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【CBS.MW纽约10月26日讯】股市疲软？让我们在更长的时段下来衡量吧。
一年前，我重新制作了股市的长期回报图。
我们图表的理论依据，是宾州大学华顿学院(University of Pennsylvania's Wharton School)教授希格尔(Jeremy Siegel)的学术研究。希格尔是“Stocks For the Long-Ru
n”这部着作的作者。
希格尔计算出股市自1801年以来的实际累积总回报，也就是剔除通膨影响后资本利得与股利之和。
这个回报显然是累积的。
1801年投资的1美元，到今年10月14日将变为58万4622美元。记住，这是剔除了通膨影响的回报数字。
希格尔数字反映出的最主要事实是，大市长期回报是相当出色的。自1810年以来，年均实际回报约为7%。
如果以20年为一时间跨度(即1920年代、40年代、60年代、80年代和2000年代)，绘出各个时期股市实际平均回报的回归线，就会发现这根直线与按同一时间跨度绘出的大盘股指走势非常吻合。
希格尔的发现是1990年代“买进持有”成为一种风行投资理念的主要原因。这种策略的确有效，但只是在长期投资方式下。
然而，短期来看股市围绕着那条上升趋势线(即回报回归线)所作的波动是相当剧烈的。
当我和鲁本斯坦于1990年代末关注希格尔的数据时，股市高出该趋势线达80%，超出幅度几乎是历史最高水平。
例如，类似的超出幅度仅在1928年和1968年出现过，而这两年都是着名的股市触顶年份。
1990年代的高峰过后，股市跌至趋势线之下约14%，但2002至2003年的反弹又使股市重新越过趋势线，并于去年年中达到高出趋势线大约5%的位置。
由于今年股市停滞不前，鲁本斯坦估计当前股市表现比上述总回报趋势线低了大约3.6%。
然而，这远远不算低的，最低的时候，股市表现比趋势线要低40%以上。
1931年和1973年就是这种情况，这两年恰好也是股市触底的年份。
可见，眼下离股市触底还相当遥远。
记住，希格尔衡量股市的方法是针对广泛大市的，显然不适用于个股。
而且，触顶之后，股市不一定会完全遵照历史型态出现急剧下跌，也有可能多年作区间波动，这种情形在1970年代就发生过。
按希格尔的衡量，股市实际表现也有可能多年高于或多年低于回报趋势线的水平。
因此出现了2002至2003年反弹。
但眼下他的理论似乎表明，整体市场仍将经历一段严重的下跌期。
因为，1990年代大牛市造成的高出趋势线的回报“水分”，仍有九成没有“挤掉”。
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