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上周，153只基金2004年报披露结束了。巨亏在意料之中，除巨亏之外，我们还能从基金的年报中发现什么呢？根据我们对这些年报的分析，发现了基金的四大软肋
软肋之二 无力抵抗两大风险
庄睿弘 NBD上海报道
根据基金去年三季报、年报和今年一季度重仓股的调整和走势看，基金在行业景气度研究方面有优势，但对上市公司治理结构和系统性风险研究能力较差。
2004年基金年报显示，去年第四季度，共有32只股票成为众多基金新增的十大重仓股，有25只股票被剔出十大重仓股。去年三季度和年底都在十大重仓股之列的股票有154只，其中59只在十大重仓股中被减持，2只不变，93只被增持，说明重仓股增持比例在增加。被减持股数最多的是上海汽车(资讯 行情 论坛)，高达1.3亿股见右表)，中国联通(资讯 行情 论坛)以9868万股紧随其后。中集集团、伊力股份等个股被减持1000万股以上，减持1000万股以上的共有23只股票。反之，被增持1000万股以上的有32只股票，最多的是南方航空(资讯 行情 论坛)，增持2.4亿股，成为31家基金的十大重仓股。中国石化(资讯 行情 论坛)、武钢股份、万科A等9只个股被增持5000万股以上。
有211只股票在基金去年三季报和年报中都出现过，在今年一季度，它们的加权平均涨幅为0.03%，120跌1平90涨，有110只股票跑赢大盘(比大盘跌幅小)。涨幅超过股指波动幅度10%以上的股票有60只，其中超过30%的仅有18只。其中伊利股份今年以来涨幅达45%，位居第一，基金在第四季度减持1600万股后，可能又在低位回补。“钢变煤”的抚顺特钢涨了43%，排在第二。深赤湾(资讯 行情 论坛)A、中远航运(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)、贵州茅台、云南白药(资讯 行情 论坛)等高价股紧随其后。而跌幅超过大盘跌幅10%以上的股票有41只，超过30%以上有3只。跌幅居前的是三毛派神(资讯 行情 论坛)、特变电工(资讯 行情 论坛)等问题股。
上海航空(资讯 行情 论坛)、南方航空、福田汽车(资讯 行情 论坛)等受害于原材料涨价的股票跌幅较大，很可能在今年一季度被基金大量减持。
总体上看，基金十大重仓股表现较为强势。上海机场(资讯 行情 论坛)、贵州茅台、长江电力(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)等40%以上流通股被基金持有，它们是基金抱团取暖，维持净值的最后阵地，在股市再创新低的时候，调整也很少。这说明基金还在延续“价值投资理念”，挖掘基本面好转的股票，回避基本面变坏的股票。
这种操作思路可以较好地把握行业景气度变化，但是对于公司治理结构风险、系统性风险(政策风险)无能为力。像三毛派神、伊利股份的教训就是这样。
据中信证券(资讯 行情 论坛)估算，今年一季度多数股票基金仓位一直维持在60%～70%的高位，很难降低。因此基金净值更多体现了系统性风险，与股指走势在波峰波谷出现的时间几乎相同。
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