桂浩明：A 股直面半年报业绩“压力测试”|桂浩明_新浪财经

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■ 桂浩明

A股上市公司2004年半年报的披露工作已经全面展开，虽然现在披露数量上尚未过半，但也大致描绘出相关企业在经营上的基本轮廓。这些信息对投资者在二级市场开展下一步的操作是有较大参考意义的，因此应该予以足够的重视。

总体来说，上市公司今年上半年的业绩基本符合预期，和宏观经济的变化也保持了高度的同步性。今年上半年，国内 GDP 同比增长 5%，但一季度增速明显高于二季度。另外，规模以上工业企业实现利润的状况不甚理想，增收不增利的现象较为突出。此外，包括个税在内的税收收入有所减少，这也从一个侧面提示出，居民收入的增长也遇到了困难。从已经公布的上市公司半年报来看，主营收入情况还是可以的，出现大规模减产的企业是少数。但是企业盈利状况就相对差一些，尽管也有一些利润高增长的公司，但利润减少乃至亏损的不在少数。在这里需要指出的是，上市公司在经营方面的分化很大，部分关系国计民生的行业，如电力、水务、通讯、铁路等，其中的上市公司盈利大都比较好。特别是水电公司，因为上半年供水丰富，加上用电需求增加，业绩表现较为突出。还有航运及船舶制造业的企业，受益于国际航运市场的复苏以及新船需求量的增加，形成了价升量增的局面，利润提升明显。不过，由于基础建设投资强度不及预期，房地产市场整体表现还较为低迷，直接影响了多个上中游行业的景气度，钢铁、水泥、房地产等行业的亏损企业数量较多，基础化工中的若干子行业情况也不太理想。半导体行业总体上应该是复苏的，但发展也不均衡，相当数量的企业盈利能力不强。家电、汽车、工程机械等行业，由于出口拉动明显，多数企业效益有所提升。医药行业仍然较为平淡，总体延续了偏弱的格局。

这里需要重点讨论一下消费领域。这几年在经济发展的“三驾马车”中，消费的权重逐渐加大，充当了领头羊的角色。但从今年上半年的实际运行情况来看，支付能力不足对消费的拖累比较明显，零售数据表现较差，食品饮料消费低迷，即便是人数增加较多的旅游业，也因为客单量的回落而制约了盈利。当然，在国家出台鼓励消费的政策后，服务类消费成为市场的热点，教育培训、网络游戏、电子商务等领域政策环境有了相应的改善，但能够给经济活动带来多少增量还有待观察。在就业以及员工收入出现较大改善之前，消费的增长还需要发力。

今年上半年，投资者曾经指望在去年年报披露完毕后，随着利空的释放，股市能够像以往那样展开一轮春季行情，但到五月份大量披露的一季报亮相后，在很大程度上抑制了上涨势头。因为人们发现，一季度的经济并没有特别明显的改善，不足以支撑股市进一步上涨。大盘在当时掉头向下，其中就有这方面的原因。现在，面对很可能仍然是差强人意的中报，市场的确又将面临严峻的考验。

不过，与上半年相比，现在投资者对上市公司的业绩并没有太高的预期，也没有人会寄望出现“业绩浪”，而且相关上市公司的股价调整也比较深了。这就意味着，虽然中报业绩对大盘构成一定的压力，但也不至于导致明显的下跌走势。随着稳增长措施的进一步出台，特别是利率有了较大的回落后，企业的经营压力在一定程度上有所减轻，同时经济运行的韧性仍在。因此，在经受了中报的考验之后，证券市场也许会迎来一段较为宽松的运行时期。