44年杰克逊霍尔会议回顾：从央妈到万能输血者|货币政策_新浪财经

安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

　　原标题：44年杰克逊霍尔会议回顾：从央妈到万能输血者

　　一些新的问题不断出现，如人口问题、收入不平等问题，使得央行不断扩张其职能，从“央妈”演变为“万能输血者”，于是偏离了原来传统的物价稳定的理念。

　　自1978年以来，美联储每年在怀俄明州杰克逊霍尔举办“杰克逊霍尔经济政策研讨会”，研究美国和世界经济问题。参会者包括来自全球的中央银行家、财长、学者和金融市场人士。44年来，世界经济经历了大通胀、沃尔克反通胀、拉美债务危机、九十年代大缓和、东南亚金融危机、美国次贷危机、全球新冠疫情经济衰退。政治形势也经历了美苏争霸与里根主义、世界经济一体化与中国加入世界贸易组织等。以美联储为代表的中央银行不断面临新问题，同时老问题也以新面孔出现，结果是各国中央银行从“央妈”升级为“万能输血者”。

　　4个10年货币政策的回顾和展望

　　虽然20世纪70年代末美国经济陷入滞胀，但是1978年第一次会议主题是“世界农业贸易：增长潜力”。这反映了当时对粮食短缺和通胀的担忧。20世纪80年代是保罗•沃尔克时期，美国在经济衰退的同时控制住了通胀。1982年会议议题“20世纪80年代的货币政策问题”，核心是货币政策与财政政策合作、预期在货币政策中的作用、各国货币政策合作。此后每隔十年都有一次货币政策回顾和展望。

　　格林斯潘时期，1989年议题“20世纪90年代的货币政策问题”核心议题是自由化和全球化、金融市场对货币政策的影响。1999年议题“货币政策新挑战”，主要是在低通货膨胀和危机传染性增加背景下资产定价和宏观经济对货币政策的挑战。

　　伯南克期间，2010年主题是“未来十年宏观经济的挑战”，背景是“次贷危机持续、高失业率、巨额财政赤字和中央银行资产负债表不断扩展”。鲍威尔时期，2020年议题是“展望未来十年：对货币政策的影响”，核心是持续低通胀下的货币政策新框架。但是新冠疫情深度改变了一切，于是有了2021年年会重新思考未来十年“不均衡经济中的宏观经济政策”，包括低利率、低增速、增强的不确定性影响、不断反复的疫情等。

　　变化的经济形势与货币政策

　　著名的卢卡斯批判，使得中央银行家更加注意经济形势变化对微观主体预期的改变，以及最终对宏观政策的影响。同时，世界经济形势变化很快，央行也要不断适应经济形势变化。上世纪80年代美国政府债务飞涨，1983、1984和1986年会议聚焦“公共政策”和“债务问题”。日美贸易争端，1985年重点研讨“美元汇率问题”。由于80年代金融自由化，1986年后“金融稳定”成为主要话题。由于90年代包括欧盟等经济一体化加强，1991年分析贸易与货币区的影响。中国加入世界贸易组织，2000年研究世界经济一体化。

　　世界政治格局演变对货币政策影响不大

　　上世纪70年代以来，中央银行独立性不断增强，即央行的人事任命和运作独立于各届政府。从历届会议的主题看，国际政治形势变化与会议议题关联不大。可以看到，80年代经济理论和政策实践影响极大的里根经济学和供给学派、80年代末华盛顿共识、1999年欧元区政治经济货币一体化、2018年开始的中美贸易摩擦等都未对会议议题和货币政策产生显著影响。

　　货币政策问题依然是老瓶新酒

　　1978~1981年会议连续分析美国农业问题，1982年开始聚焦研讨货币政策问题。虽然菲利普斯曲线是宏观经济和货币政策的理论基础，且全球央行货币政策目标多是物价稳定和充分就业，但是，就业和物价稳定却不是会议的永恒话题。

　　44次会议，物价稳定主题3次、就业和人口问题3次、经济增长2次，而频率最多的是金融市场和金融稳定，达7次之多，且从80年代金融自由化开始到次贷危机之后2009年。由于该会议是相对务虚的政策学术研讨会，一些技术性内容也较多，如2001年的信息经济、2002年重新思考稳定政策、2003年不确定性、2006年新经济地理、2013年非常规货币政策、2016年货币政策框架、2018年市场结构。

　　未来10年展望：从央妈到“万能输血者”

　　2021年宏观经济不平衡体现在：一是总量货币政策如何应对受疫情影响的不同行业；二是疫情期间各国财政赤字不断飙升，货币政策如何与财政政策协调；三是疫情导致世界各国不平等更加严重，市场集中度进一步提高等如何影响货币政策。其实，这些问题多是古老话题，如1998年会议就研讨收入不平等，1995年会议研讨财政赤字问题。而结构性货币政策和应对市场垄断确实是新酒。

　　一是美联储新思维下经济政策的“回归”。2021年6月德意志银行发表了《通胀：主导近十年的宏观叙事》认为：40年前里根-沃尔克共识以来，全球宏观政策正在进行重大的转变，美国经济政策正在偏离里根时期的新自由主义，即通胀和政府债务水平不断上升的担忧正在消退，对待通货膨胀更加容忍和乐观。

　　二是从“央妈”到“万能输血者”。长期以来，中央银行被称为“央妈”，主要指其承担银行类金融机构最后贷款人角色。目前，各国央行也已经承担了金融稳定责任。此外，许多央行还承担更广泛的社会目标：为少数群体提供更多社会支持，加强收入、财富、教育、医疗保健方面的社会平等、气候变化，以及更广泛的经济机会和社会包容。近年来，美联储的决策框架明确纳入了就业数据并推出直达企业的一级市场公司信贷工具（PMCCF）等创新工具，欧央行为了兑现不惜一切代价保护欧元的承诺祭出包括负利率、主权债购买计划、银行业廉价贷款等的非常规政策工具。中国人民银行等部委出台《关于金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴的意见》。可以看到，各国中央银行已经成为“万能输血者”。

　　从央行44年的会议可以看出，世界经济形势加速变化，央行不断面临新的挑战，但是传统的核心问题始终反复困扰着学者，如金融稳定、物价稳定、就业等，中央银行家不断赋予新的解释。同时，一些新的问题不断出现，如人口问题、收入不平等问题，使得央行不断扩张其职能，从“央妈”演变为“万能输血者”，于是偏离了原来传统的物价稳定的理念。

　　（李永宁系天津工业大学经济管理学院副教授、金融学博士后，温建东系剑桥大学管理学会会员、经济学博士）