宏观市场 | 增量政策重要窗口期8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻|回落_新浪财经

作者 | 鲁政委郭于玮蒋冬英程子龙宋彦辰蔡琦晟张励涵

经济预测

2024年8月的主要宏观数据将在2024年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年9月的政策情况给出研判。

数字格局：需求放缓，物价分化。在增长方面，海外景气度回落，出口同比或小幅下降但仍具韧性；建筑活动较弱，固投或放缓；暑期消费热度转降，社零或温和放缓。在物价方面，高温天气推升菜价，CPI同比或小幅提高；需求预期压制大宗商品价格，PPI同比降幅或走阔。在融资方面，信贷需求未有明显改善，但政府债发行加快，社融同比或反弹。

情绪预期：增量政策影响市场情绪。增量政策窗口期或将至，市场可能围绕政策线索展开交易。

政策预期：增量政策重要窗口期。7、8月综合PMI产出指数仅略高于荣枯线，实现全年5%增速目标还需付出努力。考虑到政策落地到见效需要一定的时间，9-10月可能是增量政策出台的重要窗口期。货币政策方面，MLF到期与缴准累积回笼的流动性上升，9-11月或是降准窗口，美联储降息亦为国内降息打开空间。房地产政策方面，5月房地产政策的影响逐渐退潮，新一轮房地产政策可能出台，因城施策优化普宅非普宅划分、降低房贷利率等均有空间。

工业增加值同比：4.6%，较上月下降0.5个百分点

2024年8月主要工业品开工率出现分化。螺纹钢持续受到国标切换扰动，粗钢产量有所走弱；轮胎开工率延续此前波动态势，半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续，但差距有所收敛；PTA产业链开工率出现分化，上游开工率持续反弹而中下游开工率回落；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数、工作日天数与今年特殊天气的影响，工业增加值8月当月同比或较上月下降0.5个百分点。

出口同比：6.0%，较上月下降1.0个百分点

进口同比：3.5%，较上月下降3.7个百分点

在出口方面，全球复苏节奏放缓叠加低基数效应减弱，8月出口同比读数或较前月回落。从外需看，8月美国和欧元区制造业PMI分别较前月回落1.6和0.2个百分点至48.0%和45.6%，二者均录得近8个月以来最低值，发达经济体制造业景气回落或拖累全球需求。从基数效应看，2023年8月出口环比增长1.1%，为2019年同期以来的次高值，低基数效应减弱亦将压制出口同比读数。结合航运指标看，截至8月28日，8月我国出口集装箱指数较前月回落16.5个点至2091.1点，同期上海出口集装箱运价指数较前月回落358.4个点至3241.4点，为2024年5月以来的最低值，运价指数回落亦表明出口货物需求回落。

在进口方面，基数走高叠加大宗商品价格回落，7月进口同比读数或较前月回落。从基数效应看，2023年8月进口环比增长7.6%，为2006年同期以来的最高值。从大宗商品价格看，8月CRB现货指数同比下降3.7%，降幅较前月扩大0.1个百分点，或从价格层面拖累进口同比读数。结合韩国对我国出口情况看，8月前20日韩国对我国出口同比增长16.3%，较前月回落4.1个百分点，我国自韩国进口增速放缓。

固定资产投资同比：3.4%，较上月下降0.2个百分点

8月固定资产投资累计同比预计录得3.4%。基建投资方面，8月石油沥青低位徘徊，水泥发运率环比、同比皆走弱，显示当前基建实物工作量仍偏弱。随着7月基建类财政支出显著提速以及8月新增专项债发行加快，后续基建增速或得到更强的支撑。房地产投资方面，截至8月28日，30城商品房日均销售面积较上月同期下降8.5%，同比跌幅也较上月小幅扩大。此外，8月建材表观消费量仍偏弱，反映8月房地产投资或仍下行。制造业投资方面，设备更新仍是制造业投资主要动能，同时工业企业盈利持续回升也将一定程度支撑企业投资，预计8月制造业投资仍将保持较强韧性。

