《环球财经》：拆东墙补西墙 海航难以返航？

　　何济川/文

　　不得不拆东墙补西墙的海南航空如果现在停下来，就会功亏一篑，甚至招致灭顶之灾。

　　应该说，海南航空堆积资本积木的游戏到了该停下来喘一口气的时候。因为世界上 没有任何一家企业可以永远依靠资本积木来把倒悬的金字塔越堆越高，要懂得适可而止。

　　然而，它无论如何也停不下来。摆在公司面前的，是比以往任何时候都更为严峻的竞争局面。正如逆水行舟，不进则退。海南航空如果现在停下来，就会功亏一篑，甚至招致灭顶之灾。

　　海南航空原先估计，中国民航业要完成大洗牌至少需要三年时间，他们可以利用这个空隙加速实现自己的扩张计划。但事实上，民航业重组的进程比他们预想的快了许多。2001年4月开始，中国民航总局下属的9家航空集团进行重大重组，国航、南航和东航三足鼎立。重组后的集团公司每家资产总规模在500亿元左右，远远大于海南航空。

　　航空业的效益来自规模。规模小的航空公司生存空间非常狭窄，成本很难降低而效益很难提高。

　　以海航集团目前193亿元的资产规模而言，处于两头受压的境地。上头与国航、南航和东航相比，资产规模相差悬殊。以海航董事长陈峰自己的话说，“毕竟规模受到限制，我们经不起大航空公司的市场挤压，在这种情形下，发展是生存问题”。事情也确如陈峰所言。

　　2001年10月，中国向美国波音公司订购了30架737飞机，订单价值约16亿美元，协议所涉及的飞机在2002年至2005年之间交付给南方、东方、上海等航空公司使用，南航就占据了2/3，达到了20架。下头，上海航空公司(上航)也步步紧逼。2001年10月9日，上航2001年引进5架客机的计划全部完成，标志着上航成为中国民航的老五。

　　以三大集团为主的重组揭幕，实际上是把中国航空市场的份额重新瓜分一遍，国航、南航以及东航三大集团占领中国航空运输80%的市场份额，而海南航空市场份额大概只有9%左右。

　　在这种情况下，海南航空就只有拼命做大。陈峰曾说：“我就要寻找一个能够不断支撑这个企业发展的资本力量。”陈峰相信东方不亮西方亮，这个银行不做还有那个银行，这个股票不行还有那个股票。

　　然而，海航的钱不少都是陈峰讲故事弄来的，而故事毕竟是故事，由于快速扩张而导致公司出现巨额亏损，海航不得不拆东墙补西墙。人们担心的是，陈峰迟早有一天会填补不上，从而使海航的资金链断裂，美妙的传奇故事成为破裂的泡沫。

　　但陈峰在各种场合重申他在世界航空业占有一席之地的雄心：在三年内，把公司发展成为能与中国民航三大航空集团相抗衡的航空公司；在七年内，使海南航空发展成为亚洲著名的航空公司；在九年内，使海南航空成为有世界声望的航空公司。

　　我们当然希望他如愿以偿。但陈峰的资本倒悬金字塔越堆越高，而且还要不断地把它堆高。可是，基础太薄弱，越高也就越悬。现在，该是海南航空认真审视自己作品的时候了，这资本积木还能这样继续堆下去吗？

　　难解的悖论

　　黄晗晖/文

　　莫非在远离了“非典”的2003年第四季度海航还在为 “抗非”作贡献，居然不惜一个季度就增亏了3.2亿元？

　　看了海航的2003年报，着实令人感动。举凡上市公司为“非典”作出的牺牲，恐怕没有比海航大的。“非典”一度肆虐了北京，波及了中原，跟海南近在咫尺的南粤更是最先遭殃，惟独海南一岛平安无事，这里面是否有海航的一份功劳呢？

　　从年报可以得知，受“非典”疫情因素的影响，海航的主营业务收入仅4月—6月份同比降幅就达到79.4%，减少9.45亿；但由于第三季度中国航空运输市场呈现反弹，海航积极落实 “蓝天振兴”计划，投入运力恢复并扩大市场，夺取了民航总局第一阶段评比第一名，从而令全年的主营业务收入不降反增。

　　按理说，海航的全年效益也该好转才是。但是，就在第三季度每股赚了0.04元的情况下，年报反映的全年亏损却不降反增，达到了每股1.74元，比上半年的-1.34元增加了-0.40元，比第三季度末的-1.30元增加了-0.44元。莫非在远离了“非典”的第四季度海航还在为抗“非典”作贡献，居然不惜一个季度就增亏了3.2亿元？海航的抗非情结之深，由此可见一斑。

　　不过，令人生疑的是，从公司年报提供的财务数据来看，除了三项费用同比均有25%-30%左右的增幅外，再很难看到有关巨额亏损的具体解释。但三项费用的同比净增金额加起来一共才4.2亿元，即使这些费用全投入了抗“非典”，也不到其营业利润亏损总额14.6亿元的30%。那么，莫非海航还为抗“非典”做了什么别的无名英雄？

　　抗“非典”是光彩事业，没有什么见不得人的，做了什么事又何必不说出来？海航上半年的财务费用同比增加6.9%，而全年则增加到24.8%，公司在解释这个因素时，曾提到“非典”期间为保证现金流量的平衡，公司储备了大量现金。

　　要知道，海航“与三大航空集团相比，没有享受中央企业贴息贷款优惠政策”，肯为抗“非典”留一大笔钱，殊属不易。但是，人们注意到，恰好在去年下半年以来海航集团在资本领域十分活跃，闹着收购证券公司什么的，海航的钱如果用到这些活动中去了，那可不是什么“防治专项投入”呀！

　　此外，刚刚在2003年一亏亏了12.69亿元的海航，2004年一季度马上就扭亏为盈，一举实现净利润5182.93万元。每股收益虽然只有0.07元，但却比上年同期增长了57.72%。显然，如果海航真的在去年大伤了元气，一直到第四季度都没能恢复过来的话，那么，在这么短的时间里就如此不同一般地青春焕发起来，是很难想像的。

　　一般情况下，只有一个解释，那就是发表时间仅隔一天的年度和季报对利润进行了协调分配，不可思议的年报巨亏为季报的扭亏为盈留下了伏笔。果真如此，那么，或许就不是海航为抗“非典”作出了贡献，弄得不好还是抗“非典”的名义为海航作出了另类非典型的贡献呢。

　　当然，无论海航为抗“非典”作的牺牲是真还是假，海南的一片宁静的蓝天毕竟是真的。看在这一点上，是不是也应该为海航请功？

　　还原“海航”

　　说故事的人都认为自己的故事说得最好。空口袋背金的人都认为自己的命好。海航的关键词就是说故事，说的是空手道的故事大王：空口袋背金。这个现代版的科科西里金矿，并非拿着空口袋背金就万事大吉，得靠说故事的本领。在这方面，海航的本领可谓登峰造极。>>全文

　　曾经美丽的航迹

　　海南航空对资本市场和银行贷款实行“两手抓两手都要硬”的方针，把钱弄到手之后买飞机，然后再把飞机抵押出去买更多的飞机，充分发挥资本扩张的乘数效应，最后形成一个倒悬的资本金字塔。>>全文