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中信建投(24.880, -0.08, -0.32%)证券研究 文|周君芝 陈怡
12月美联储鹰派降息引震全球资产,唯对中国资产定价影响不大。美联储鹰派降息后,A股走出独立行情,中债更是无惧美债利率上行,10年国债利率触及1.7%。
国内外资产表现印证我们之前判断,中国资产定价锚在国内本身,即中国采用何种政策帮助经济走出有效需求不足。
9月底以来市场已完成一轮政策定价,未来还可关注哪些政策交易窗口?
3月5日将召开全国两会,这是一个重要的政策交易窗口。两会延续中央经济工作会议精神,预计两会政策不会有太多方向性变化。
全国两会之前,可跟踪三个政策信息:1、地方两会;2、降准降息等货币宽松可否早于两会启动;3、关注政府债券提前发行节奏。全国两会之后,下一个重要政策交易窗口是4月政治局会议。
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本周最值得关注的三个市场表现:
1、12月美联储开展鹰派降息。12月美联储议息会议如期降息25 BP,本次降息已经被市场充分定价。真正引发市场情绪波动的是美联储本次降息展现出的鹰派指引。点阵图显示美联储2025年仅有2次降息,之前预期4次,CME利率期货数据显示市场预期仅有1次降息。美股、美债、黄金等全球大宗大幅调整。
2、A股科创50走出三连阳。本周上证指数下跌0.7%,深证成指跌0.62%,创业板指跌1.15%,中证A500跌0.23%,中证2000跌2.90%,科创50指数则一枝独秀,涨幅为2.17%。本周仅通信、电子和银行板块上涨。周二盘后国资委印发了 《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》,周三市值管理利好带动红利板块爆发。受益于AI领域的进展超预期,如火山引擎Force原动力大会召开、字节豆包下载破亿、传言AI模型嵌入国内销售的iPhone等信息刺激,本周通信板块上涨4.27%。消费板块集体回调。
3、强美元格局再度强化。美联储关注通胀反弹风险,美债收益率大幅上行,周五有所调整。本周美元指数震荡上行突破108点位。美元兑人民币即期汇率在7.28-7.29之间,最终收7.30。利率前景推高了持有黄金机会成本,阶段性削弱了黄金看涨情绪。同样流动性敏感的铜,本周价格触及近五周低位,美元跳涨引发抛售。
一、美联储鹰派降息牵动全球资产,然而对中国资产影响较小。
明年1月份特朗普才正式就任,政策落地细节尚充满不确定性,所以目前市场无法充分判断未来美国通胀及降息节奏。当下鹰派降息引发全球市场波动,我们认为这只是一次调整,不意味着全球资产定价的趋势转向。
有趣的是,12月美联储鹰派降息引发全球资产震荡,唯独对中国资产定价的影响不大。美联储鹰派降息后中国A股走出独立行情,本周A股定价AI领域进展超预期,消费不及预期,利率下行撬动红利行情。中国债券更是无惧美债利率上行,中债定走出自己的节奏,10年国债利率接近1.7%,30年国债下破2%。
本周国内外资产表现印证了我们之前判断,中国资产定价的锚在国内本身,即中国将如何走出需求疲软。
二、中国资产定价,需要关注的还是内需政策演绎
持续跟踪中国经济数据,结论是经济增长自今年6月以后没有发生太大变化,更谈不上趋势性转折。
虽然7月以后金融、消费、财政、出口等各项数据屡屡展异动,甚至数据之间充满矛盾。但事实上数据异动或与反季节性的扰动有关,例如8-9月份雨水天气;或与政策效果显现有关,例如以旧换新带动9月以后汽车和家电消费,化债带动11月M1同比改善,利率债供给加快推升社融企稳。
当下中国资产定价,锚不在经济数据,而是比经济数据更具领先性的国内政策。
9·26政治局会议以来市场密切关注国内政策,直至12月中央经济工作会议落幕,市场基本完成了第一轮内需政策交易。回顾9月底以来市场表现,我们可以捕捉市场交易背后的定价逻辑:
第一,中国政策已经发生转向。所以即便当下市场预期外部条件并不友善(美联储降息节奏有限,关税对中国出口或有负面影响),A股总面表现优于8月。
第二,货币宽松节奏强于预期,主要有9月新设两支股市流动性支持工具,存量房贷利率下降,超常规降息节奏。市场以更低的国债利率、红利和科技板块上涨予以回应。
第三,对财政和消费政策有预期,但预期波动。体现为过去两个月时间消费及相关顺周期板块波动。
中国资产定价锚在国内,但归根结底在于未来政策如何演绎。
三、未来还需要关注哪些政策交易窗口?