社会消费品零售同比：2.5%，较上月下降0.2个百分点

暑期消费热度回落，8月社零读数或小幅下降。

餐饮收入方面，暑假对于服务消费拉动作用转弱。出行方面，8月19城地铁日均客运量同比增长2.7%，低于7月同比增速6.5%；国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比增长2.7%，略高于7月增速2.2%。电影票房方面，8月日均票房约相当于2019年同期的51%，较7月的95%明显回落。截至8月27日，今年暑期档总票房约为112.7亿元，低于去年同期的206.3亿元[1]。

商品零售方面，乘联会预计，8月乘用车零售约184万辆，同比-4.4%。物流数据方面，8月邮政快递揽收量同比增长28.6%，低于7月同比涨幅29.2%。8月汽油价格回落，对于石油及制品分项零售额亦或有一定拖累。

PPI同比：-1.8%，较上月下降1.0个百分点

CPI同比：0.7%，较上月上升0.2个百分点

工业品方面，8月工业品价格下跌幅度加大。原油价格8月份环比-6.3%，地缘政治环境好转与市场下修原油需求为主要驱动因素。终端需求仍有待提振，黑色系商品价格持续下行，螺纹、铁矿、焦炭环比-7.0%、-6.8%、-14.0%。有色金属价格延续回落态势，铜、铝环比-4.7%、-1.5%。综合来看，8月PPI同比预计录得-1.8%。

消费品方面，8月部分消费品价格整体快速上行。生猪价格继续反弹，8月环比8.5%；鲜菜价格因异常天气因素超季节性上涨，环比21.5%。汽油价格随国际油价出现下降，环比-1.4%。整体来看CPI读数短期受天气因素影响较大，预期8月CPI同比预计录得0.7%。

新增人民币贷款：1.10万亿，较上月增加0.84万亿

新增社融规模：3.43万亿，较上月增加2.66万亿

信贷方面，8月信贷增速或继续放缓，居民与企业融资需求较弱。居民信贷方面，8月房地产交易有所回落，我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-9.2%，较上月回落14.0个百分点，购房需求回落拖累居民信贷投放。从企业贷款来看，建筑业开工仍然较为低迷，8月水泥发运率均值在35.7%，较7月回落1.5个百分点，建筑业融资需求持续低迷。综合来看，8月新增贷款规模预计为11000亿，对应的贷款同比增速为8.6%。

社融方面，8月社融增速预计有小幅反弹。从政府债券来看，8月地方债发行提速，为政府债规模提供支持，本月政府债券或实现大幅同比多增。结合信贷规模来看，8月新增社融预计为3.43万亿，对应的社融同比增速为8.3%。

M1：-6.8%，较上月下行0.2个百分点

M2：6.2%，较上月下行0.1个百分点

8月M1、M2同比预计均有所回落。M1方面，8月30大中城市商品房成交面积同比录得-27.5%，新房销售疲弱继续拖累M1，预计M1维持低位运行。M2方面，一方面，8月信贷延续偏弱运行，存款派生效应下，对M2增长形成压力；另一方面，8月政府债券净融资规模较大，财政回笼资金较多或对本月M2读数形成扰动。结合季节性因素，8月M2同比或有所回落。

9月DR007：1.81%，较上月提高2bp

9月NCD 1Y到期收益率：1.99%，较上月提高7bp

9月资金面预计继续均衡偏紧。从DR007来看，DR007预计小幅上行。一是9月跨季资金利率中枢往往会有所上行。二是9月政府债供给规模仍然较大。7月政治局会议提到“要加快专项债发行使用进度”，结合各地发行计划，9月地方债净融资预计仍处于较高水平。不过，考虑到实体有效融资需求不足，且信贷投放规模诉求减弱，9月信贷对资金面的影响不大。此外，目前MLF续作时间推迟，8月MLF投放相较于9月到期缩量续作，随着MLF到期规模的累积和缴准规模的上升，9-11月降准窗口打开。从1年期AAA级NCD利率来看，受汇率掉期点上行影响，9月1年期NCD利率均值或上行至1.99%左右。