美国2024年11月经济情况分析及政策展望|美国_新浪财经

美国2024年11月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 饶涌弘Yonghong Rao

（本文转自2024年11月5日深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心刊文）

核心观点

美国11月通胀数据持续降温，消费者的短期和长期通胀预期也保持稳定。劳动力市场新增非农就业升温，职位空缺上升，U-3失业率和U-6失业率均下降，显示就业市场上升趋势。美国实体经济方面，非制造业和服务业指数均显示扩张，全美经济活动保持稳定，尽管10月消费者信心指数以及略有下降。我们预计11月会议上美联储将继续降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.5%至4.75%。

通胀情况

2024年9月，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布报告称，经季节性调整后，美国城市居民消费价格指数（CPI-U）环比增长0.2%，与8月份的增幅持平。在过去12个月中，所有项目指数在未作季节性调整前上涨了2.5%。经季节性调整后，CPI同比增幅为2.41%。核心CPI（不包括食品和能源）指数连续三个月保持稳定，同比增幅为3.25%，环比增幅为0.3%。尽管通胀率下降，但美国经济仍在稳步增长——得益于健康的劳动力市场和不断消费的消费者。第三季度，美国国内生产总值(GDP)年化增长率为2.8%，略低于上一季度，但仍表明经济扩张状况良好。国内生产总值是衡量整个经济生产的商品和服务的广义指标。这一增速较第二季度的 3% 略有放缓，也低于经济学家预期的 3.1%。尽管如此，尽管借贷成本创历史新高，但 7 月至 9 月期间美国经济仍延续了大约两年的强劲增长势头。

8月，个人消费支出（PCE）平减指数同比增长2.67%，较前一个月下降0.03%。美联储特别关注这一指数，因为它能剔除价格波动较大的极端情况。8月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比上涨2.86%，较上月上升了0.26个百分点（图1）。

从CPI分项来看，9月份住房指数上升了0.4%，成为推动整体指数上升的主要因素。主要居所租金指数同比上升4.78%，环比上升0.38%；而业主等值的主要居所租金同比上涨5.2%，环比上涨0.3%（图2）。

9月，食品价格指数在8月上涨0.1%后，再次上涨了0.4%。家庭食品价格指数也在9月上涨了0.4%。六大类主要食品中，有五个指数在本月上升。其中，肉类、家禽、鱼类和蛋类的指数上涨了0.8%，而蛋类指数单独上涨了8.4%。水果和蔬菜指数在8月下降0.2%后，9月上涨了0.9%。其他家庭食品的指数上涨了0.2%，谷物和烘焙食品指数上涨了0.3%。乳制品及相关产品指数在本月上涨0.1%，非酒精饮料指数则在9月保持不变。

9月外出就餐的食品价格指数上涨了0.3%，在过去一年里，外出就餐的食品价格指数上涨了3.9%。与8月相同。全服务餐饮指数上涨了0.4%，有限服务餐饮指数则上涨了0.2%。在过去12个月里，家庭食品价格指数上涨了1.3%。其中，肉类、家禽、鱼类和蛋类指数上涨了3.9%，非酒精饮料指数上涨了1.3%。水果和蔬菜指数上涨了0.7%，其他家庭食品的指数上涨了0.4%。乳制品及相关产品指数在9月上涨了0.5%，谷物和烘焙食品指数在这一年内上涨了0.1%。

9月，能源指数下降了1.9%，而8月则下降了0.8%。汽油指数当月下降了4.1%（未经过季节性调整，9月汽油价格下降了5.1%）。电力指数当月上涨了0.7%，天然气指数也同样上涨了0.7%。在过去12个月里，能源指数整体下降了6.8%。其中，汽油指数下降了15.3%，燃料油指数下降了22.4%。相比之下，电力指数在过去12个月中上涨了3.7%，天然气指数上涨了2.0%。

