景顺长城景系列动力平衡基金2005年1月投资月报

　　

2004-2005年天相国债全价指数走势(景顺长城基金)

　　一、债券市场

　　1月债市在基本面压力减轻以及资金面宽松的推动下，走出大幅上升的行情，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅1.57%，收益率曲线出现整体下移，其中中期品种收益率下跌较快，平均下跌30个BP。由于临近春节，为保持流动性公开市场操作连续净两周投放，预计春节后将加大回笼力度。随着股市的继续调整，转债指数略涨0.19%。本月操作上降低了部分股性较强转债品种的投资比例。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：近期宏观数据出台，2004年GDP增长9.5%，高于市场预期，说明四季度经济增长没有降温，固定资产投资增长仍有25.8%的水平。在固定资产投资存在反弹压力的情况下，我们认为政策面仍会适度偏紧。近期公开市场操作的转变，主要是季节性因素造成，节后操作回笼力度可能会恢复。在信贷目前保持平稳增长的前提下，调整准备金率的影响将非常大，需要密切关注节后的公开市场操作动向。因此，我们预计货币信贷规模和公开市场操作上都不会放松。

　　利率政策：我们的判断是2005年中国仍面临温和的通货膨胀，预计全年CPI同比上涨3.5%左右。在持续的宏观调控下CPI不会出现失控，但上涨的压力犹存。利率政策方面，国内不可能长期存在负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，特别是从公布的数据看经济增长速度仍处于高位，固定资产投资尚未回落在合理区域，加息的机率仍然存在。

　　资金面：目前市场资金面属于非常宽松的环境，连续两周央行净投放货币，远期央票招标利率稳中有降，操作上的变化目的是保证节前机构的流动性及市场利率的平稳，预计节后公开市场操作力度将加大，短期资金利率有望见底并略有回升。考虑到近期几大商业银行相继推出理财产品，为了资产配置的需要，将加大债券的需求。我们认为这将对收益率结构产生重要影响。

　　综上所述，节前债市已经积累了较为丰厚的获利，节后如果公开市场操作恢复回笼力度，我们认为债市将以震荡整理的走势为主，特别是中长期品种累计涨幅较大需要谨慎。

　　债券投资策略

　　策略上，重点选择短期债投资，以新券换老券。具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市经过前期的大幅下跌，系统性风险大幅下降，转债跟随股市也出现较大幅度的调整，一些券种从估值来看已经具有相当的吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。

　　二、股票市场

　　市场运行特征

上证指数走势(景顺长城基金)

　　本月受上市公司不断爆出委托理财的黑洞、券商破产清盘等利空因素的影响，中国证券市场面临着前所未有的信心危机。新年开市后第一只新股华电国际开始询价，市场出于谨慎原则，发行价格区间落在相对低位，导致A股市场同类的火电企业股价大跌，拉动市场整体重心向下。其间，管理层推出降低印花税的措施，但市场仅视为短期利好，由于国有股流通的问题依然悬而未决，在预期不明朗的情况下，市场在短期反弹后选择继续向下探底，并持续创出新低。

　　本月上证指数的收益率为-5.92%，深证成指的收益率为-0.72%，成值和综指的差异较大，表明在1300多只个股中，虽然有接近400家的股价已经创出历史新低，但基本面良好、估值合理的股票已经拒绝下跌。从各板块表现看，地产、旅游等消费升级行业走势较强，钢铁行业因国内几大龙头企业继续上调二、三月份的出厂价、05年一季度业绩将达到阶段性高点而继续受追捧；同期煤炭板块因市场担忧煤价上涨过快而引致政策干涉风险，被集中抛售，石化板块受中石化大幅上调石油出厂价、以及中石油增发A股的传闻影响，跌幅较大。

　　市场前景判断

　　1月份国家统计局公布了2004年国民经济运行数据，GDP比上年增长9.5%，固定资产投资比上年增长25.8%，CPI上涨3.9%，涨幅比上年提高2.7个百分点；消费品零售总额比上年增长13.3%，扣除价格因素，实际增长10.2%，比上年加快1个百分点。

　　总体来看，2004年四季度宏观经济运行平稳，各项指标总体呈回落态势，预计将促使部分宏观政策趋于宽松(相对于2004年上半年的紧缩政策而言)。基于目前的经济形势和国家政策来看，明年中国经济成功实现软着陆的概率较大。我们认为，在经历了2004年的高速运行之后，明年中国经济增长的步伐将放缓，但经济运行的风险程度也会相对降低，企业经营的不确定性也会相对降低，这对企业的长期发展提供了较好的宏观环境。

　　经过5年的股价调整以及上市公司的业绩持续增长，A股整体的估值水平已经处于较低的区域，即使按照国际成熟市场的评价标准，我们认为这一估值水平已经具有长期吸引力。对2005年的A股市场，我们仍然持较为乐观的态度。

　　资产配置及投资策略

　　本基金在上月根据两周动力策略，已将股票仓位减至50%左右，本月未进行大的仓位增减，仅类同于股票基金，在合理价位少量增仓因路网联通而车流量持续增长的高速公路绩优公司。下一阶段，我们将根据两周动力的指标，在大盘趋势明朗时进行仓位调整。

　　

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