中信建投 | 通胀预期回落，黄金谨慎追涨——财富配置5月报·战术篇|通胀_新浪财经

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文｜丁鲁明陈韵阳

美股在2023Q1-2024Q1的上涨得益于通胀顺畅回落，未来通胀再次回升后，美股仍将进入调整期，建议高位减配。短期黄金2400美元以上仍建议波段操作。中期来看，未来美国通胀有再次抬头的迹象，一旦通胀反弹趋势确立，黄金跟随上涨，黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。未来原油供需缺口或重新扩大，油价有望止跌回升。

美股：美国经济低于预期，继续规避美股风险

美国4月制造业和服务业景气度明显放缓，非农低于预期，失业率小幅反弹，薪资增速回落，CPI重新回落。失去财政助力后，前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主，结构上制造业好于服务业。

过去一个月美股出现V型走势，主要影响变量在通胀，4月公布的3月通胀超预期反弹，美股下跌，5月公布的4月通胀数据回落，美股修复。展望未来，油价预计将企稳反弹，进而带动通胀重新上行，美股在2023Q1-2024Q1的上涨得益于通胀顺畅回落，未来通胀再次回升后，美股仍将进入调整期，建议高位减配。

黄金：黄金2400美元以上仍建议波段操作

铜价在逼空行情下的大涨也引发了通胀避险资产黄金白银的大涨，国际金价再度站上2400美元，2400美元上方仍建议谨慎追涨。中期来看，未来美国通胀有再次抬头的迹象，一旦通胀反弹趋势确立，未来黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。

原油：原油价格或止跌回升

4月中旬以来油价走弱，主要受美国经济低于预期影响，同期花旗美国经济意外指数创过去1年新低。5月中旬以来，美国经济数据继续低于预期，但油价横盘，表明需求端冲击可能基本定价，供给是油价中期趋势最核心因素。展望未来，美国夏季出行旺季支撑原油需求，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的OPEC+成员国同意将自愿减产220万桶/日的协议延长至今年6月底，考虑到油价近期的跌幅不小，OPEC+可能在6月会议上讨论继续延迟减产协议。综合上述信息，未来原油供需缺口或重新扩大，油价有望止跌回升。

本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。