2005年：供给扩张下的企债市场发展和投资机会

　　作者：王俭保

　　5月23日，中国人民银行公布了《短期融资券管理办法》，这是我国企业债券市场不断扩容背景下引入的重要品种，将对我国直接融资市场产生深远的影响。

　　实际上进入2005年以来，企业债券市场的快速发展受到社会各界的高度关注。“五.一”假期前发行的05重庆水务债券(4月26日发行)和05大唐集团债券(4月29日发行)就受到投资者的热捧。

　　与股票市场投资者相比，2005年以来债券市场的投资者是幸福的：在股指连创新低的情况下，上证企业债券指数由年初的95.85上涨至106.32(5月20日收盘价)，涨幅近11%。

　　在这种状况下，未来的企业债券市场将会如何发展？投资者将面临什么样的投资机会？应采取什么样的投资策略？

　　

2005年以来上证企业债券指数走势(截至2005年5月20日)

　　一.供给不断扩张的企业债券市场

　　1、发行规模的不断扩大

　　4月上旬，国家发改委经国务院批准下达了2005年度第一批26只共512亿元的企业债券额度规模，这是我国企业债券历史单次下达发行规模最大的一次。在年度额度规模和实际发行量上，除2004年因宏观调控和加息因素影响外导致当年下达的企债额度规模和实际发行量比2003年略有下降(基本相当于2002年的水平)外，2000年以来我国企业债券市场仍保持较快增长。2005年虽然宏观调控仍将继续进行，但市场的预期与2004年相比将明显趋于理性和稳定。再加上政府高层从整个金融市场改革的角度一直强调大力发展债券市场和提高直接融资的比例等因素，我们预计在市场相对稳定情况下，2005年企业债券发行规模将有较大程度扩大，预计将突破450亿元。

　　实际上进入2005年以来债券市场发展形势较好，发行的企业债券销售状况良好，我们预计到三季度已下达发行规模的企业债券大部分将发行结束，届时国家发改委可能在四季度下达2005年第二批发行规模，这样企业债券市场在2005年将取得非常大的发展，发行规模将取得实质性扩大。

　　

2005年发行量为预测数；近年来企业债券额度下发量和实际发行量（单位：亿元）

　　在企业债券规模分布上，虽然从行业分布上来看，企业债券的规模仍将主要分布在煤电油等能源行业和运输线路建设的交通行业(主要是由于宏观经济中的煤电油运紧张，债券作为支持其发展的重要资金途径)。但不论从发行主体数量和企业涉及面来看，企业债券的规模扩张更趋向明显：2005年4月下达的企业债券发行主体数量达到26只，占自2000年以来发行主体总数86只的30%(2003年22只是分三次下达的)；2005年4月下达的发行规模中地方企业的比例有较大程度提高，达到40%，远远超过这些年来平均约30%的水平。

　　2000年至2005年下达的企业债券规模结构分布状况(单位：亿元)

分类	类别	2005年	2004年	2003年	2002年	2001年	2000年	合计	占比
发行主体数量		26只	12只	22只	10只	9只	7只	86只	――
行业	能源	250	108	235	55	100	30	778	43.56%
分类	交通	125	50	82	25	30	25	337	18.87%
	城市基建	97	35	28	70	－－	10	240	13.44%
	其他	40	75	107	120	65	24	431	24.13%
所属	中央	300	195	364	155	180	70	1264	70.77%
分类	地方	212	73	88	115	15	19	522	29.23%
	合计	512	268	452	270	195	89	1786	100%

　　2、债券品种的不断增多

　　在传统企业债券发行规模不断扩大的同时，中国人民银行等主管部门在债券市场亦不断引入其他类型企业地债券品种，这在过去的一年中表现尤其突出。商业银行次级债、券商短期融资券、国际开发机构人民币债券、资产证券化产品、除政策性银行外的其他机构金融债券和短期融资券等颇多对投资者而言焕然一新的债券品种管理办法均公开颁布实施了。

　　这些品种的管理办法实施将改变目前债券市场目前仅有的国债、金融债券(国开行债券、进出口行债和农发行债券)和企业债券等品种稀少的局面，极大地促进债券市场品种的丰富。

债券品种	相应的管理法规	颁布时间
短期融资券	《短期融资券管理办法》	2005年5月23日
金融机构债券	《银行间债券市场金融债券发行管理办法》	2005年5月11日
资产证券化产品	《信贷资产证券化管理暂行办法》	2005年4月21日
境外机构人民币债券	《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》	2005年3月1日
证券公司短期融资券	《证券公司短期融资券管理办法》	2004年10月18日
保险公司次级定期债务	《保险公司次级定期债务管理暂行办法》	2004年9月29日
商业银行次级债	《商业银行次级债发行管理暂行办法》	2004年6月23日

　　近期主管部门颁布的其他类型企业债券品种管理办法

　　2004年，中国建设银行和中国银行等商业银行发行次级债和次级定期债务共869.2亿元；新华人寿和泰康人寿等保险公司发行次级债和定期债券26.5亿元；三家国际金融机构——亚洲开发银行(ADB)、国际金融公司(IFC)、国际协力银行(JBIC)已于2004年底获准在我国境内发行总额为40亿元人民币的债券，该债券有望在2005年内完成发行工作；2005年4月，国泰君安证券股份有限公司发行了6亿元首只证券公司短期融资券；资产证券化产品、除政策性银行外的金融债券及短期融资券等其他债券品种的发行试点工作都在积极地准备中，均有望在2005年取得突破，完成相应地公开发行工作。

　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]