3月5日将召开全国两会,这是一个重要的政策交易窗口。市场高度关注明年GDP目标和赤字率。但我们提示,关注中国财政真实力度,赤字率并非唯一重要变量,还需紧盯财政收入、土地收入以及预算外融资。两会内核延续中央经济工作会议精神,预计两会政策取向较中央经济工作会议不会有根本性变化。
全国两会之前,还可以跟踪地方两会,同时也可以跟踪年初是否会有降准降息,此外还可以关注债券提前发行节奏。全国两会之后,下一个重要政策交易窗口是4月政治局会议。届时一季度经济数据明朗,特朗普也已正式就任,海外政策框架明晰。如有政策节奏变化,或许4月政治局会议是一个好的观察窗口。
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消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但仍未达到疫前常态化增速,未来是否能持续性的修复改善,仍需密切跟踪。消费如再度乏力,则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势,仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
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周君芝:浙江大学经济学博士,现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一;2023年21世纪金牌分析师宏观第四;2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名(团队核心成员),2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名(团队核心成员)。
陈怡:香港科技大学经济学硕士。覆盖板块:国内实体、大宗商品以及通胀领域研究;重点领域:高频以及大类资产配置。
证券研究报告名称:《未来重要的政策交易窗口——全球大类资产周观点(39)》
对外发布时间:2024年12月22日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
陈怡 SAC 编号:S1440524030001
责任编辑:凌辰
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波段擒龙今天 03:51:16
关注前期可能二浪调整到位的汽车概念,机器人(sz300024),量子芯片,文化传媒等概念板块,科创板块的表现也值得继续关注。而国家政策的指向性热点也可以随时关注其动向。(以上所有观点为投顾观点,以上有关数据采摘在上交所,深交所,同花顺(sz300033),财联社,通达信等专业财经网站。不作为未来的走势依据,不作为推荐和入市依据,据此参考,盈亏自负,市场有风险,投资需谨慎, 首席投资顾问王君毅,执业证书编号:S1350620030001) -
宋谈股经今天 03:50:17
2月25日午间收评:三大指数小幅下跌,机器人(sz300024)概念股持续走强1、市场早间低开后震荡回升,三大股指跌幅均明显收窄。机器人(sz300024)概念股再度走强,锋龙股份(sz002931)、卓翼科技(sz002369)、国贸股份、巨轮智能(sz002031)等涨停。汽车整车、无人驾驶概念拉升,安凯客车(sz000868)、众泰汽车(sz000980)、锐明技术(sz002970)、动力新科(sh600841)涨停。消费电子概念股大涨,大富科技(sz300134)、福日电子(sh600203)、科森科技(sh603626)等涨停。下跌方面,农业股集体调整,荃银高科(sz300087)跌超5%。个股涨跌互现,上午半天成交1.15万亿。午间收盘沪指跌0.14%,深成指跌0.29%,创业板跌0.32%。2、板块概念方面,有色钴、机器人(sz300024)、汽车整车、AI眼镜等板块领涨;农业、短剧游戏、白酒、券商等板块领跌; 3、两市共2387只个股上涨,64只个股涨停;2513只个股下跌,3只个股跌停;11只股票炸板,炸板率18%。 -
