美国2024年9月经济情况分析及政策展望|美国_新浪财经

美国2024年9月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi

（本文转自2024年9月15日深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心刊文）

核心观点

美国8月通胀数据持续降温，消费者的短期和长期通胀预期也保持稳定。劳动力市场方面，新增非农就业增长趋缓，职位空缺数略有回落。失业率数据变化不大，虽然U-3失业率有所下降，但U-6失业率继续上升，就业市场可能面临降温趋势。鉴于美联储对通胀压力的担忧正逐步让步于对就业市场放缓的顾虑，我们预计美联储公开市场委员会在9月会议上将开启新一轮降息周期。美国实体经济方面，制造业和服务业指数均显示扩张，全美经济活动保持增长，9月消费者信心指数也预计进一步提升。因此为稳妥起见，预计美联储此次只降息25个基准点，将联邦基金利率下调至5 %至5.25%的区间。

通胀情况

2024年8月，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布报告称，经季节性调整后，美国城市居民消费价格指数（CPI-U）环比增长0.2%，与7月份的增幅持平。在过去12个月中，所有项目指数在未作季节性调整前上涨了2.5%。经季节性调整后，CPI同比增幅为2.59%。核心CPI（不包括食品和能源）指数连续三个月保持稳定，同比增幅为3.26%，环比增幅为0.3%。

7月，个人消费支出（PCE）平减指数同比增长2.7%，较前一个月下降0.8%。美联储特别关注这一指数，因为它能剔除价格波动较大的极端情况。7月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比上涨2.62%，较上月下降了0.04个百分点（图1）。

从CPI分项来看，8月份住房指数上升了0.5%，成为推动整体指数上升的主要因素。主要居所租金指数同比上升5.09%，环比上升0.42%；而业主等值的主要居所租金同比上涨5.3%，环比上涨0.4%（图2）。

8月，食品价格指数在连续两个月上涨0.2%后，又上涨了0.1%。当月，家庭食品价格指数保持不变。在六大类蔬果食品中，有两个指数上升，四个指数下降。其中，肉类、家禽、鱼类和蛋类指数上涨了0.8%，蛋类指数单独上涨了4.8%。乳制品及相关产品的指数环比增长0.5%。非酒精饮料指数在7月上涨0.5%后，8月下降了0.7%。其他家庭食品指数环比下降0.3%，水果和蔬菜指数下降0.2%，谷物和烘焙食品指数下降0.1%。

能源指数继7月保持不变后，8月下降了0.8%，该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。其中，汽油指数当月下降了0.6%（季节性调整前，8月汽油价格下降了2.7%）。电力指数环比下降0.7%，天然气指数环比下降1.9%。在过去12个月中，能源指数整体下降了4.0%。其中，汽油指数下降了10.3%，天然气指数微降0.1%，燃料油指数则下降了12.1%。相比之下，电力指数在过去12个月中增长了3.9%。

截至9月10日，大宗商品价格跌势逐渐放缓（图4）。汽油价格自8月初以来持续下降，于9月9日录得3.12美元/加仑（图5）。布伦特原油继上周下跌6.95%后，本周跌势趋缓，截至9月10日，价格为71.55美元/桶（图6）。美国西德克萨斯中质原油（WTI）的跌幅同样放缓，由上周的7.08%降至2.63%，9月10日报价为68.37美元/桶（图7）。在金属市场方面，LME铝价持续下滑，录得2,538美元/吨（图8），而LME铜价有所回升，达到9,118.5美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行最新的消费者预期调查（SCE），8月份消费者对未来一年和五年的通胀预期分别维持在3.0%和2.8%不变。相比之下，三年期的通胀预期中值较7月份有所反弹，从2.3%上升至2.5%（图10）。此外，调查显示，受访者对未来通胀的看法存在更多分歧（通过第一和第三四分位数之间的差异衡量），这一分歧在所有三个时间段内均有所增加。而通胀不确定性中值——即对未来通胀结果的预测不确定性——在一年期水平上保持不变，但在三年期和五年期水平上有所下降。在家庭收入方面，预期增长的中值上升了0.1个百分点，达到3.1%，继续处于过去一年3.0%至3.1%的窄幅区间内。与此同时，家庭支出预期增长的中值也上升了0.1个百分点，达到5.0%。自2023年11月以来，这一指数一直在4.9%至5.2%之间波动，显著高于2020年2月的3.1%。在信贷方面，受访者对当前信贷条件的看法有所改善，认为信贷条件比一年前收紧的受访者比例有所下降。对未来信贷条件的预期也出现好转，预计一年后信贷条件将收紧的受访者比例减少，而预计信贷条件将更加宽松的比例增加。报告或预期信贷条件恶化的受访者比例达到了自2022年初以来的最低水平，而预计信贷条件改善的受访者比例则为2021年9月以来的最高水平。

