蒙牛市值一度跌破500亿，是否低估？

作者 | 陈璐瑶 

编辑 | 张恺翀

今年以来，蒙牛股价波动剧烈，市值跌了267亿港元。

6月16日，其市值盘中一度跌破500亿港元。近两天股价虽有所回升，但涨幅较小，仍有再次跌破的可能。

问题出在了哪里？

摆在蒙牛面前的，是仍显疲弱的消费环境。

01

“双千亿”目标暂未完成

根据蒙牛最新财报，2023年实现营收986亿元，同比增长6.5%，但净利润48亿元，同比下滑了9.3%，增收不增利。

拉长时间来看，蒙牛近三年营收持续增长，增速有所放缓，归母净利润出现波动。

财报披露后，里昂证券一度下调对蒙牛的预期。里昂认为，蒙牛仍要面对需求疲弱的挑战，竞争格局的变化可能是公司毛利扩张之旅值得关注的关键因素之一。该行将今明两年净利润预测下调14%至15%，目标价由28港元下调至24港元。

而蒙牛对自己的业绩指引，信心也有所不足。

蒙牛管理层预计2024年销售额同比增长"低至中个位数"。这低于市场预期的“同比增长7.5%”。

回想2017年，时任蒙牛总裁卢敏放曾提出蒙牛“双千亿”的目标，即“2020年蒙牛销售额要达到千亿，市值也要达到千亿”。

如今2020年结束三年多，“双千亿”目标暂未实现。今年3月，卢敏放也卸任公司总裁，继续担任执行董事，获任董事会副主席。总裁一职由“老蒙牛人”高飞担任。

02

八成收入来自液态奶

蒙牛的业务分为4个板块：液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪。

液态奶，一直是蒙牛的核心基本盘。2023年营收820.7亿元，同比增长40亿元，贡献同期83.2%的营收。

蒙牛的液态奶包括特仑苏、蒙牛纯牛奶、纯甄、乳饮料等产品。其中贡献营收最突出的，或属高端明星产品“特仑苏”。

据称，特仑苏是成为全球乳业迄今为止体量最大的单品，销售额突破300亿元大关。财报显示，特仑苏的市场份额优势还在持续扩大。

这一大单品，还超过伊利的高端奶品牌“金典”。金典年销售额超200亿元。

不过，蒙牛另外两大核心产品略逊伊利一筹。据国联证券研报，2021年伊利的纯牛奶和安慕希均突破200亿，而蒙牛纯牛奶为170亿，纯甄140亿。

▲伊利蒙牛核心大单品对比，图片来自国联证券研报

蒙牛剩下的三大业务，规模则较小。

2023年冰淇淋营收60亿元、奶酪营收44亿元，奶粉营收38亿元，合计不到150亿。过去冰淇淋、奶粉业务收入虽有增长，但起到的作用有限。

若与另一行业巨头伊利相比，蒙牛的业务发展稍显不均衡。

伊利2023年度总收入1261.79亿元。其中有855亿元、占比约67.8%的收入来自液体乳产品，奶粉及奶制品收入276亿元，冷饮产品107亿元。

03

液态奶市场消费下滑

靠液态奶撑起营收大头的蒙牛，目前正面临行业的挑战。

过去几年，液态奶消费需求整体偏弱。据尼尔森IQ监测（线下渠道）数据，2023年全年中国人均奶类消费量约41.3 kg，同比下降 1.6%。2023年液体乳销售整体下滑，消费量同比下降3.7%。

进入2024年，尼尔森IQ数据显示，在多数快消行业回暖的情况下，乳制品行业整体消费复苏低于预期，今年第一季度乳制品全渠道销售额增速同比增长-3.1%。

根据艾格资本统计，已发布2024年一季报的19家上市乳企中，只有5家的营收实现了增长，且半数企业利润同比下滑。

消费环境如此，有业内人士反应，现在在液态奶市场上，各个品牌大日期(出厂时间久)临期产品开始增多，折扣力度不断加大，部分地区产品的折扣达到前所未有的力度。

易简财经发现，目前在淘宝天猫超市，规格250ml*16盒的特仑苏补贴后售价仅39.9元，查询其历史价格发现，去年双十一左右百亿补贴价需49.9元，如今平均每盒便宜6毛。

再往前看，特仑苏2021年在传统商超要卖68元/箱。

根据蒙牛财报，其去年也在大力做推广，2023年营销费用251.92亿元，同比增长12.7%，增加28.45亿元。

在业绩增长乏力的背景下，蒙牛的销售费用若持续提高无疑将进一步压缩利润。

值得一提的是，蒙牛还积累了巨额的商誉，引发投资者担心。

2017年以来，蒙牛多次重金收购。财报显示，2023年蒙牛乳业的商誉为89.52亿，较2年前已接近翻倍。目前来看，其收购的贝拉米、妙可蓝多、雅士利等品牌并未在其业绩中呈现出明显优势。

04

结语

距离千亿营收规模，蒙牛的差距已在逐渐缩小。但其最新市值500多亿港元，股价13元，市盈率9.9倍，股息率4%，似乎被市场低估了。

回想2009年，中粮集团第一次入股蒙牛，当时还是三聚氰胺爆发后的第二年，蒙牛股价大涨，达到10港元/股左右。现经过15年发展，蒙牛营收和净利润都得到极大发展，股价却回到起点，趋近于抄底区间。

不知道蒙牛未来是否能够保持市场优势，撑起更高的市值。

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