意见领袖 | 李德林
黄怡是谁？
黄怡女士向张义贞转让了150万股梦金园的原始股，套现1900多万。同为梦金园股东的鼎辉则清仓了梦金园。黄怡有一个艺名叫海清，就是那个知名女演员海清，她曾是梦金园多年的形象代言人。梦金园在多次冲击A股失败后，转战港股。令人惊讶的是，海清留着绝大部分持仓陪伴梦金园冲刺IPO的关键时期，梦金园的对冲却赌错了。
海清荧屏长期都是国民媳妇形象。除了演戏，海清还热衷于投资，从注册信息看，海清投资的公司超过20家，工商存续状态的还有12家。注销的大多为影视工作室，留下的多为文化传媒、私募基金以及上市公司。海清2018年投资帅丰电器，两年后帅丰电器上市，成为上市公司第九大股东。目前海清还持有95.1万股，在大涨之前抛掉了12.5万股。
海清投资梦金园的时间也是2018年。当年3月，梦金园增资扩股，作为梦金园的代言人，海清以每股10元的价格购买了500万股，占总股本的2.22%。当年8月，梦金园想在深交所主板上市，无果。两年后的2020年9月，中泰证券作为梦金园的保荐机构向深交所正式递交了IPO申请，12个月后的2021年10月首发上会暂缓表决。
证监会对梦金园的商业模式表达了疑虑，梦金园主营业务超过90%收入来自特许经营网络，实际就是加盟商模式。加盟商模式对管理提出很高的要求，2018年到2020年关闭的门店中有超过60%的加盟商因为不遵守店铺运营标准的、业绩不好，以及租赁协议终止等。司法文件显示，梦金园甚至还放任加盟商侵权知名品牌卡地亚，对公司品牌和财务都会产生影响。
梦金园的主营业务收入主要来自黄金饰品，2018-2020年该业务的毛利率分别为3.35%、5%、4.65%。跟同期的主营钻石饰品公司超过25%的毛利率相比，梦金园的主营业务不赚钱。几年过去了，梦金园第一次向港交所提交的财务数据显示从2020年到2023年上半年，营收分别为108.34亿、168.71亿、157.24亿、93.16亿，净利润率分别为1.61%、1.33%、1.15%、1.14%。
A股的黄金饰品类上市公司中国黄金、老凤祥、周大生、明牌珠宝、萃华珠宝等一堆公司的净利率均值都是梦金园的3-4倍。证监会在梦金园首次上会暂缓表决一个月后，决定驳回了梦金园的IPO申请。除了梦金园的净利润率不断下滑，整个业务中以旧换新业务相关产品占营收比重较高、以及存货账面价值金额较大等，都让证监会很疑惑。
海清在证监会驳回梦金园A股IPO后4个月，2022年3月，以每股12.98元的价格将持有的150万股转让给了张义贞，交易总价1947万元。同期，鼎辉则清仓走人。海清持股4年，每股盈利29.8%，年均收益率只有7.7%，跟当年股神赵薇不可同日而语。海清作为多年的代言人，还是留着大部分持仓陪伴梦金园冲刺IPO，因为中信证券要向梦金园投5000万。
中信证券成为梦金园的股东后，试图再次闯关资本市场。因梦金园的商业模式在其他黄金饰品上市公司面前没有竞争力，加上证监会驳回过，所以思虑再三，2023年9月第一次向港交所递交招股说明书。中信证券出手，把证监会关切的以旧换新业务进行了大规模调整。因为梦金园2018-2020年以旧换新采购的黄金价格比金交所分别高出7.31%、7.39%、10.43%。
以旧换新采购的黄金还含税，自然难以跟其他黄金饰品上市公司进行竞争。中信证券2023年提交的招股书中，梦金园以旧换新的比例已经从69%下降到了25.5%。令人奇怪的是，财务数据有所改观，梦金园却在6个月内没有完成上市，到了2024年4月再次提交招股书，同样也没有完成，导致招股书失效，只得更新财务数据后第三次向港交所提交招股书。
梦金园2023年9月提交的招股书显示，2023年上半年营收93.16亿，净利润1.04亿。可梦金园最新的招股书显示，2024年上半年营收99.8亿，净利润才4700万，骤降54.46%，比腰斩还狠。到底为啥呢？主要是2024年上半年金价大涨，导致梦金园的TD金合约变现亏了。TD金是上海黄金交易所推出的现货延期交付的一个品种。
贵金属类公司通常都会做对冲业务来控制成本，梦金园同样也可能建立了空头头寸来对冲金价的大幅上涨。根据梦金园披露的财务数据，公司产生的其他收益及亏损净额为-3.46亿。那么极有可能就是梦金园赌错方向，亏大了。聪明莫过于海清，上市前低价买入原始股，A股都不让上，那就套现先赚一笔，剩下的你们能折腾到港股，赚更多岂不是更好？
海清的陪伴能否成功呢？现在摆在中信证券面前诸如以旧换新、加盟商模式等问题，依然无法提升梦金园的毛利率和净利率，排名市场第五的梦金园，两次招股书失效，这一次想在估值非常挑剔的港股市场得到国际资本的认同，还有很长的路要走。面对梦金园的港股之路，也许，老百姓会说，只能是脚踩西瓜皮，滑到哪里是哪里哟。
(本文作者介绍：尺度商业，以价值为尺、投资有度的视角，观察和洞见商业文明、科技创新，官方微信公众号：delinshe)
责任编辑：张文
德林爆语，最麻辣的财经脱口秀，官方微信公众号: delinshe
play