货币、银行业、与金融市场

2024年9月9日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.41个基点（图11）。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。自2022年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂持续至今。但是，仅根据过去五十年的数据并不能建立起收益率曲线与经济衰退之间的因果关系。而美联储的货币政策是目前收益率曲线倒挂的主要原因。另一方面，美国经济呈现一定的韧性。自2022年初美联储加息以来，美国经济保持稳定增长，就业数据也比较强劲。因此，美国即将出现经济衰退的可能性并不大。

GDP

根据美国经济分析局8月29日发布的“二次估值”显示，2024年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）年增长率为3.0%（图12）。相比上个月发布的“预估值”，此次估值基于更完整的源数据。在之前的预估中，实际GDP增长率为2.8%。此次数据更新主要反映了消费者支出的上调。

与第一季度相比，第二季度实际GDP的加速增长主要得益于私人库存投资的增加和消费者支出的加速。不过，住宅固定投资的下降在一定程度上抵消了这些增长。

第二季度GDP的增长主要反映了消费者支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长，进口也有所增加。消费者支出的增长反映出了服务和商品支出的增长。其中，服务消费主要贡献者是医疗保健、住房和公用事业以及娱乐服务。而商品消费则由机动车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备以及汽油和其他能源商品拉动。私人库存投资的增长主要反映了批发贸易和零售贸易行业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的下降部分抵消了这一增长。在非住宅固定投资中，设备和知识产权产品的增长被建筑业的下降部分抵消。进口的增长主要由资本货物（不包括汽车）带动。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2024年第三季度实际 GDP 增长率（季节性调整年率）的估计值为2.5%，高于9月4日的2.1%。

经济活动

根据2024年9月4日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）报告，美国三个地区的经济活动略有增长。就业水平总体保持稳定，但部分报告显示，企业仅填补必要职位，并通过减少工时和班次或自然减员来降低整体就业水平。不过，裁员的情况仍较为罕见。总体而言，工资增长温和，而非劳动力投入成本和销售价格的增长幅度从轻微到温和不等。大多数地区的消费者支出有所下降，而在上一报告期则普遍保持稳定。各地区的汽车销售表现不一，部分地区的销售量有所增加，而其他地区由于利率上升和汽车价格居高不下，销售放缓。大多数地区的制造业活动有所下降，其中两个地区指出，这反映了该行业持续的萎缩。住宅建筑和房地产活动表现喜忧参半，尽管大多数地区的房屋销售放缓。商业建筑和房地产活动的表现同样不一。各地区的联系人普遍预计未来几个月经济活动将保持稳定或有所改善，但有三个地区的联系人预计经济活动将略有下降。

近期，就业水平整体持平或略有上升。五个地区的就业人数略有增加，但一些地区报告称，企业减少了班次和工时，没有填补空缺职位，或通过自然减员减少员工，但裁员情况依然罕见。由于对需求的担忧和经济前景的不确定性，雇主在招聘时变得更加谨慎，扩张员工队伍的可能性减小。因此，求职者找到工作的难度加大，花费的时间更长。随着对工人需求的竞争减缓，员工流动率下降，企业感受到的工资上涨压力也减轻了。总体而言，工资涨幅不大，符合近期报告中提到的放缓趋势。不过，熟练技工和具有专业技能的工人仍然供不应求，他们的工资涨幅较大，工会工人也是如此。

