意见领袖 | 郭磊
摘要
第一，12月非制造业表现高于预期，非制造业PMI环比上行2.2个点，这一指标在经历三个阶段的中枢回落后，重回4月以来高点。从历史数据看，12月非制造业不存在显著的季节性，同期环比上下行参半，今年12月的环比上行幅度是历史同期最大。在非制造业偏强的背景下，综合PMI（官方编制，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重）为52.2，较前值大幅上行1.4个点。
第二，进一步来看，非制造业中，建筑业和服务业环比分别为3.5个点、1.9个点。其中建筑业新订单环比上行达7.9个点。从分项来看，土木工程小幅改善，房屋建筑改善幅度较大。我们理解一则“两重”项目的开工可能进一步有所加快；二则保交楼影响逐步上来，前期全国住房城乡建设工作会议指出要“持续打好保交房攻坚战” ；三则9月26日政治局会议指出要加大白名单项目贷款投放力度，房地产融资端环比改善较大。
第三，12月制造业PMI季节性放缓，环比下行0.2个点至50.1。这一点符合预期，在前期报告《12月EPMI数据简评》中，我们指出“制造业PMI在12月的季节性特征一般是调整，过去10年中7次环比下降，环比均值为-0.3个点”，“中性情况下预计12月制造业PMI环比前值有小幅回踩”。
第四，制造业分项呈现出的信号包括：（1）中型企业景气度在继续上行，大企业和小企业景气度有所下降，我们估计景气度相对偏高的“两新”领域可能中型企业比例较高；（2）生产指标放缓，内需订单、出口订单均继续上行，显示在“生产-新订单”于10月达到2.0的经验高点后，企业控制生产节奏以降低供需比；（3）两个价格指标环比均回落，它意味着PPI环比回升趋势尚未形成。制造业分项呈现出的信号包括：（1）中型企业景气度在继续上行，大企业和小企业景气度有所下降，我们估计景气度相对偏高的“两新”领域可能中型企业比例较高；（2）生产指标放缓，内需订单、出口订单均继续上行，显示在“生产-新订单”于10月达到2.0的经验高点后，企业控制生产节奏以降低供需比；（3）两个价格指标环比均回落，它意味着PPI环比回升趋势尚未形成。
第五，装备制造、基础原材料、高技术制造业有不同程度放缓，消费品行业景气度上行。消费品行业的好转与服务业景气度的改善可以相互印证。汽车家电等耐用消费品领域受益于“以旧换新”；除此之外，部分城市发放消费券促消费的方式可能也带来了一定带动。官方统计 前两轮“乐品上海”消费券发放期间，上海线下餐饮消费合计同比增长11.4%，消费券每1元补贴带来4.2元消费。
第六，长江商学院BCI指标12月放缓，主要增量信息包括：（1）企业投资前瞻指数依然在走高，是BCI所有分项中少有的背离总指标的，显示积极的宏观经济政策对于企业预期的影响仍在传递；（2）企业融资环境指数回踩，这一指标在10-11月大幅上行，12月回踩。我们理解一则临近年末信贷投放处于淡季，明年年初传统的“开门红”阶段相对更为重要；二则可能和债务置换背景下银行息差压力约束信贷投放能力有关，进一步降准具有必要性；（3）消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数均有不同程度回踩，可能和稳增长初期，供给增长弹性整体高于需求有关，形成价格合理回升的持续趋势仍待继续发力。
第七，进一步总结PMI和BCI等景气扩散指标展示的12月经济情况，主要亮点有三：一是非制造业出现较大幅度改善，对同期GDP应会形成支撑；二是消费品制造业景气度上行，促消费政策效果初步呈现；三是微观预期确实出现了较明显改善。主要堵点有二：一是化债背景下银行信贷投放是否能够有效扩张仍待观测；二是价格尚未出现稳固的回升趋势，而价格合理回升对于名义增长和企业盈利步入正循环极为重要。
正文
12月非制造业表现高于预期，非制造业PMI环比上行2.2个点，这一指标在经历三个阶段的中枢回落后，重回4月以来高点。从历史数据看，12月非制造业不存在显著的季节性，同期环比上下行参半，今年12月的环比上行幅度是历史同期最大。在非制造业偏强的背景下，综合PMI（官方编制，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重）为52.2，较前值大幅上行1.4个点。
12月非制造业PMI为52.2，高于前值的50.0。这一指标在今年4月为53.0，5-6月为第一阶段放缓，分别为51.2、51.1；6-8月为第二阶段放缓，波动于50.2-50.5之间；9-11月为第三阶段，均值为略高于50.0的水平。12月出现较大幅度回升。
12月综合PMI为52.2，高于前值的50.8。
进一步来看，非制造业中，建筑业和服务业环比分别为3.5个点、1.9个点。其中建筑业新订单环比上行达7.9个点。从分项来看，土木工程小幅改善，房屋建筑改善幅度较大。我们理解一则“两重”项目的开工可能进一步有所加快；二则保交楼影响逐步上来，前期全国住房城乡建设工作会议指出要“持续打好保交房攻坚战” ；三则9月26日政治局会议指出要加大白名单项目贷款投放力度，房地产融资端环比改善较大。