宋谈股经今天 03:49:32
上午A股数据统计!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
波段擒龙今天 03:49:16
A股三大指数早盘缩量调整,截至午盘,沪指跌0.14%,深成指跌0.29%,创业板指跌0.32%,北证50指数涨0.16%。全市场半日成交额11537亿元,较上日缩量2868亿元。全市场近2700只个股飘绿。上证指数企稳3350点附近的5天均线位置之后,会有一定的震荡,但是震荡过后仍旧有不错的上升机会,而今日继续维持缩量调整,低开之后市场仍旧有望走强,对于市场而言是不错的稳固,科创板指的走强,目前比较多投资者开通科创板,因此市场的资金在科创板上也有所体现。板块题材上,消费电子、汽车整车、能源金属、低空经济板块涨幅居前;农业、白酒板块跌幅居前。(以上所有观点为投顾观点,以上有关数据采摘在上交所,深交所,同花顺(sz300033),财联社,通达信等专业财经网站。不作为未来的走势依据,不作为推荐和入市依据,据此参考,盈亏自负,市场有风险,投资需谨慎, 首席投资顾问王君毅,执业证书编号:S1350620030001) -
波段擒龙今天 03:48:28
【热点事件解读】本周一,微软重申将坚持其800多亿美元的资本支出计划,但同时承认可能会在某些领域战略性地调整或放缓基础设施建设。 华尔街见闻此前报道称,TD Cowen分析师近日发布报告指出,微软已经取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议,涉及功率总计数百兆瓦。TD Cowen认为,这些举动表明,微软可能正处于数据中心“供应过剩”的局面。(中国基金报)投顾解读:AI基础设施格局也将发生颠覆性变化,Gavin预计,未来用于预训练的巨型数据中心只需2-3个,预训练和推理的计算资源分配将变为5/95(预训练占5%,推理占95%)。预训练算力将集中在少数超大规模集群(10万卡级),而推理算力则以分布式、低成本架构为主,地理就近部署与能效比成为关键。(以上所有观点为投顾观点,以上有关数据采摘在上交所,深交所,同花顺(sz300033),财联社,通达信等专业财经网站。不作为未来的走势依据,不作为推荐和入市依据,据此参考,盈亏自负,市场有风险,投资需谨慎, 首席投资顾问王君毅,执业证书编号:S1350620030001) -
北京红竹今天 03:38:17
收摊,下午见 -
北京红竹今天 03:38:04
3、1.14万亿现在每天的成交额都很健康,交易上始终也没和大家聊大风险,如果出现指数的调整开始信号,保持半仓左右就好。上涨2500家,下跌2662家,涨停65家,跌停3家。跌停只有3家,今天交易情绪是不错的,超过12家才需要谨慎。目前方向还是围绕DS扩展分支,只要是AI产业链的都可以。还是那句话,规避高位的,低吸低位的,别激进,有机会就干,别机会也别追高。就这一个大方向就足够了。 -
北京红竹今天 03:38:00
2、人形机器人(sz300024)防守线这两天一直强调人形机器人(sz300024)五分钟级别已经出现2个中枢上涨了,交易上不宜追涨,但还没有客观的结束信号。今天也给标准了。今天早上的低点就是五分钟级别三买也是防守线。跌破反弹结束,不跌破反弹还会继续。同样也是小级别的回落,大方向依然没问题。 -
北京红竹今天 03:37:57
1、防守线出现了早上低开恒生科技指数差一丢丢就跌破了,而它低开高走没破,没破那就反弹还可以延续。不过今天早上低开沪指和科创50给了五分钟级别三买区间,也就是防守线的标准。科创50五分钟级别三买已经确认,点位1079点,跌破反弹结束,不跌破反弹继续。有了这个标准就舒服多了。沪指的五分钟级别三买的位置在3343点,但它比较弱还没确立。不过现在科创50和恒生科技指数都有标准了,有一个跌破都可以宣告反弹结束。不过大风险还是不谈,谈大风险一定是等日线级别上涨段形成之后,所以,即便指数跌破防守线,回落开始,也没必要空仓。 -
数字江恩今天 03:34:45
今天虽然低开,但本人早盘给了今天或明天的描述,并且给了3356站稳的标准。今天虽然反抗起来,但不站上3376,在3376以下震荡,则其实形态比昨天收盘更差一些。