中信建投:关注未来重要的政策交易窗口

中信建投:关注未来重要的政策交易窗口
2024年12月23日 07:29 市场资讯

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  中信建投(24.650, -0.31, -1.24%)证券研究 文|周君芝 陈怡

  12月美联储鹰派降息引震全球资产,唯对中国资产定价影响不大。美联储鹰派降息后,A股走出独立行情,中债更是无惧美债利率上行,10年国债利率触及1.7%。

  国内外资产表现印证我们之前判断,中国资产定价锚在国内本身,即中国采用何种政策帮助经济走出有效需求不足。

  9月底以来市场已完成一轮政策定价,未来还可关注哪些政策交易窗口?

  3月5日将召开全国两会,这是一个重要的政策交易窗口。两会延续中央经济工作会议精神,预计两会政策不会有太多方向性变化。

  全国两会之前,可跟踪三个政策信息:1、地方两会;2、降准降息等货币宽松可否早于两会启动;3、关注政府债券提前发行节奏。全国两会之后,下一个重要政策交易窗口是4月政治局会议。

  本周最值得关注的三个市场表现:

  1、12月美联储开展鹰派降息。12月美联储议息会议如期降息25 BP,本次降息已经被市场充分定价。真正引发市场情绪波动的是美联储本次降息展现出的鹰派指引。点阵图显示美联储2025年仅有2次降息,之前预期4次,CME利率期货数据显示市场预期仅有1次降息。美股、美债、黄金等全球大宗大幅调整。

  2、A股科创50走出三连阳。本周上证指数下跌0.7%,深证成指跌0.62%,创业板指跌1.15%,中证A500跌0.23%,中证2000跌2.90%,科创50指数则一枝独秀,涨幅为2.17%。本周仅通信、电子和银行板块上涨。周二盘后国资委印发了 《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》,周三市值管理利好带动红利板块爆发。受益于AI领域的进展超预期,如火山引擎Force原动力大会召开、字节豆包下载破亿、传言AI模型嵌入国内销售的iPhone等信息刺激,本周通信板块上涨4.27%。消费板块集体回调。

  3、强美元格局再度强化。美联储关注通胀反弹风险,美债收益率大幅上行,周五有所调整。本周美元指数震荡上行突破108点位。美元兑人民币即期汇率在7.28-7.29之间,最终收7.30。利率前景推高了持有黄金机会成本,阶段性削弱了黄金看涨情绪。同样流动性敏感的铜,本周价格触及近五周低位,美元跳涨引发抛售。

  一、美联储鹰派降息牵动全球资产,然而对中国资产影响较小。

  明年1月份特朗普才正式就任,政策落地细节尚充满不确定性,所以目前市场无法充分判断未来美国通胀及降息节奏。当下鹰派降息引发全球市场波动,我们认为这只是一次调整,不意味着全球资产定价的趋势转向。

  有趣的是,12月美联储鹰派降息引发全球资产震荡,唯独对中国资产定价的影响不大。美联储鹰派降息后中国A股走出独立行情,本周A股定价AI领域进展超预期,消费不及预期,利率下行撬动红利行情。中国债券更是无惧美债利率上行,中债定走出自己的节奏,10年国债利率接近1.7%,30年国债下破2%。

  本周国内外资产表现印证了我们之前判断,中国资产定价的锚在国内本身,即中国将如何走出需求疲软。

  二、中国资产定价,需要关注的还是内需政策演绎

  持续跟踪中国经济数据,结论是经济增长自今年6月以后没有发生太大变化,更谈不上趋势性转折。

  虽然7月以后金融、消费、财政、出口等各项数据屡屡展异动,甚至数据之间充满矛盾。但事实上数据异动或与反季节性的扰动有关,例如8-9月份雨水天气;或与政策效果显现有关,例如以旧换新带动9月以后汽车和家电消费,化债带动11月M1同比改善,利率债供给加快推升社融企稳。

  当下中国资产定价,锚不在经济数据,而是比经济数据更具领先性的国内政策。

  9·26政治局会议以来市场密切关注国内政策,直至12月中央经济工作会议落幕,市场基本完成了第一轮内需政策交易。回顾9月底以来市场表现,我们可以捕捉市场交易背后的定价逻辑:

  第一,中国政策已经发生转向。所以即便当下市场预期外部条件并不友善(美联储降息节奏有限,关税对中国出口或有负面影响),A股总面表现优于8月。

  第二,货币宽松节奏强于预期,主要有9月新设两支股市流动性支持工具,存量房贷利率下降,超常规降息节奏。市场以更低的国债利率、红利和科技板块上涨予以回应。

  第三,对财政和消费政策有预期,但预期波动。体现为过去两个月时间消费及相关顺周期板块波动。

  中国资产定价锚在国内,但归根结底在于未来政策如何演绎。

  三、未来还需要关注哪些政策交易窗口?

  3月5日将召开全国两会,这是一个重要的政策交易窗口。市场高度关注明年GDP目标和赤字率。但我们提示,关注中国财政真实力度,赤字率并非唯一重要变量,还需紧盯财政收入、土地收入以及预算外融资。两会内核延续中央经济工作会议精神,预计两会政策取向较中央经济工作会议不会有根本性变化。

  全国两会之前,还可以跟踪地方两会,同时也可以跟踪年初是否会有降准降息,此外还可以关注债券提前发行节奏。全国两会之后,下一个重要政策交易窗口是4月政治局会议。届时一季度经济数据明朗,特朗普也已正式就任,海外政策框架明晰。如有政策节奏变化,或许4月政治局会议是一个好的观察窗口。

  消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但仍未达到疫前常态化增速,未来是否能持续性的修复改善,仍需密切跟踪。消费如再度乏力,则经济回升动力将明显减弱。

  地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势,仍需观察。

  欧美紧缩货币政策的影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现。

  地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

  周君芝:浙江大学经济学博士,现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一;2023年21世纪金牌分析师宏观第四;2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名(团队核心成员),2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名(团队核心成员)。

  陈怡:香港科技大学经济学硕士。覆盖板块:国内实体、大宗商品以及通胀领域研究;重点领域:高频以及大类资产配置。

  证券研究报告名称:《未来重要的政策交易窗口——全球大类资产周观点(39)

  对外发布时间:2024年12月22日

  报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

  本报告分析师:

  周君芝 SAC 编号:S1440524020001

  陈怡 SAC 编号:S1440524030001

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责任编辑:凌辰

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