总体来看，近期报告期内的价格略有上涨，但三个地区的销售价格仅轻微增幅。非劳动力投入成本的增幅大多为温和至适度，总体压力有所缓解，但有一个地区报告投入成本增幅上升。一些地区指出，运费和保险费继续上涨。相比之下，食品、木材和混凝土的成本压力在一些地区有所减缓。展望未来，联系人普遍预计，未来几个月价格和成本压力将保持稳定或进一步缓解。

制造业

供应商管理协会（ISM）最新数据显示，8月份制造业指数录得47.2%，较7月份的46.8%上升了0.4个百分点。在2020年4月短暂收缩后，整体经济已连续第52个月保持扩张（制造业PMI高于42.5%通常表明整体经济处于扩张区间）。

需求端仍然疲软。新订单指数仍处于收缩区间，8月份为44.6%，比7月份的47.4%下降了2.8个百分点。8月份的生产指数为44.8%，低于7月份的45.9%，下降了1.1个百分点。价格指数为54%，比7月份的52.9%上升1.1个百分点。积压订单指数为43.6%，较7月份的41.7%上升了1.9个百分点。

ISM主席Fiore表示，虽然制造业仍处于收缩区间，但收缩速度较上个月有所放缓。需求依旧疲软，产出下降，投入保持宽松。需求的放缓体现在以下几个方面：（1）新订单指数进一步萎缩；（2）新出口订单指数的萎缩速度有所加快；（3）积压订单指数仍然处于显著的萎缩区间；（4）客户库存指数处于"适当"水平。

与7月份相比，生产（以生产和就业指数衡量）继续温和收缩，生产进一步下降，而就业收缩有所放缓。供应商交货指数显示交货放缓，为50.5%，低于7月份的52.6%。由于8月份的裁员，企业的生产水平逐月下降。投入（包括供应商交货、库存、价格和进口）整体上仍适应未来需求的增长，库存增长主要是由于供需时间错配。

服务业

8月，服务业指数录得48.8%，比7月份的51.4%高出0.1个百分点。8月份，服务业的经济活动连续第二个月扩张，表明2024年有六个月服务业处于扩张状态（图19）。本月的读数显示，服务业在过去51个月中有48次实现扩张。

从需求端来看，8月份的商业活动指数为53.3%，比7月份的54.5%下降1.2个百分点，显示继6月份萎缩后，商业活动指数继续扩张。新订单指数为53%，比7月份的52.4%上升0.6个百分点。

供给方面，供应商交付指数为49.6%，较7月份的47.6%上升2个百分点。在连续两个月处于“放缓”区间后，8月份该指数连续第二个月保持在收缩区间，表明供应商交付速度加快。（在ISM指数中，供应商交付指数是唯一一个反向指数；高于50%的读数表明交付速度放缓，通常是经济改善和客户需求增加的典型表现。）

美国供应管理协会服务业商业调查委员会主席Steve Miller表示，8月份服务业采购经理人指数（PMI®）的增长归因于所有直接影响因素（商业活动、新订单、就业和供应商交付）的读数接近或超过50%。8月份，供应商交付指数处于轻度收缩（加快）区间。连续第二个月，服务业PMI®的读数显示出缓慢的增长，这在专家小组成员的评论中得到了验证。许多行业表示增长缓慢或适度，而持续的高成本和利率压力被认为对企业业绩产生了负面影响，并导致销售和流量的疲软。尽管8月份库存指数上升了3.1个百分点，进入扩张区间，但许多受访者表示，他们的公司仍在积极管理库存。

销售情况

根据美国普查局8月15日发布的报告，2024年7月零售业销售额（不包括食品）为6150.01亿美元，环比上升1.08%，同比增长2.55%（图17）。8月份，汽车销售下滑，录得1564万台，环比下降4.44%（图18）。