截至10月21日，大宗商品价格跌势逐渐放缓（图4）。汽油价格自3月初以来持续下降，于10月21日录得3.04美元/加仑（图5）。布伦特原油继上周下跌1.27%后，本周跌势趋缓，截至9月10日，价格为73.7美元/桶（图6）。美国西德克萨斯中质原油（WTI）的跌幅同样放缓，由上周的8.81%降至2.2%，10月22日报价为69.48美元/桶（图7）。在金属市场方面，LME铝价小幅度回升，录得2,591.5美元/吨（图8），而LME铜价有所回升，达到9,561美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行最新的消费者预期调查（SCE），9月份消费者对未来一年和五年的通胀预期分别维持在3.0%和2.9%。相比之下，三年期的通胀预期中值较8月份有所反弹，从2.5%上升至2.7%。此外，调查显示，受访者对未来通胀的看法存在更多分歧（通过第一和第三四分位数之间的差异衡量），这一分歧在所有三个时间段内均有所增加。而通胀不确定性中值——即对未来通胀结果的预测不确定性——在一年期水平上保持不变，但在三年期和五年期水平上有所上升。在家庭收入方面，预期增长的中值上升了0.1个百分点，达到3.1%，继续处于过去一年3.0%至3.1%的窄幅区间内。与此同时，家庭支出预期增长的中值也上升了0.1个百分点，达到5.0%。自2023年11月以来，这一指数一直在4.9%至5.2%之间波动，显著高于2020年2月的3.1%。在信贷方面，受访者对当前信贷条件的看法有所改善，认为信贷条件比一年前收紧的受访者比例有所下降。对未来信贷条件的预期也出现好转，预计一年后信贷条件将收紧的受访者比例减少，而预计信贷条件将更加宽松的比例增加。报告或预期信贷条件恶化的受访者比例达到了自2022年初以来的最低水平，而预计信贷条件改善的受访者比例则为2021年10月以来的最高水平。

货币、银行业、与金融市场

2024年10月18日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-0.65个基点（图11）。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。自2022年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂持续至今。但是，仅根据过去五十年的数据并不能建立起收益率曲线与经济衰退之间的因果关系。而美联储的货币政策是目前收益率曲线倒挂的主要原因。另一方面，美国经济呈现一定的韧性。自2022年初美联储加息以来，美国经济保持稳定增长，就业数据也比较强劲。因此，美国即将出现经济衰退的可能性并不大。消费者支出是美国经济活动的主要组成部分，第三季度该项支出增长 3.7%。强劲的出口和政府的国防支出也是经济增长的推动力。衡量企业支出的指标较第二季度略有下降，但仍保持稳定。非住宅固定投资（反映企业在软件、设备和建筑方面的支出）增长了 3.3%。

GDP

10月30日发布的“三次估值”显示，2024年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%（图12）。相比二季度发布的“二次预估值”，在之前的预估中，实际GDP增长率为3.0%。此次数据更新主要反映了消费者支出的下降。

与第二季度相比，第三季度实际GDP的加速增长主要得益于私人库存投资的增加和消费者支出的加速。不过，住宅固定投资的下降在一定程度上抵消了这些增长。

第三季度GDP的增长主要反映了消费者支出和非住宅固定投资的增长，进口有所下降。消费者支出的增长反映出了服务和商品支出的增长。其中，服务消费主要贡献者是医疗保健、住房和公用事业以及娱乐服务。而商品消费则由机动车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备以及汽油和其他能源商品拉动。私人库存投资的增长主要反映了批发贸易和零售贸易行业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的下降部分抵消了这一增长。在非住宅固定投资中，设备和知识产权产品的增长被建筑业的下降部分抵消。进口的增长主要由资本货物（不包括汽车）带动。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2024年第三季度实际 GDP 增长率（季节性调整年率）的估计值为2.3%。

经济活动

自 9 月初以来，几乎所有地区的经济活动都几乎没有变化，但两个地区报告了温和的增长。大多数地区报告制造业活动下降。银行业活动总体稳定或略有上升，贷款需求好坏参半，一些地区指出由于利率下降，前景有所改善。消费者支出报告好坏参半，一些地区指出购买结构发生了变化，主要是转向更便宜的替代品。房地产市场活动总体保持稳定：全国大部分地区的库存继续扩大，房屋价值基本保持稳定或略有上涨。尽管如此，抵押贷款利率走势的不确定性使一些买家保持观望态度，而许多社区仍然缺乏可负担住房。商业房地产市场总体持平，但数据中心和基础设施项目刺激了几个地区的活动。短暂的码头工人罢工只造成了轻微的暂时中断。飓风破坏影响了农作物，并导致东南部的商业活动和旅游业暂停。农业活动持平或略有下降，一些农作物价格仍处于无利可图的低位。能源活动也保持不变或略有下降，据报道，能源价格下跌压缩了生产商的利润。尽管不确定性增加，但联系人对长期前景略显乐观。

总体而言，报告期内就业人数略有增加，超过半数地区报告就业人数略有或适度增长，其余地区报告就业人数变化不大或没有变化。许多地区报告工人流动率低，裁员人数也有限。对工人的需求有所缓解，招聘主要侧重于替代而不是增长。工人可用性有所改善，许多联系人报告称，找到所需工人变得更加容易。然而，联系人指出，仍然很难找到具有某些技能或在某些行业（如技术、制造和建筑）工作的工人。工资总体上继续以适度至中等的速度上涨。随着工人可用性的改善，多个地区的联系人指出工资增长速度有所放缓。不过，一些工人（如技术行业或偏远地区的工人）的工资增长幅度高于平常。

