央行不光救股市，还有更大的目的

专题：关注A股市场

上周，在一堆利好的情况下，股市大涨。

很多人都把原因归结到上面有心救市，特别是央行专门给股市弄了两个“结构性”货币工具，似乎向市场明牌：

券商、保险、基金（下文统称“非银机构”）和上市公司，你们只管上，让股票涨，钱咱管够。

可是，仔细研究过这两个工具之后，我却觉着央行想要达到的目的根本没有那么简单。

恐怕，这次救股市只是“表”，防金融风险为以后铺好路，才是“里”。

不可否认，这两个工具会拉升股价，这是所有人都能看到的救股市之“表”。

道理也很简单，“支持回购、增持股票的‘专项再贷款”，相当于非银机构可以名正言顺地向央行借钱去买股票。

而“证券、基金、保险公司互换便利”，相当于非银机构可以将手里的啤酒瓶（股票等）换成央行手里的雪糕（国债等），变相地给非银机构手里的股票“抬高了身价”。

如此一来，整个股市的流动性好了，股票的估值自然水涨船高，股价上涨。

可是各位有没有想过，我们是不是都被其中救股市的内容吸引，却忽略了追问两个关键问题：

其一，仅仅是因为股价跌了很多，央行为了救股市而专门设计的两个新工具，没有其他目的吗？

其二，这两个新工具设计的内核，除了给股市带来利好，还会有其他更大的作用吗？

我的看法是，NO，给股市的利好远远小于现在或者未来防金融风险的作用。

首先，这两个工具可不是一般的工具，信号意义更大。

很多人可能还不清楚它的内核，它的内核是建立了央行和非银机构之间借贷的业务往来，是非常规货币工具。

要知道，传统上，央行只跟银行做生意，只凭借银行抵押的优质资产和自己主动买的黄金、国债等风险低的资产去放水。而这两个工具推出之后，相当于央行也可以跟非银机构做生意，央行也会持有股票、其他容易坏账的贷款（比如房贷）去放水。

这对央行来说是有风险的。

万一接纳了风险高的抵押物去放水，账坏了，央行的资产负债表就会出问题。

所以，央行推出该工具必须要有更大的目标、更大的收益，而且往往是在非常非常紧急的时刻使用。

比如，美国2008年次贷危机时推出的两个工具——一级交易商信贷便利（PDCF）和定期证券借贷工具 (TSLF)，就跟我们央行这次推出的两个工具非常类似。

前者也是非银机构可以向央行借钱，后者是非银机构可以拿啤酒瓶跟央行换雪糕。

美国当年用的时候是因为什么，是因为美国很多大投行被次级房贷的金融产品搞崩了，银行根本不愿意给它们贷款，甚至怕的不给其他个人和机构贷款。

股、债、汇齐蹦。

为了解决金融崩溃，阻断风险，美联储无奈给大投行开后们，成为它们的“最后贷款人”，结果间接地支撑了金融资产的价格。

换句话说，当年美联储用这两个工具看似是救股市和债市，其最终目的是保证整个金融系统不崩溃。

而代价是，美联储资产负债表多了一些风险高的资产。

反观我们，从2018年开始高层就不断提“防金融风险”，这两年提的就更频繁了。

此时，在没有非银机构因为股票缩水而资金链出问题的情况下，央行用接受次一点资产的风险换刺激股市上涨，其成本远大于收益。

这很难不让人怀疑，央行这次救股市的目的根本没那么简单。

我在想会不是救涉及房地产的贷款冲击了金融系统才让央行这么做的。

毕竟已经有中植系等大的非银机构因为房地产开发商贷款还不上、债券违约而破产的。

此刻开个后门，以备不时之需。

其次，这两个新工具设计的内核本身对提高股票估值的作用要远远小于给非银机构打开救命通道、稳金融系统的作用。

各位有没有想过，“支持回购、增持股票的‘专项再贷款”本质上还是抵押贷款，主动权在商业银行手里；而“证券、基金、保险公司互换便利”本质是临时换换手里的东西，并没有多印出来钱。

试想：

你拿着什么样的股票银行才愿意给你贷款？银行又会在什么情况下愿意接受你的股票作为抵押？

你在什么样的情况下才会把手里的啤酒瓶换成雪糕（记住，换成雪糕你可不能吃，还是要还给央行的）？

答案很明显，分别是：

我手里股票背后的上市公司一定要“硬”，股价这两年要特别抗跌；我需要还别人雪糕的时候。

然而，纵观这三年，除了银行股，其他大蓝筹也跌了不少，也缩水了很多。在这种情况下，非银机构拿着它们，抵押给银行，银行会冒险吗？

毕竟，2018年银行可是吃过这方面的亏了。

这一年多，国债市场火热，非银机构不知道用钱买了多少雪糕了（8月接近3万亿），又换它作甚？

所以，笔者断言这次给股票设计的贷款工具将会跟给楼市设计的贷款工具一样（见下图），央行给的“信用卡”，小弟平时不会用，危机时想用又很难用的到！

因为结构性工具，其内核还是再贷款，银行愿意不愿意贷是核心。

这次央行一改往常，给了非银机构变相地向央行借钱的救命机会，其意义恐怕远远大于其实际作用。

所以笔者认为：

1，这两个工具要是放在以前，绝对是股市上涨的利器。可眼下经济压力较大，上市公司缺乏利润支撑，单纯地靠央行提高股票流动性和估值如镜花水月，股价上涨还要看财政更大的实际行动（现在刚有了个好的开始），看经济！

2，这次央行推出这两个工具，救股市的同时，恐怕更大的意义在于为以后整个中国版的“QE”（所有的结构性货币工具）留下“狡兔三窟”中的一窟——稳金融风险时有救命的通道！我敢断言，未来央行不能给非银机构直接贷款的法律规定会被取消。

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