利，节后如果公开市场操作恢复回笼力度，我们认为债市将以震荡整理的走势为主，特别是中长期品种累计涨幅较大需要谨慎。
三、债券基金投资策略
策略上，重点选择短期债投资，以新券换老券。具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市经过前期的大幅下跌，系统性风险大幅下降，转债跟随股市也出现较大幅度的调整，一些券种从估值来看已经具有相当的吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。(景顺长城基金管理公司供稿)
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