房地产市场

7月份，成屋销售量小幅回升，录得395万套，环比上升1.28%，但同比下降2.95%（图19）。此外，成屋销售的中位价从6月的42.7万美元下降至42.3万美元，减少了0.5万美元。同时，成屋库存持续增加。7月份，待售房屋销售量下降了5.5%，且美国四大地区的月度交易量均出现下滑。同比来看，东北部的销售量有所上升，而中西部、南部和西部则呈现下降趋势。

“销售复苏并未在夏季中旬到来，”全美房地产经纪人协会（NAR）首席经济学家Lawrence Yun表示。“尽管就业增长和库存增加带来了积极影响，但这些因素未能抵消经济承受能力的挑战，以及与即将到来的美国总统大选有关的观望情绪。”

消费者信心指数

据密歇根大学8月9日发布的消费者调查报告显示，9月份的消费者信心指数预测为69.0（图20），这是自2024年5月以来的最高值，连续第二个月上升，比8月份增长约2%。信心指数的上升主要得益于耐用消费品购买条件的改善，消费者认为当前价格更加优惠。尽管对劳动力市场的看法略有减弱，但个人财务状况和经济预期均有所改善。

目前，消费者信心指数比2022年6月的低点高出约40%。然而，由于即将到来的总统大选带来了巨大的不确定性，消费者仍然保持谨慎。越来越多的共和党人和民主党人预计哈里斯将赢得大选，但由于两党对哈里斯当选后经济影响的看法不一，消费者信心指数的党派分歧也有所加大。

同时，一年期通胀预期连续第四个月下降，降至2.7%，这是自2020年12月以来的最低水平，远低于疫情前两年2.3%-3.0%的区间。长期通胀预期变化不大，从上月的3.0%上升至本月的3.1%，但与疫情前两年的读数相比，长期通胀预期仍略有上升。

劳动力与就业市场

就业情况

8月份，非农就业人数新增14.2万人（图21），失业率变化不大，为4.2%。8月的就业增长与近几个月的平均水平相当，但低于前12个月平均每月20.2万人的增幅。建筑业、医疗保健业和休闲酒店业的就业岗位均有所增加（图22）。

建筑业在8月份新增34,000个就业岗位，显著高于过去12个月平均每月增加的19,000个。当月，重型和土木工程建筑领域新增1.4万个岗位，非住宅专业贸易承包商的就业人数也持续增长。与此同时，医疗保健行业在8月份新增了3.1万个就业岗位，约为过去12个月平均每月6万个新增岗位的一半。

截至7月，美国职位空缺数回落至674.9万，为2021年2月以来的最低水平，显示出劳动力供需缺口正在缩小（图23）。8月，平均每小时薪资达35.21美元/小时，环比增速从上月的0.23%提升至0.4%，同比增长3.83%（图24）。

失业率

8月，U-3失业率为4.2%，比7月下降0.1个百分点；U-6失业率则上升0.1个百分点，达到7.9%（图25）。当月，虽然有560万人希望工作，但他们并未被计入失业统计，因为他们在调查前4周内没有积极寻找工作或无法立即接受工作。8月的劳动参与率保持在62.7%，与去年同期相比变化不大。初次申请失业救济金人数较上月有所增加，达到23.1万人（图26）。

政策展望

8月，美国整体通胀持续降温，短期和长期通胀预期稳定。劳动力市场新增非农就业放缓，职位空缺下降，U-3失业率下降但U-6失业率上升，显示就业市场降温趋势。因此，我们预计9月会议将启动降息周期，降息25个基点，将联邦基金利率下调至5%至5.25%。

宏观金融稳定与创新研究中心简介：

深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管、货币政策和金融创新方面的学术研究并承担政府部门和金融机构委托的相关课题，为政府部门和金融机构提供科学决策建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法，致力推动中国金融体制改革开放过程中的金融市场的创新和稳定以及货币政策的科学制定。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员，进行学术及政策研究工作。

中心主任：王健教授