年报露出基金软肋(4)：价值泡沫难收场

　　上周，153只基金2004年报披露结束了。巨亏在意料之中，除巨亏之外，我们还能从基金的年报中发现什么呢？根据我们对这些年报的分析，发现了基金的四大软肋　　

　　软肋之四 “价值泡沫”难收场

　　赵鹏 NBD上海报道

　　近两年，在价值投资理念的指挥下，基金将重兵投向它们认为有价值的股票，但物极必反，基金经理在倡导价值投理念时，也在制造“价值泡沫”。

　　116只股票型基金(包括封闭式基金)2004年年报显示，基金持股总市值为1359亿元，持股集中度最高的六大行业依次为制造业(市值比42.14%，市值572亿)、交通运输仓储业(市值比19.12%，市值260亿)、金属非金属(市值比12.17%，市值165亿)、电力煤气供水(市值比9.76%，市值132亿)、石化(市值比7.62%，市值103亿)、食品饮料(市值比5.79%，市值78.68亿)。六大行业持股占总市值的比例高达90%，持仓总市值达1223亿元，与去年三季报相比，在持仓结构及持仓市值方面均没有多大变化，基金仍然偏好制造业、公用事业、资源类和消费类品种。

　　年报数据显示，去年四季度，基金重仓股共186只，市值为828亿元，占总市值的比例为26.53%。而去年三季度，基金重仓股共179只，市值为806亿元，占总市值的比例为25.17%。

　　上海机场成为基金持股市值最大的股票，市值达81.44亿。基金持股市值最大10只股票依次为上海机场、长江电力、中国石化、招商银行(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、中兴通讯、上港集箱(资讯 行情 论坛)、中集集团、南方航空和万科A，其总市值达413.91亿，占股票型基金总净值的比例高达30.46%。

　　在基金对十大重仓股持股占上市公司流通股比例方面，平均持股比例为12.60%，而去年三季度为11.47%，股份有进一步集中的倾向。从个股来看，上海机场以70.73%的比例居第一位，以贵州茅台49.16%的比例名列第二。从上面的统计可以看出，基金持股仍然集中于少数行业的龙头股票中，大部分资金锁定在极少数股票中。

　　在目前有关的基金法规中，单一投资基金持有股票不能超过总股本的10%，但由于我国股市可流通股本仅占总股本的1/3，这意味着单一基金实际上可以持有流通股本比重30%以上。而对多个基金持有单一股票的合计持股比重，目前没有法律限制。这可能会出现众多基金对某一只股票合计持有流通股的比例达到匪夷所思的程度。

　　对基金持股越来越集中的现象，港澳资讯注册分析师田文斌指出，优质上市公司的稀缺，使得基金纷纷建仓龙头品种，交叉持股现象愈发严重，基金重仓股重复率较高，彼此锁仓必然会造成流动性丧失。在基金交易的羊群效应中，一旦一只基金开始抛售，将会导致股价剧烈波动。基金规模不断扩大，投资范围却越来越小。

　　基金以专业眼光诠释“价值投资”的同时，其集中持股也许正在制造“价值泡沫”。这种“一赢俱赢，一亏俱亏”的选择，加剧了未来的市场风险。一旦行情出现重大转机，比如说出现像“5·19”的飙升，基金由于持仓太集中，流动性太差将陷于被动，其净值的的增长速度难以跑赢指数。

　　更有市场人士指出，基金这种操作手法与原来坐庄的最大差别在于，基金的资金比庄家充足些，它们有足够的资金来支撑某只股票的股价而不至于雪崩。基金经理们所提倡的价值投资只不过是另一个“美丽的故事”。

　　现在基金的难题是如何能将这个故事讲下去，而听众又不会厌烦，靠业绩成长？成长再快也没有它们这两年的股价涨得快！靠分红？沪深上市公司大部分是“吝啬鬼”！

　　如果基金重仓股基本面再出现问题，基金的结果和以前的庄家没有多大的差别！“价值泡沫”这个故事该如何收场呢？这是个难题！

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