编者按：去年5月举行的券商创新大会正式拉开了证券业新一轮创新发展的大幕，该行业由此进入了自上而下的行业松绑以及自下而上的产品创新的发展之路。在2013年券商创新大会即将召开之际，证券时报将推出系列报道，对证券业过去一年波澜壮阔的创新历程进行回顾，并展望未来的创新趋势。

　　证券时报记者 黄兆隆

　　过去一年，是证券业新一轮改革与创新的元年。

　　2012年5月至今，证监会共发布证监会令15条，公告64条，同比增长了两倍；证监会行政许可批复数目约为920次，同比减少近三成。

　　一增一减之间，凸显了证监会改革的决心。在监管创新下，证券业迎来了一个好时代，重构业务架构，形成大资产管理、大投行、大经纪、大自营等六大业务线，并逐渐走向资本中介型和财富管理型两大发展模式。

　　创新围绕六大业务线

　　2012年5月，监管层明确了证券业发展的“路径图”，并出台支持行业创新的“11条新政”。券商随后围绕大资产管理、大经纪业务、大投资银行、大自营业务、融资和杠杆等六大业务领域掀起了创新浪潮。

　　大资管业务创新包括，券商可开展资产证券化业务，上交所和深交所为证券公司发行的资产支持证券提供转让服务；集合理财产品发行改为备案制、投资范围放宽，定向资管取消投资范围限制；基金可以通过设立子公司形式开展专项资产管理计划，进行非上市资产的投资等。

　　大经纪业务创新包括：证券公司为客户提供融资融券、约定式购回业务；证券公司可为银行、信托等开展产品代销业务；保险资产管理公司提供交易单元；取消了证券公司营业网点的数量限制，同时允许证券公司客户通过网上、见证等非现场方式开户等。

　　大投行业务创新包括：继续深化首发(IPO)发行体制改革，分流排队上市企业；证券公司可承销私募债和非金融企业资产支持票据；明确主办券商可在全国股份转让系统从事推荐、经纪、做市业务，鼓励证券公司开展柜台交易业务试点等。

　　大自营业务创新包括：证券公司直投子公司可设立股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金进行股权或与股权相关的债权投资；扩大证券公司自营业务的投资范围等。

　　融资和杠杆创新包括：修改证券公司净资本管理办法，提升潜在杠杆空间；允许证券公司使用短融、次级债、收益凭证等进行融资。

　　其他创新包括：证券公司进行柜台交易和大宗交易；鼓励证券公司开展资产托管业务；试验证券账户的支付消费功能。

　　中介型搭建四大平台

　　在创新大潮中，证券公司亟需找好自身的竞争优势和发展定位。

　　从国外大投行的经营模式看，每一个成功的国际大投行都拥有核心竞争力的业务单元。与此类似的是，国内证券公司也逐渐形成两种发展模式，财富管理型和资本中介型。

　　资本中介业务的核心是通过创造各种产品和充当交易对手，为客户提供流动性和风险管理服务，满足客户不同的融资和投资需求。其中，证券公司自身不承担过多的市场风险，主要赚取不同产品的流动性溢价和风险溢价。

　　在海外，高盛是最为典型的资本中介型券商。在中国，最像高盛的莫过于中信证券和海通证券。

　　中信证券将业务划分为传统中介业务、资本中介业务和资本业务，放弃了以往经纪、投行、资管等传统业务划分方式，并不断融资来扩大消耗资金的资本中介业务。该公司资本中介业务包括固定收益、权益类交易和融资融券及大宗经纪三种。

　　目前，中信证券固定收益包括利率及衍生产品、信用及衍生产品和资产证券化三类，主要利用客户自身对收益率曲线的判断将其转化成一个投资组合；权益类交易则包括股权管理、投资产品和做市交易三类，主要是利用自身的资产负债表作为客户的交易对手，为客户提供各类权益类的资本中介服务；融资融券和大宗经纪主要包括向散户提供的融资融券和提供给对冲基金的大宗经纪服务等。

　　与此类似的是，还有海通证券。海通证券总裁李明山将该公司业务模式归纳为四大转型业务：与套保、套利以及衍生品对接的权益类交易平台；与大宗商品交易、现金管理拼接而成的固定收益业务平台；包含报价回购业务、抵押品业务在内的融资融券业务平台；机构客户化以及结构产品化的投资银行业务平台。

　　以大资管为核心

　　在海外，瑞银是典型的财富管理型投行。瑞银业务部门包括全球财富管理及银行部、财富管理北美分部、投资银行部、全球资产管理部等。从收入贡献率和盈利贡献率看，财富管理(全球财富管理和北美财富管理)部门贡献最大，2011年盈利贡献超过60%。当年，瑞银进行战略调整，简化投行部门，强化财富管理，投行、资产管理及零售公司银行业务成为围绕财富管理的卫星业务。

　　在国内，这种模式也有不少学习者，比如国泰君安、兴业证券。“未来业务目标是要做成客户的全生命周期业务，比如跟踪客户生命发展阶段特性来提供资产配置的全链条综合金融服务。”国泰君安一位副总裁告诉证券时报记者，“还可以根据客户和企业预期收益特征提供资产证券化服务。”

　　兴业证券的目标也是向财富管理转型。具体来看，兴业证券从四项工作切入，分别是在营业部传统营销流程中嵌入服务流程；加强信息系统建设，开发优理宝财富管理平台；变革组织构架，成立了私人客户部；扩充投资顾问队伍，提升投顾水平，同时提升研究所的研究水平，使研究所为财富管理提供更好的研究支持。

　　为了实现这种转型，证券公司还要做的基础工作包括：一是建立客户信息服务的网络和电话信息系统平台；二是利用互联网推动网上业务发展；三是带动经纪业务向全方位财富管理转型。

　　随着资产管理行业开放，财富管理型的公司将逐渐形成以大资管业务为核心，带动其他部门进行业务协同与优化。

　　在大资管格局下，证券公司可以综合自身的产品设计能力、研究支持和营业部网络，为客户提供财富管理服务。对于高端客户，可以提供相关的市场资讯、研究支持、大额交易等；对于普通客户，可以提供满足其风险偏好的理财产品，帮助客户实现资产保值增值的目标。

　　这种模式下，证券公司还可以利用资产管理业务与投行协同为企业客户提供一站式服务，例如：证券公司的资产管理部门为上市公司提供股权质押融资；在投行的并购项目中由资产管理部门为并购方企业提供类过桥贷款；企业年金投资范围继续扩大，资产管理部门可为企业的年金计划制定更灵活的资产配置计划和风险收益配比。

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