乔纳森·安德森：2005年全球股市无波澜

　　亚洲股市和美国股市几乎是同步变化的——在没有充分理由证明亚洲经济独立于世界的情况下，我们认为今年会一如既往

　　□ 乔纳森·安德森/文

　　新年伊始，正是讨论一个为全球投资者和基金经理所关注的话题的好时机：在2005年 如何赚钱？近期的股市上升行情使许多人对在未来12个月取得更大收益抱有希望，但是我们预测，2005年全球股市表现不会太差，却也不会很好。

　　首先，全球经济增长正在减缓。经历了2004年愈4.5%的增长后，全球GDP增速在2005年只能达到3.5%左右。当然，3.5%的全球增速根本算不上灾难——但对企业利润的影响可能很大。过去几年，全球各地的公司产生了巨额的自由现金流，原因非常简单：收入在增长，但公司没有作出投资。事实上，股票、EBIT(支付利息和所得税前的利润)和现金流利润率等全球指数现已创下过去25年来的记录。

　　在2005年，这个过程将发生逆转。随着全球需求的减缓，企业收入增长将放缓；同时，企业将逐步进行工厂和设备投资——这同时意味着利润率的降低。在2004年，美国公司的利润总额增加了近25%；2005年，我们甚至不能肯定利润能否实现增长。

　　利率上升将是影响2005年利润的另一个因素。在世界许多地区(尤其是美国和亚洲)，短期和长期利率即使在经济增长放缓的背景下也显得过低。自2000年经济低谷之后，各国央行为刺激经济增长将短期利率维持在创纪录的低水平；与企业利润率相比，长期债券的收益也达到历史低谷。

　　我们预计，随着美联储在今年持续提高短期利率，全球范围内的债券收益将会上升。在正常的商业周期，利率上调与经济增长加速之间存在正相关趋势，因而即使在高利率环境下，企业利润也可以保持在较高水平。然而，这一轮加息来得很晚，已经到了经济增长周期的顶部，因此利率上升将加剧利润率的下滑。

　　如果股票价格便宜，利润下滑可能不至于导致太糟糕的结果，但放眼望去，全球股价已经相当之高。以未来盈利计算，全球股市的预期市盈率虽然已远低于1999年股市泡沫的鼎盛时期，但基本上达到了1986年-1996年间的平均水平。随着利润增长的放慢，我们很难看出今年有什么重大利好因素能使股价上涨。

　　目前我们的全球经济研究小组更为担心的，是2005年世界经济增长减缓的风险。我们的结论是：今年你不大可能通过投资股票而致富。2005年不仅将是股市再次跌宕起伏的一年，而且我们对全球股市上涨的幅度预测在0-5%之间——这远远低于2003和2004年的水平。

　　那么，我们所处的亚洲市场又能如何？从整体上看，亚洲既有好消息也有坏消息。

　　好消息是：上述因素对亚洲企业收益的影响小于对其他地区企业利润的影响。的确，亚洲地区的利润正处在历史最高水平。但经历了过去六年中两次严重衰退之后，亚洲公司并不像西方公司那么急于投资。在亚洲股市价格比世界其他股市更有吸引力的情况下，亚洲(特别是日本)股市似乎较值得一搏。而且，亚洲各国央行普遍将利率维持在低于美国利率的水平，在此情景下，加息不会在亚洲抹煞太多的公司利润。

　　同时，坏消息是：即使亚洲市场可能比世界其他市场多一点亮色，但不会亮太多。亚洲股市战略分析师提出的“牛市”观点往往是一些神话。一个颇受欢迎的观点认为，不论亚洲股市表现如何，都可以将钱投到这儿，因为亚洲的货币被低估，一旦得以升值，以美元或欧元计算的投资回报将很丰厚。

　　这一观点从长期来看是成立的，但在2005年可能无法应验。为防止货币大幅升值，亚洲央行在过去两年里对外汇市场实行大力干预。我们看不出这种做法在未来12个月内会被停止的迹象。还是那句话：在这场交易中你可能不会成为输家，但也不大可能因此发财。

　　这个道理同样适用于时下流行的另一个亚洲投资主题 ——“内需独立”。这种观点认为亚洲市场现在已经能完全靠自己；即使全球经济减速，亚洲消费者和企业也可以通过增加支出稳住局面。换句话说，即使世界其他地区的股市疲软，亚洲也能维持繁荣。

　　这种看法放在2003年可能还说得过去，当时中国和日本都处在前所未有的经济上升期。但这两个国家的经济发展在新的一年里都出现了明显的放慢趋势，亚洲市场“一枝独秀”已没有基础。

　　自上一轮低谷以来，亚洲股市和美国股市表现几乎是同步变化的——在没有充分理由证明亚洲经济独立于世界的情况下，我们认为今年还会一如既往。如果世界其他市场表现不佳，亚洲也不会好到哪里去——2005年的股市将表现平淡。-

　　作者为UBS亚洲首席经济学家

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