透视基金话语权系列2：话语权渐失有四大原因

　　财富证券 胡琦

　　目前我国证券投资基金的总规模超过4000亿份，占A股流通市值的41.45%，单纯从资金角度看，基金对市场已经具有相当的垄断力。尽管如此，证券市场涨跌的复杂程度远远不是仅仅决定于资金这个单因素。基金在市场的话语权更多的是通过引导投资理念树立起来的权威。如果说2003年基金成功地将价值理念推向中国证券市场，并用巨大市场成功凝结成强大 市场号召力的话，那么眼前市场基金的无作为究竟是应该被认为基金的退步？还是否定再否定后又一次升华？这需要从基金逐渐丧失市场话语权的成因看起。

　　气候因素

　　专业

理财的一个重要的特征就是烫平市场波动，争取稳定长久的投资回报。因此，在弱市通常以防御作为投资策略的首选，蓝筹股就成为最好的避风港。这点从2003-2004年基金抱团取暖持有蓝筹股可见一二。由于蓝筹股具有较大的市场号召力，因此直观体现为基金重仓股领导市场。而在强市中，小盘交易型的品种表现更为突出。由于这类股票的市场流动性较差，基金建仓不易，从而通常导致基金在强市中表现逊于市场。由此可见，基金在当前市场的无作为中受一定程度“气候因素”的影响。

　　竞争因素

　　随着中国证券市场的日趋成熟，市场资金结构也在发生深刻的变化。原先在一群乌合之众下鹤立鸡群的正规军——基金理所当然地被市场赋予更多的话语权。而当前市场，尽管基金仍然是最大的机构投资者，但是寡头垄断的格局正在演化为竞争垄断。保险资金(社保资金)、QFII资金的迅猛发展有望与基金一起形成三足鼎立之势。截至2004年末，我国保险业总资产达11854亿元。据有关预计，到2007年我国可运用的保险资金可达3万多亿元。保险资金无疑是未来证券市场最具潜力的机构投资者。尽管目前允许直接进入股市的保险资金量不大，但是从国外成熟市场发展经验来看，保险资金的大规模入市通常会带来一段时间的股市繁荣(以美国为例，在1990年代以前，美国保险资金投资股市不到保费的10%，到1997年，这一比例增加到23.2%，从而造就了美国股市10年的大牛市)。去年以来，各大保险公司纷纷成立资产管理公司，为保险资金规模入市提供了条件。此外，保险资金的投资范围较基金更广，不仅可以投资股票、债券，还能投资基金，事实上也是当前基金最大的持有者。作为基金的大老板，保险资金显然影响市场的能力更强。

　　如果说保险资金靠能力影响市场，那么QFII则是靠魅力引导市场。国外成熟的投资理念、丰富的资产管理经验都为QFII资金套上了诸多光环。中国政府将QFII的额度由40亿美元增加到100亿美元，QFII资金的规模和增长速度也不容小视。资金面的三足鼎立一定程度上弱化了基金在市场中的话语权。

　　自身因素

　　当前基金的总规模超过4000亿份，其中封闭式基金817亿份，其余皆为开放式基金。并且新增的增量基金均为开放式基金。开放式基金最大的一个交易障碍就是其操作无法摆脱申购赎回的影响。而在基金持有者结构中，保险资金的权重无疑是最大的。保险资金的性质首先追求的是“保险”，有别于国外成熟市场基金持有者买入持有的长期理财理念。为此带来的直接结果便是市场行情向好时，基金赎回的压力加大，市场行情看淡之时，资金赎回的压力反倒降低。当前行情逐渐走向年关，年底资金回笼的压力再次笼罩基金管理者。另一方面，市场对于基金经理的业绩评比采取的是“考勤式”的评比，每周都会打出业绩考勤。造成基金经理追求短期市场效应，干扰理性的投资操作。对于前期在弱市重仓持有蓝筹股的基金来说，在市场行情转暖之际，追涨杀跌卖出一部分蓝筹股，导致在此轮行情中表现不尽人意就不难理解了。

　　成长因素

　　1、投资理念深化。2003年基金将价值投资理念深深根植在投资者心中。然而对价值的理解不同就会在同一个理念之下产生出不同的投资取向。因此，基金以往较强的趋同性投资必将而且事实上也已经在发生变化。例如，从基金持仓中我们可以发现，以封闭式基金为例，基金同德(资讯 行情 论坛)发掘了并成功运作了不为人知的宏达股份，基金景博(资讯 行情 论坛)则在中小板中精耕细作。在价值投资理念下的差异化投资将是基金投资理念成熟的开始。

　　2、基金种类丰富化。2002年以前开放式基金在我国证券市场还是一片空白。然而转眼之间，开放式基金的规模就迅速超过了封闭式基金。债券型基金、货币型基金、指数型基金、混合型基金先后诞生，ETF、LOF的出现更是丰富了基金的种类，同时也为金融创新创造了条件。基金种类的不断完善强化了基金的专业化的同时也扩大了基金之间的差异化。

　　3、基金投资风格和目标多样化。基金之间的细化与分工正在向着更深层次演变。即使是在以投资股票为主的股票型基金和混合型基金之间，投资的风格和投资目标也更加富有个性。价值型、成长型、平衡型、稳定性、被动型、创新型等各种投资风格意味着基金在实际投资品种的选取上各有特点。而在具体投资目标上也呈现出多样化与差异化。既有以蓝筹指标股为投资目标，也有以追求小盘成长股为标的；既有立足以捕捉经济周期带来的投资机会，也有偏爱消费类公司的稳定成长；既有以地理区域为投资导向，也有以利用金融工具和投资组合套利为方向。

　　综合以上对基金逐渐丧失市场话语权的成因分析，笔者认为这是我国基金业发展逐渐走向成熟的标志，也是未来发展的趋势所向。大力发展各类合法的机构投资者，降低基金对市场的垄断力；引导基金追求投资的差异化，鼓励创新乃是我国证券市场走向健康发展的必经之路。

　　透视基金话语权系列

　　透视基金话语权1：基金不作为 话语权正在丧失

　　透视基金话语权系列2：话语权渐失有四大原因

　　透视基金话语权系列3：机构多样化有益股市生态

　　透视基金话语权4：话语权易手市场走向成熟标志

　　基金边际影响力显著降低 百花齐放胜于一枝独秀