财经纵横新浪首页 > 财经纵横 > 基金评论 > LOF放行 > 正文
 

指数型LOF即现金ETF--嘉实300与50ETF比较分析


http://finance.sina.com.cn 2005年07月22日 07:02 证券时报

  国泰君安证券研究所基金研究小组

  ETF(交易所交易基金)一经出现,由于其交易便捷、低费用的特点,迅速发展壮大起来,1998年香港盈富基金(资讯 行情 论坛)(HKTraker)出现后,迅速引起了国内的研究兴趣,在详细研究基础上,深交所和上交所都积极谋求推出ETF。而ETF在国内推出需要在法律法规环境、技术系统改造方面克服非常多的困难,面临这些困难,深交所和上交所结合国内法
律环境和技术条件,采用了不同的解决办法,或者说是不同的模型,开发出了两种ETF。上交所版本ETF的最大的特点是股票认购、申购和赎回,对此我们不妨称之为“股票ETF”;而深交所版本ETF(指数型LOF)的最大特点是现金认购、申购和赎回,对此我们不妨称之为“现金ETF”。

  深交所推出的指数型LOF基金在投资者当中容易引起的一个困惑是,他们会以为指数型LOF和ETF有很大的区别。其实指数型LOF完全可以看成是一种现金ETF,它和股票ETF的区别就在于一级市场上用于认购、申购、赎回的资产是股票还是现金,而在二级市场(交易所交易市场)上几乎没有什么区别。

  下面我们就以即将发行的嘉实沪深300(资讯 行情 论坛)指数型LOF基金为例,从投资者的角度,比较一下现金ETF和股票ETF的差异。

  一、投资交易成本差异

  通过上述比较,我们不难看出:

  (一)勿庸置疑,50ETF(资讯 行情 论坛)的认购费率明显比嘉实现金ETF的高。特别是对于500万元以上的认购,嘉实现金ETF的认购费率低于万分之二。

  (二)对于500万元以下金额的申购,50ETF的申购费率虽然低于嘉实现金ETF,但是,50ETF的申购门槛是100万元,只有100万元以上才能参与申购。而另一方面,申购必须采用股票进行,也就是说,投资者必须买入上证50的50个成份股,或者委托券商买入这些成份股,这会新发生许多交易费用(包括购买股票的冲击成本等)。总的来看,嘉实现金ETF的申购费率要低于50ETF的申购费率。

  (三)对于赎回费,显然,50ETF的赎回费率明显高于嘉实ETF的赎回费。因为50ETF赎回的是一篮子股票而非现金,卖掉这些股票又会发生一些交易费用。

  上述是单独比较费用,如果综合起来比较,即,投资者完成从准备现金,到投资ETF,再到退出投资,得到现金这个过程。选择50ETF,要经历

  准备现金―》购买股票―》申购份额―》赎回份额―》卖掉股票

  选择嘉实现金ETF,只需经历

  准备现金―》申购份额―》赎回份额

  简单计算可以得知,嘉实现金ETF的交易成本更低。

  最后,嘉实现金ETF的最低申购份额只有1000元,而不是100万元,除了券商渠道,银行渠道的投资者也可以投资于嘉实现金ETF,在此意义上,嘉实推出的现金ETF是一款“大众型ETF”。

  二、交易所交易成本

  交易所交易成本包括两个部分,一部分就是看得见的交易佣金、经手费、印花税等交易费用,与50ETF相比,由于深交所让利,嘉实现金ETF具有一定的交易成本优势。另一部分则是看不见但能够感受到的成本,这就是“信息非对称”带来的成本。举个例子,在现实生活中,如果我们非常信任商家,那么,我们就会很爽快地掏钱购买,如果我们不信任,为了购买,我们必须费时费力地调查商家。为了降低第二类成本,提高信息披露的质量,增加基金运作透明度,降低信息非对称性是重要手段。在这方面,嘉实现金ETF吸收借鉴了50ETF的产品优点,比如,逐日揭示投资组合,15秒刷新揭示指导性净值(IOPV)等。

  三、流动性

  针对投资者普遍关注的市场流动性问题,由于嘉实现金ETF还没有上市,所以,目前还不好进行相关比较。但是,我们可以分析一下决定流动性的因素:

  (一)场内份额存量

  场内份额存量越大,交易就越活跃,流动性就越好,所以,迅速扩大场内份额存量是关键之一。我们认为,以下几个因素有利于嘉实现金ETF迅速增加场内份额:

  首先,嘉实现金ETF的标的指数“沪深300指数”具有足够的市场影响力和号召力。指数基金作为一个标准产品,标的指数选择非常重要;其次,即将开通的便捷、低费用的场内申购赎回平台;再次,与ETF看齐的低管理和托管费用,降低跟踪误差;另外,增加运作透明度;最后,指数产品作为标准产品,具有“流动性吸引流动性”的特点,即“马太效应”。先发优势非常重要,这一点与网站类似,即便有一个技术更加优秀的搜索引擎出现,它也很难替代GOOGLE(行情 论坛)。长远看,跟踪同一指数的ETF产品中只有一两个先发的能够发展壮大起来,嘉实现金ETF无疑具备这种先发优势。

  (二)交易成本

  通过前面的分析,我们可以看出,在这方面,嘉实现金ETF是具有一定优势的。

  (三)交易效率

  在这方面,嘉实现金ETF与50ETF、封闭式基金、股票等的交易都是完全一样的,即,卖出基金份额T+0,买入基金份额T+1。

  四、套利和交易折价

  部分投资者可能会认为,嘉实现金ETF套利机制的效率较低,并可能造成交易的折价。我们下面分析一下嘉实现金ETF和50ETF的套利机制和过程:

  50ETF的套利过程,在发现ETF价格低于ETF价值(单位资产净值)时

  嘉实现金ETF的套利过程,在发现ETF价格低于ETF价值(单位资产净值)时

  50ETF的套利过程有三个步骤,而嘉实现金ETF的套利过程只有两个步骤,步骤越多,交易成本越高。

  从效率上看,50ETF可以实现日内套利过程,通过套利,可以使50ETF的折价和溢价水平非常低(小于1%),而嘉实现金ETF的套利机制也能够保证其折价和溢价保持在非常低的水平上(小于1%)。因为通过与主交易商签订合同,在交易价格相对于IOPV的折价水平达到1%时,主交易商会主动购买所有的份额。主交易商机制加上套利机制,就可以保证嘉实现金ETF的折溢价保持在非常低的水平上。另外随着深交所推出场内申购赎回机制,大家担心的跨市场套利问题已经成为过去,日内套利成为现实。结合上述分析,嘉实现金ETF的套利效率一定会好于50ETF。

  纵上所述,从投资者的角度看,嘉实现金ETF将是一个更加好用的ETF产品。


点击此处查询全部LOF新闻 全部ETF新闻

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。


评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【 】【多种方式看新闻】【打印】【关闭
新 闻 查 询
关键词


新浪网财经纵横网友意见留言板 电话:010-82628888-5174   欢迎批评指正

新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

Copyright © 1996 - 2005 SINA Inc. All Rights Reserved

版权所有 新浪网

北京市通信公司提供网络带宽