通货膨胀继续缓和，据报道大多数地区的销售价格小幅或温和上涨。不过，据报道，一些食品（如鸡蛋和奶制品）的价格上涨幅度更大。许多地区的房价小幅上涨，而租金则保持稳定或略有下降。许多地区指出，消费者对价格的敏感度不断提高。投入品价格普遍温和上涨。多个行业的联系人指出，保险和医疗成本上涨的压力更大。多个地区报告称，投入品价格普遍上涨速度快于销售价格，压缩了企业的利润率。

制造业

供应商管理协会（ISM）最新数据显示，8月份非制造业指数录得54.9%，较7月份的51.4%上升了7个百分点。在2024年1月短暂收缩后，整体制造业经济已连续保持扩张（制造业PMI高于42.5%通常表明整体经济处于扩张区间）。

需求端仍然疲软。新订单指数仍处于收缩区间，9月份为46.1%，比8月份的44.6%上升了1.5个百分点。9月份的生产指数为49.8%，比8月份的44.8%上升了5个百分点。价格指数则进入收缩区间，9月份为48.3%，比8月份的54%下降了5.7个百分点。积压订单指数为44.1%，较8月份的43.6%上升了0.5个百分点。

ISM主席Fiore表示，虽然制造业仍处于收缩区间，但收缩速度有所放缓。需求依旧疲软，产出有所改善，投入保持宽松。需求的放缓体现在以下几个方面：（1）新订单指数继续萎缩，但降幅有所减小；（2）新出口订单指数持续萎缩；（3）积压订单指数仍然处于显著的萎缩区间；（4）客户库存指数处于“适当”水平。

与8月份相比，生产（以生产和就业指数衡量）略有改善，生产下降速度减缓，但就业收缩加剧。供应商交货指数显示交货继续放缓，为52.2%，高于8月份的50.5%。由于9月份的裁员，企业的生产水平逐月下降。投入（包括供应商交货、库存、价格和进口）整体上仍适应未来需求的增长，但库存指数下降，9月份为43.9%，比8月份的50.3%下降了6.4个百分点。

服务业

9月，服务业指数录得54.9%，比8月份的51.5%上升了3.4个百分点，这是自2023年2月以来的最高水平，显示服务业连续第三个月扩张。这也是过去52个月中，服务业第49次实现扩张。

从需求端来看，9月份的商业活动指数为59.9%，比8月份的53.3%上升了6.6个百分点，表明继6月份萎缩后，商业活动指数连续第三个月扩张。新订单指数为59.4%，比8月份的53%上升6.4个百分点，显示出较强的需求增长。

在供给方面，供应商交付指数为52.1%，比8月份的49.6%上升了2.5个百分点，重新回到扩张区间，显示供应商交付速度放缓。供应商交付指数是ISM唯一一个反向指数，高于50%的读数表明交付速度放缓，通常与经济改善和客户需求增加相符。

ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller表示，9月份服务业采购经理人指数（PMI）的增长主要得益于商业活动、新订单和供应商交付指数的强劲表现。尽管就业指数在连续三个月扩张后首次收缩，9月录得48.1%，比8月份的50.2%下降了2.1个百分点，但整体来看，服务业继续保持温和增长。此外，9月份价格指数为59.4%，比8月份的57.3%上升2.1个百分点，表明价格压力依然存在。库存指数则连续第二个月保持在扩张区间，录得58.1%，显示库存水平继续增长。

销售情况

根据美国普查局10月15日发布的报告，2024年9月零售业销售额（不包括食品）为6179.58亿美元，环比上升0.34%，同比增长1.59%（图17）。9月份，汽车销售上升，录得1625万台，环比上升3.91%（图18）。

房地产市场

8月份，成屋销售量小幅下降，录得386万套，环比下降2.28%，同比下降4.46%（图19）。此外，成屋销售的中位价从6月的42.7万美元下降至41.7万美元，减少了2万美元。同时，成屋库存持续增加。8月份，待售房屋销售量下降了5.5%，且美国四大地区的月度交易量均出现下滑。同比来看，东北部的销售量有所上升，而中西部、南部和西部则呈现下降趋势。

“销售复苏并未在夏季中旬到来，”全美房地产经纪人协会（NAR）首席经济学家Lawrence Yun表示。“尽管就业增长和库存增加带来了积极影响，但这些因素未能抵消经济承受能力的挑战，以及与即将到来的美国总统大选有关的观望情绪。”

消费者信心指数

据密歇根大学8月9日发布的消费者调查报告显示，10月份的消费者信心指数预测为68.9（图20），相较9月下降，比9月份下降约1.7%。信心指数的下降主要由于制造业指数持续下降，且加上劳动力市场的放缓，加上持续的高生活成本。