12月建筑业PMI为53.2，高于前值的49.7；服务业PMI为52.0，高于前值的49.1。
12月建筑业新订单环比为51.4，高于前值的43.5。
12月土木建筑、房屋建筑PMI环比分别上行0.1和6.1个点。
12月制造业PMI季节性放缓，环比下行0.2个点至50.1。这一点符合预期，在前期报告《12月EPMI数据简评》中，我们指出“制造业PMI在12月的季节性特征一般是调整，过去10年中7次环比下降，环比均值为-0.3个点”，“中性情况下预计12月制造业PMI环比前值有小幅回踩”。
12月制造业PMI为50.1，低于前值的50.3。
这一指标在今年3月春季旺季时候达到高点，4月小幅放缓，5-9月回落至50以下的区间。10-11月单边上行，12月有所回踩但维持在了50以上的区间。
制造业分项呈现出的信号包括：（1）中型企业景气度在继续上行，大企业和小企业景气度有所下降，我们估计景气度相对偏高的“两新”领域可能中型企业比例较高；（2）生产指标放缓，内需订单、出口订单均继续上行，显示在“生产-新订单”于10月达到2.0的经验高点后，企业控制生产节奏以降低供需比；（3）两个价格指标环比均回落，它意味着PPI环比回升趋势尚未形成。
12月大型企业PMI为50.5，低于前值的50.9；中型企业PMI为50.7，高于前值的50.0；小型企业PMI为48.5，低于前值的49.1。
12月PMI生产为52.1，低于前值的52.4；新订单为51.0，高于前值的50.8；新出口订单为48.3，高于前值的48.1。“生产-新订单”10月为2.0，11、12月分别降至1.6、1.1。
12月购进价格指数为48.2，低于前值的49.8；产出价格指数为46.7，低于前值的47.7。
装备制造、基础原材料、高技术制造业有不同程度放缓，消费品行业景气度上行。消费品行业的好转与服务业景气度的改善可以相互印证。汽车家电等耐用消费品领域受益于“以旧换新”；除此之外，部分城市发放消费券促消费的方式可能也带来了一定带动。官方统计 前两轮“乐品上海”消费券发放期间，上海线下餐饮消费合计同比增长11.4%，消费券每1元补贴带来4.2元消费。
12月高技术制造业PMI为50.3，低于前值的51.2；装备制造业PMI为50.6，低于前值的51.3；基础原材料行业PMI为48.8，低于前值的49.2。消费品行业PMI为51.4，高于前值的50.8。
长江商学院BCI指标12月放缓，主要增量信息包括：（1）企业投资前瞻指数依然在走高，是BCI所有分项中少有的背离总指标的，显示积极的宏观经济政策对于企业预期的影响仍在传递；（2）企业融资环境指数回踩，这一指标在10-11月大幅上行，12月回踩。我们理解一则临近年末信贷投放处于淡季，明年年初传统的“开门红”阶段相对更为重要；二则可能和债务置换背景下银行息差压力约束信贷投放能力有关，进一步降准具有必要性；（3）消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数均有不同程度回踩，可能和稳增长初期，供给增长弹性整体高于需求有关，形成价格合理回升的持续趋势仍待继续发力。
12月BCI为48.3，低于前值的50.5。
其中BCI企业销售前瞻指数为57.3，低于前值的60.2；企业利润前瞻指数为43.3，低于前值的44.5；企业库存前瞻指数为45.7，低于前值的47.8；企业融资环境指数为46.9，低于前值的49.6；企业消费品价格前瞻指数为43.1，低于前值的45.7；企业中间品价格前瞻指数为31.3，低于前值的34.7；企业投资前瞻指数为58.5，高于前值的52.5；企业招工前瞻指数为50.0，低于前值的51.5。
进一步总结PMI和BCI等景气扩散指标展示的12月经济情况，主要亮点有三：一是非制造业出现较大幅度改善，对同期GDP应会形成支撑；二是消费品制造业景气度上行，促消费政策效果初步呈现；三是微观预期确实出现了较明显改善。主要堵点有二：一是化债背景下银行信贷投放是否能够有效扩张仍待观测；二是价格尚未出现稳固的回升趋势，而价格合理回升对于名义增长和企业盈利步入正循环极为重要。
[1]https：//www.mohurd.gov.cn/xinwen/gzdt/art/2024/art_3121c4afb2444c5589b8b6ec15bf895f.html
来源： 郭磊宏观茶座
(本文作者介绍：广发证券首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
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