在连续两个月上涨之后，10 月份消费者信心指数微弱下降 1.2 个指数点，远在误差范围内。目前，市场情绪比一年前高出 8%，比 2022 年 6 月触及的低点高出近 40%。虽然自那时以来通胀预期已大幅缓解，但消费者继续对高价格表示失望。尽管如此，长期商业状况升至六个月来的最高水平，而当前和预期的个人财务状况均略有疲软。尽管有关中东和乌克兰的新闻广泛报道，但很少有消费者将这些发展与经济联系起来。本月对这些冲突的担忧有所增加，但相对较少，只有不到 5% 的消费者自发提及。随着即将到来的选举，一些消费者似乎对经济的长期轨迹不予评判。

同时，一年期通胀预期连续第四个月下降，降至2.7%，这是自2020年12月以来的最低水平，远低于疫情前两年2.3%-3.0%的区间。长期通胀预期变化不大，从上月的3.0%上升至本月的3.1%，但与疫情前两年的读数相比，长期通胀预期仍略有上升。

劳动力与就业市场

就业情况

9月份，非农就业人数新增25.9万人（图21），失业率变化不大，为4.2%。8月的就业增长与近几个月的平均水平相当，但低于前12个月平均每月20.2万人的增幅。建筑业、医疗保健业和休闲酒店业的就业岗位均有所增加（图22）。10月份就业人数仅增加12,000人，这是乔·拜登担任总统以来表现最糟糕的一个月。在美国劳工统计局开始收集数据的同时，两场飓风袭击了美国东南部，导致数据出现偏差。工人罢工，包括波音公司仍在继续的罢工，导致当月又有 44,000 个工作岗位被裁员。虽然10月失业率有所下降，但劳动力市场的疲软迹象依旧存在，比如永久失业工人的比例上升，现在是4.1%，达到了今年的历史最高点。

建筑业在9月份新增25,000个就业岗位，显著高于过去12个月平均每月增加的19,000个。当月，教育以及保健领域新增8.1万个岗位，非住宅专业贸易承包商的就业人数也持续增长。与此同时，零售行业在9月份新增了1.6万个就业岗位，停止了8月的下降趋势。

失业率

截至8月，美国职位空缺数回升至706.6万，比上个月提升3%，显示出劳动力供需缺口正在扩大（图23）。9月，平均每小时薪资达35.36美元/小时，环比增速从上月的0.40%提升至0.43%，同比增长3.97%（图24）。9月，U-3失业率为4.1%，比7月下降0.2个百分点；U-6失业率较上个月下降0.2个百分点，达到7.7%（图25）。当月，虽然有560万人希望工作，但他们并未被计入失业统计，因为他们在调查前4周内没有积极寻找工作或无法立即接受工作。9月的劳动参与率保持在62.7%，与去年同期相比变化不大。初次申请失业救济金人数较上月有所增加，达到23.6万人（图26）。

政策展望

9月，美国整体通胀持续降温，短期和长期通胀预期稳定。劳动力市场新增非农就业升温，职位空缺上升，U-3失业率和U-6失业率均下降，显示就业市场上升趋势。在2024年9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储（Fed）将利率下调50个基点，这是美联储四年来首次放松货币政策，因为美联储的双重使命取得了进展。这将利率目标降至4.75%至5%的区间。美联储在紧急情况下决定降息，主要是为了应对潜在的经济不稳定和市场压力。尤其是在美国总统大选等重大政治事件引发的不确定性下，美联储采取降息措施来减轻经济和金融市场的不确定性。即使就业报告和经济数据可能失真，如因飓风和罢工导致的异常就业数据，降息仍被视为保持经济稳定的一种手段。尽管美国经济显示出稳健的消费者支出和 GDP 增长，劳动力市场的疲软迹象以及通胀风险的上行都促使美联储谨慎行动。官员们认为，逐步降息有助于在通胀下降的情况下支持经济扩张，同时避免大规模失业的风险。美联储的决策始终强调“数据依赖”，随着经济和政治局势的变化，他们会根据最新数据调整政策路径，以达到经济稳定和 2% 通胀目标的平衡。因此，我们预计11月会议将启动降息周期，降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.5%至4.75%。

宏观金融稳定与创新研究中心简介：

深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管、货币政策和金融创新方面的学术研究并承担政府部门和金融机构委托的相关课题，为政府部门和金融机构提供科学决策建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法，致力推动中国金融体制改革开放过程中的金融市场的创新和稳定以及货币政策的科学制定。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员，进行学术及政策研究工作。

中心主任：王健教授